阿里巴巴－Ｗ

百度集团－ＳＷ

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，伴隨今年初以來Agent驅動Tokens爆發式增長，大模型廠商商業模式逐步閉環，收入增長遠高於訓練成本提升，且模型廠商毛利率不斷提升。該行認為當前AI投資敍事已逐步從需求側轉變為供給側是否能支撐後續訂單交付。因此本季度雲廠財報自研芯片的產能釋放對雲廠利潤率至關重要，亞馬遜和谷歌因自研芯片儲備充分，雲業務OPM持續攀升。該行持續推薦具備大模型能力和自研芯片能力的雲廠商，港股持續推薦阿里巴巴-W(09888)和百度集團-SW(09888)。

國信證券主要觀點如下：

5月行情回顧

5月恆生科技指數基本持平，單月漲幅為0.3%。同期，納斯達克互聯網指數5月單月漲幅為2.0%。個股方面，互聯網多數股票股價表現不一致，港股方面，百度集團、網易、快手為本月表現前三的股票，美股方面，微軟、SEA、英偉達為本月表現前三的股票。從市盈率看，恆生科技指數估值較上月下降，PE-TTM為20.54x，處於恆生科技指數成立以來10.2%分位點。納斯達克指數估值較上月下降，PE-TTM為40.79x，處於近10年59.31%分位點。

人工智能動態

1)谷歌：發佈Gemini 3.5 Flash新模型，推出Gemini Omni模型;2)OpenAI：發佈GPT-5.5 Instant，推出三款實時語音模型;3)Cursor:發佈Composer2.5編碼模型;4)xAI：發佈Grok Imagine質量模型API;5)騰訊：發佈OpenSearch-VL，發佈設計智能體Ardot;6)阿里：推出Qwen3.7-Max-Preview及Qwen3.7-Plus-Preview;7)字節：發佈全模態大模型Doubao-Seed-2.0-lite;8)美團：LongCat-Video-Avatar1.5開源;9)百度：發佈Ernie5.1，發佈通用智能體DuMate;10)Kimi：月之暗面KimiWebBridge發佈;11)面壁智能：發佈BitCPM-CANN，推出MiniCPM-V 4.6;12)智譜：發佈GLM-5.1高速版。

互聯網行業動態

1)遊戲：國內遊戲出海收入連續高速增長，5月國產遊戲版號下發154款，網易雷火《詭影藏鋒》等獲批;2)金融科技：4月支付機構備付金同比增長4.4%;3)短視頻：廣電總局推進微短劇精品計劃，抖音快手資金扶持真人短劇、漫劇等;4)電商：百萬商家重倉618，京東加碼線下自營搶跑;5)本地生活：京東秒送拉動520即時禮贈，快手美團加碼本地消費場景;。

風險提示：政策風險，短視頻行業競爭格局惡化的風險，宏觀經濟下行導致廣告大盤增速不及預期的風險等。