珍酒李渡

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，結合近期渠道跟蹤反饋，該行認為珍酒李渡(06979)實際經營有望好於預期。公司歷史負擔出清充分、同時積極探索增量，有望率先走出調整週期。結合公司最新運營情況，該行調整公司盈利預測，預計26-28年Non-GAAP淨利潤預測為8.00/9.31/10.57億元(此前為5.95/7.04/9.39億元)。考慮行業底部期、次高端酒企估值偏高規律，維持目標價12港元，維持“強推”評級。

華創證券主要觀點如下：

收入端：珍酒傳統業務出清超預期預計降幅收窄、疊加李渡、開口笑穩增，上半年降幅有望收窄至中個位數

此前市場預期珍酒上半年收入同比下滑雙位數，但結合渠道反饋，公司實際經營好於預期。一是珍15代表的傳統業務去庫存出清超預期，春節前庫存即已降至20%的健康水位，3月18日第五代珍15順利換代上市，新品動銷與渠道接受度均好於預期，大珍進展也較為順利綜合預計珍酒同比降幅有望從雙位數收窄至10%左右;二是李渡品牌在偏小眾高端的定位下勢頭穩健，上半年預計同比增長20%-30%;三是開口笑受益於大眾價格帶的剛需韌性，上半年預計實現高個位數增長。

綜上，預計公司上半年收入同比降幅從雙位數收窄至中個位數，全年收入有望實現雙位數增長。利潤端：毛利端結構性改善疊加費用率優化，上半年淨利率有望接近20%，全年有望實現雙位數增長。一是大珍、李渡等高端產品佔比提升下毛利率有望提升。李渡品牌定位偏高、毛利率高於公司整體水平，當前李渡收入佔比已接近30%，其佔比提升有望拉動綜合毛利率。

此外，大珍推進順利下佔比亦小幅提升，儘管裸價銷售模式有一定對衝，但綜合作用下，預計上半年毛利率同比小幅提升。二是公司營銷分離改革後費用率有望大幅優化。25Q4起公司將傳統隨量費用模式(費用與經銷商打款額掛鈎、價外返利)全面轉為控盤分利的裸價銷售模式(費用由廠端統籌、按實際動銷場景精準投放)。這一變革將費用投放的主動權從渠道收回至廠家，杜絕了經銷商套取費用、違規壓價、循環套利的惡性博弈，有利於節省銷售費用投放，全年費效率有望提升。

充分出清後輕裝上陣，積極創新尋求增量，有望率先走出調整週期

公司管理層有選擇、有取捨、決策果斷，一方面公司已充分利用去年至今的行業調整窗口，將庫存、渠道、產品矩陣三大歷史包袱充分出清：傳統業務庫存降至20%低位，尾部經銷商淘汰後渠道體系趨於精幹，第五代珍15順利換代標誌着傳統業務重回正常發展軌道。另一方面公司也積極創新尋求增量，大珍主動淘汰尾部聯盟商，積極持續招商1500-2000家，全年預計含税銷售額可達9-10億此外牛啤也在積極規劃新品、後續可能對珍30重新啓動。

風險提示：消費復甦放緩、醬酒行業競爭加劇、大珍、小珍招商不及預期。