万国数据－ＳＷ

算力產業正步入由大模型規模定律（Scaling Law）、推理應用規模化與智能體落地共同驅動的AI超級週期。與上一輪雲計算週期脈衝式需求不同，本輪算力需求已轉向長期、海量的剛性增長，全球科技巨頭與頭部雲廠商紛紛重啓資本開支擴張，數據中心作為AI基礎設施，成為核心受益環節。

這一需求質變正在改寫數據中心行業的遊戲規則。傳統IDC時代，行業競爭圍繞機櫃、區位和客户資源展開；AI時代，競爭核心已迭代為電力獲取能力、高密度建設能力、資金實力、工程交付效率和長期運維穩定性。

行業底層邏輯的重構，必然帶來估值體系的轉變。數據中心不應再被視為靜態、成熟、低增長的“收租型”公用事業資產，而應被定義為處在資本開支、技術升級、需求擴張三重週期交匯點上的高成長基礎設施平台。對其價值的評估，不能只看單期EBITDA、當前利用率，而應採用動態多階段模型：短期看訂單與交付，中期看利用率爬坡與EBITDA擴張，長期看自由現金流、資本回報率和資產再循環能力。誰能將AI算力需求持續轉化為新增容量、收入增長和現金流擴張，誰就能獲得長期價值重估。

國內領先的數據中心平台萬國數據-SW（09698）憑藉資金儲備、客户訂單、資源佈局、交付運營四大核心壁壘，成為本輪AI基建爆發週期中確定性最高的受益標的之一。

資金優勢構築競爭壁壘 多元化融資支撐週期擴張

數據中心是重資產行業，數據對供電、散熱和工程建設的要求高，單體項目投資大、建設週期長，資本實力已成為核心進入壁壘。

智通財經APP注意到，截至2026年一季度末，萬國數據現金及現金等價物達148.23億元。公司構建了覆蓋境內外股權、債權、資產證券化的多元化融資體系。一季度，公司通過出售財務投資對象DayOne Data Centers部分股權回籠3.85億美元，交易後仍持有其19.9%股權，對應最新C輪估值價值超22億美元。本次交易既兑現投資收益、增厚現金流，又保留了海外資產的成長收益。公司將全部變現資金投向AI基建領域，聚焦主業、優化資本配置。

此外，公司在2025年完成ABS資產證券化項目及C-REIT首次發行，並在2026年初向華泰資本發行3億美元可轉優先股募資，進一步增強資金儲備。

充裕的現金儲備、多元的融資渠道和成熟的資產變現能力，使萬國數據在行業擴張窗口期擁有顯著的先發優勢和抗週期能力。算力需求集中爆發時，中小IDC企業往往受制於資金規模、融資成本和資產負債表壓力，難以及時擴產和交付；而萬國數據則具備快速承接大客户算力需求、大規模推進項目建設和持續優化資本結構的能力。

訂單兑現驗證需求剛性 頭部客户深度協同

AI算力需求已從產業趨勢全面轉化為真實可落地的訂單。一季度，萬國數據新增淨簽約200MW，創單季歷史新高。同期，公司簽約及預簽約面積同比增長11.7%，利用面積同比增長12.7%，運營面積利用率提升至77.3%。截至一季度末，公司運營面積簽約率維持在92.8%的高位，在建面積預簽約率達到84.4%。截至目前，公司今年累計簽約規模已近350MW，超過2025年全年簽約總量。

對數據中心企業而言，簽約、預簽約和利用率是最重要的先行指標。頭部客户提前鎖定大容量算力資源，代表長期算力需求的回暖；利用面積和利用率的穩步提升，説明存量資產正在轉化為穩定收入。

重資產+強運營：萬國數據大力加碼AI基礎設施

訂單落地只是第一步，穩定交付、持續運營、長期變現，才是數據中心企業長期核心競爭力所在。

核心邏輯在於，數據中心不再是機櫃堆疊，而是高功率密度、穩定供電、工程效率和長期運維能力的綜合競爭。在核心區域，優質土地、電力和合規資源日益稀缺，具備資源獲取和規模化交付能力的平台價值更加突出。

針對客户分層化的算力需求，萬國數據通過“成熟市場+新興樞紐”協同佈局，打造高效的基礎設施網絡。公司在京津冀、長三角、粵港澳及西南一線周邊的成熟市場，憑藉低時延與高網絡質量優勢，鎖定對實時性要求嚴苛的核心算力需求；同時在烏蘭察布、和林格爾、中衞等新興樞紐節點，利用能源與成本優勢，大規模部署面向訓練與推理的異構算力集羣。

萬國數據已形成從資源獲取、項目建設、客户簽約、容量交付到長期運營的完整閉環。截至一季度末，公司運營面積達67.43萬平方米，同比增長10.4%；在建面積達11.84萬平方米，環比增長60.0%。為承接AI算力增量需求，公司宣佈計劃未來三年投入300億至500億元資本開支建設數據中心。這一資本開支規模不僅創公司歷史新高，也充分體現了對AI算力長期需求的信心。

AI基建長週期開啓 強者恆強格局確立

未來數年，數據中心將進入擴容期，行業增長紅利將加速向具備綜合競爭優勢的頭部平台集中，中小廠商的生存空間將進一步收窄，這一趨勢將放大萬國數據的核心競爭力。

萬國數據通過充裕現金儲備與多元融資體系築牢資金護城河，頭部客户支撐訂單高增，核心區域優質資源儲備夯實產能基底，全鏈條閉環運營保障高效交付與穩定運維，契合AI時代數據中心行業的核心競爭邏輯。隨着AI基礎設施剛性需求釋放，公司有望憑藉全方位平台能力盡享行業紅利，實現產能、收入與現金流穩步擴張，迎來業績與估值的戴維斯雙擊。