北海康成－Ｂ

5月26日，北海康成-B(01228)股价大跌超10%，盘中最低价触及1.66港元，刷新年内新低，也让北海康成的股价回到去年8月12日公告宣布与百洋医药签订独家合作协议之前。

拉长时间线来看，从今年2月触顶3.5港元，到如今刷新年内股价新低，北海康成股价在3个多月中，最大跌幅已超过50%。

低于预期，股价回落?

2025年，港股医药板块涌现出一批“三倍股”、“四倍股”，但北海康成依旧能够凭借1824.81%的年度涨幅从其中脱颖而出。究其原因，除了当时港股创新药板块整体回暖为股价上涨提供了市场环境支持外，核心驱动力便是北海康成宣布与百洋医药达成战略合作及股份认购协议。

从盘面上看，在去年8月大行情之前北海康成的股价便有一波上行异动。

直接引发这次股价异动的一个重要消息面原因在于，国家医保局、国家卫生健康委在去年6月30日印发《支持创新药高质量发展的若干措施》。其中提到，加大创新药研发支持力度，支持创新药进入基本医保药品目录和商业健康保险创新药品目录。另外在去年7月3日，北海康成创新罕见病治疗产品注射用维拉苷酶β(商品名：戈芮宁)在上海新华医院开出首张处方。

此前，北海康成创始人、董事长兼首席执行官薛群在媒体沟通会上还表示，可以承诺戈芮宁的上市定价会有大幅下降，对比同类的现有疗法，预计降价至少在50%以上。

然而这些都不是引爆北海康成股价的直接原因。从二级市场表现来看，在去年上半年及之前，北海康成股价曾长时间徘徊在0.5港元以下。当时2025年中报显示，这家罕见病赛道创新药公司现金结余仅剩200万元，现金流几近崩溃。虽然北海康成的核心品种在去年5月已获批上市，但低迷的股价反映出市场对这家公司的商业化预期并不乐观。

而与百洋医药的战略合作与股份认购协议，在投资者看来是为北海康成解决了现金和产品商业化渠道问题，因此直接打开了北海康成的估值天花板。

甚至在去年半年报披露后，百洋医药因资产负债率升至65.88%，被市场解读为资金链紧张构成核心压力，一度削弱了市场对双方罕见病药物商业化落地的预期，这或许就是导致北海康成同期股价波动的直接原因。

但这一市场猜测在当时并未影响北海康成上涨的核心逻辑，毕竟市场最关心的问题是北海康成在市场端能否放量。后续在港股医药板块拉升带动下，北海康成股价再次拉升并突破前高，在今年2月5日触及3.50港元年内高点。

然而，反转发生在北海康成披露2025年报之后。根据北海康成在今年3月30日披露的2025年报，公司当期收入为4998.3万元，同比减少41.27%;净利润1481.8万元，同比扭亏为盈。

在这份财报之后，北海康成其实是通过终止租赁、终止引进新产品，同时进行裁员来减少失血。比如公司当期在美国终止一项物业租赁，通过减少支出带来1.04亿元的收入;另外，公司当期研发成本直接从去年同期的2.52亿元骤降至4510万元。

而在百洋医药合作与核心品种上市加持下，北海康成在除去终止一项产品的地区销售后的年度收入增量仅900万元，侧面反映出百洋医药的战略合作价值尚未完全在财报中显现，而这显然未能达到提前博弈资金的预期，这才导致后续北海康成股价的持续下跌。

股价面临市场流动性“暴击”?

从盘面来看，从今年2月股价触高至今，北海康成盘中BOLL线基本表现为开口向下且在前期便出现了明显的收窄趋势，引导股价持续震荡下跌。期间，公司股价除了在3月底4月初行情中震荡冲高，并在2025年报披露次日走出一根大阳线。

但即使北海康成股价在年报披露后出现了一波冲击BOLL线上轨的走势，但均未观察到明显的成交量放大支持，也没有形成有效实体K线突破，在技术面上属于典型的BOLL线指标“假突破”。

然而，这根大阳线并未提振市场情绪，在短期震荡行情过后，北海康成的BOLL线出现明显向下开口，公司股价也基本沿BOLL线中下轨作机械震荡，引导股价进一步下跌。结合量能来看，此阶段北海康成的每日成交量持续萎靡，预示着其严重缺乏场外持币者关注，市场承接力量匮乏，因而造成股价震荡下跌而成交量稀少的现象。

从4月1日至今的行情来看，北海康成股价表现不佳，或许是受到市场情绪低迷和场内流动性枯竭的双重影响。

首先，这一阶段内港股市场整体风险偏好下行，恒生指数和恒生科技指数同期分别下跌1.14%和1.73%，市场对高估值成长股的抛售情绪蔓延至北海康成。流动性不足加剧了股价波动，可以看到期内北海康成部分交易日换手率已低至0.02%。

其次，从估值角度来看，在经历去年一轮大涨后，目前北海康成的PS估值已达到18.56倍，远高于7.78倍的行业平均水平。

此外，在近期创新药行业估值调整背景下，场内投资者也更倾向于转向防御性资产。叠加这段时间公司财报表现不及预期，因此在市场风偏影响下，个股的估值出现向行业平均水平加速回归。

另一方面，鉴于香港离岸市场的特殊性，流动性较在岸市场要弱很多，对于A股投资者来说，如果将所有纳入港股通的港股做一个划分，可以按照流动性的强弱，简单将其分为三类：第一类是恒生主要指数的成分股;第二类是A/H两地同时上市的公司;第三类是仅在H上市，未在A上市。对于北海康成这种第三类公司而言，在港股整体流动性不足的时候，叠加部分机构的做空操作，公司股价甚至会出现加速下挫的表现。

实际上，在核心品种上市、研发开支大幅缩减之后，北海康成的增长逻辑俨然已转移到商业化兑现层面。而百洋医药对公司商业化是否有积极的推动作用或许还要在后续财报中才能完整展现。但在后续财报披露之前，北海康成的股价能否止跌企稳，目前来看还是一个未知数。