大麦娱乐

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，看好大麥娛樂(01060)及IP衍生業務高速增長，電影投資業務逐步修復。預計FY27-29財年營業總收入分別為94.50/109.44/123.11億元（原預測FY27-28財年收入為90.87/105.59億元），同比增長+18%/16%/13%；歸母淨利潤分別為10.25/11.67/13.28億元（原預測FY27-28財年歸母淨利潤為10.36/11.87億元），同比增長+45%/14%/14%。採用SOTP估值法進行分析，合計對應FY2027目標市值291億港元，對應目標價0.97港元。

華創證券主要觀點如下：

大麥GMV持續增長，IP衍生多元化佈局，電影業務盈利修復明顯

分業務來看：1）演出內容與科技：營收22.76億元（yoy+11%）。演出票務方面，大麥平台演出票房GMV連續三年增長，FY2026提供票務服務超40萬場，為約5800場大型演出提供現場服務；現場娛樂內容部分，大麥積累了六大內容廠牌，成功主辦多場大型演唱會與音樂節，積極參與脱口秀、沉浸式等多元化內容的製作與運營。積極推進國際戰略，推出海外票務平台MAISEAT，開售項目數量與購票用户數快速增長；開展海外演出主辦與投資業務，推動GAI、趙露思等華語藝人全球巡演，並在重點市場與關鍵合作方、核心場館建立深度合作，獲得更多主辦與票務機會。2）IP衍生：營收21.70億元（yoy+60%），分部業績4億元（yoy+11%）。轉授權業務部分，簽約三麗鷗家族、吉伊卡哇、寶可夢等多個全球優質頭部IP，與野獸派、名創優品、泡泡瑪特等品牌商家合作多個授權項目；IP品牌零售部分，與合作版權方開設多家吉伊卡哇城市旗艦店及快閃店。3）電影內容與科技：營收21.78億元（yoy-20%），分部業績3.1億元（yoy+325%），主要由於對業務策略轉變。出品與主宣發《捕風追影》《驚蟄無聲》摘得暑期檔票房季軍和春節檔票房亞軍。4）劇集製作：營收14.01億元（yoy+142%），分部業績1.51億元（yoy+221%）。《以法之名》、《灼灼韶華》等多部高口碑劇集播出，儲備項目超20部。

費用端

管理費用15.02億元（yoy+21%），管理費用率19%，保持穩定，絕對值增加主要由於業務增長帶來人力與運營成本增加；財務淨收益2.46億元，包括利息收入及匯兑收益。

堅持“內容+科技”核心戰略，打造全球領先的全產業娛樂生態平台

1）演出內容與科技：整合票務市場資源，提升滲透率，藉助阿里生態優勢打通文娛上下游產業鏈，深化場館、文旅等多方合作構築壁壘。內容投資方面實現品類拓展、鏈路延伸與商業化賦能。強化垂類內容佈局，深耕脱口秀、體育、電競等細分賽道，確立大麥在垂直領域的平台首選地位。大麥國際將逐步探索美國、澳洲等更大市場，成為鏈接內容、藝人、主辦、場館、票務和用户的全球化現場娛樂服務平台。2）IP衍生業務：將持續堅持轉授權業務和to C零售業務雙管齊下的戰略方向，轉授權業務將持續擴大體量，依託已沉澱的資源與系統能力，保障上游IP的頭部性、獨家性、多元性與自有性，為中游to B轉授權業務與新增to C零售業務構築堅實護城河。3）電影業務：堅持低成本、高回報、精品化內容投入策略，積極應對當前電影市場整體壓力，《給阿嬤的情書》大爆有望給公司FY2027財年業績帶來增量。

風險提示：內容政策發生變化風險，票房不及預期，影片定檔不及預期，現場演出進展不及預期，IP業務不及預期。