金山软件

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持金山軟件(03888)2026年/2027年收入預測不變;考慮到遊戲業務毛利承壓以及費用投放略有上升，部分被投資收益所抵消，下調2026年歸母淨利潤2.8%/2.9%至13.8億元/9,758萬元。維持跑贏行業評級，下調目標價12.5%至28港元(基於2026年SOTP估值，考慮到金山軟件被剔出恆生科技指數，將集團化折扣率由55%上調至60%)，對應25倍2026年市盈率。公司目前交易於19倍2026年市盈率，對應32%上行空間。

中金主要觀點如下：

2026年一季度收入符合市場預期、經營利潤不及市場預期

金山軟件公佈1Q2026業績：收入24.17億元，同比增長3.4%，符合市場預期;經營利潤3.95億元，同比下滑34.3%，不及市場預期，主要系遊戲業務表現不及預期。經調整歸母淨利潤大超市場預期，主要系一次性投資收益所得超出市場預期。

辦公業務增長動能強勁，遊戲業務短期承壓

辦公業務方面，一季度收入同比/環比+24%/-8%，三大核心業務全面增長。個人業務由AI能力持續提升驅動，帶動WPS AI月活躍用户及付費轉化提升，WPS 365業務在民營企業和地方國企客户中持續滲透，WPS軟件業務增長由信創需求支撐，環比下降主要反映WPS軟件業務的季節性回落。遊戲業務方面，一季度收入同比/環比-22%/-7%，主要系《劍網3》等核心存量遊戲流水下滑，而新遊戲貢獻尚未形成有效對衝。展望未來，管理層表示將持續投入旗艦IP、佈局全新產品與品類、深化AI在遊戲創作中的應用，後續將重點推進《劍網3》的版本更新，同時加速《鵝鴨殺》長線運營與全球化佈局。展望2026年二季度，該行預計辦公業務收入將保持雙位數增速穩健增長，遊戲業務短期壓力或將持續。

經營利潤率壓力持續

一季度經營利潤率達16.4%，同/環比-9.4ppt /-3.3ppt，同比下滑主要系遊戲毛利承壓以及AI投入加大，以及推廣營銷費用增加。歸母淨利率達45.2%，同/環比+33ppt/+7.9ppt，主要得益於合營公司對外投資基金項目產生大額投資收益。

風險提示：新遊戲表現及老遊戲持續性不及預期;辦公業務WPS AI商業化落地不及預期，或國產化推進節奏不及預期。