智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，石藥集團(01093)下調2026年、上調2027-28年財務預測，主要反映對授權費收入確認節奏、原料藥收入更審慎的預測。下調目標價至8.05港元，當前估值合理(23倍2026年市盈率)，維持中性評級。

交銀國際主要觀點如下：

1Q26剔除授權費後的主業收入增長0.4%

有復甦態勢但略低於該行此前的預期，主因原料藥業務在價格波動中承壓。基於差異化平台的研發項目持續高效推進，下半年臨牀數據讀出、BD里程碑付款、IND等積極實踐。但考慮到主業業績復甦尚有不確定性，且當前估值合理，該行暫維持中性評級。

1Q26成藥銷售業績復甦，原料藥持續承壓

1Q26成藥業務銷售(剔除授權費收入後)同比增長6.2%，略好於該行此前的預期，分疾病領域看：1)CNS、心血管分別錄得22%/31%的高增長，主要得益於恩必普院外自費銷售增長，以及明覆樂在心梗、腦梗等領域的持續推廣;2)腫瘤線恢復正增長(+2%)。受產品價格波動的影響，VC和抗生素原料藥收入分別下降19%/35%，功能食品銷售穩定，收入+0.5%;原料藥出口供銷兩旺，地緣不確定性影響原料價格上漲，後續收入趨勢有望企穩。隨着研發管線逐步進入商業化收穫期，2026年有望上市至少10款新產品，疊加集採影響緩和、核心大單品持續放量，管理層維持全年業績恢復正增長的指引。扣除授權費收入後的銷售毛利率為77.3%，同環比均有上升。公司於近期從阿斯利康收到長效遞送技術平台及多肽藥物AI發現平台合作首付款12億美元，管理層對全年BD收入的確認節奏表示樂觀。

多條管線研發取得積極進展

1)與阿斯利康合作的代謝類項目：Lp(a) I期已完成，小分子合作項目進入I期臨牀;GLP-1/GIP雙靶和Amylin長效製劑有望近期獲得里程碑付款。2)腫瘤領域創新管線：B7H3 ADC安全性優於競品，即將於ASCO大會公佈，未來重點推進HER2陰性乳腺癌人羣;PD1/IL-15雙抗有望於2H26公佈I期數據，已在多個冷腫瘤中觀察到積極療效和安全性信號。3)PCSK9小核酸項目在中國內地進展最快，首個III期已入組完成，in vivo CAR-TI期已有積極信號，Lp(a) CAR-T 2H進入IND階段。