小鹏集团－Ｗ

智通財經APP獲悉，西部證券發佈研報稱，小鵬集團-W(09868)是國內頭部新勢力車企，隨着服務收入規模起量、產品結構改善以及新一輪產品週期的到來，該行預計2026-2028年公司營收980/1290/1500億元，歸母淨利潤3/33/50億元，維持“增持”評級。

西部證券主要觀點如下：

事件

公司26Q1交付6.3萬輛，同比下滑33%，總收入130.3億元，同比-17.6%。服務收入20億元，佔比提升至16%。公司整體毛利率為20.6%，同環比分別+5/-0.7pct，其中汽車毛利率為12%，同比上升1.6pct，該行預計主要因為X9及海外銷售佔比提升疊加供應鏈管控落地導致單車成本下降等導致。公司Q1淨虧損為17.8億元，同比去年有所下滑，主要原因是AI研發投入提速以及政府補貼減少。

Q1 ASP達17.5萬元，將迎新一輪新品週期

1）Q1公司單車平均售價17.5萬元，同比+14.8%。5月20日，小鵬首款全尺寸旗艦SUV小鵬GX上市，限時權益價26.98萬元-34.98萬元。上市後僅12小時，大定便突破24863台，公司ASP有望環比上升。此外G9L、MonaL03及L05已完成工信部申報，將迎新一輪產品週期。2）海外方面，公司預計二季度海外銷量佔比超20%，海外盈利能力顯著優於國內。公司已在東南亞、歐洲開啓本地製造，今年汽車研發重點將集中在適配海外市場的硬件、軟件、渠道及服務網絡。

Robotaxi和IRON落地在即

1）AI投入方面，26Q1公司研發費用同比+46.8%至29.1億元，26年AI投入預算將增至70億元。2）robotaxi方面5月首輛robotaxi量產車下線，公司預計於今年下半年試點運營。3）機器人方面，公司計劃今年Q3正式亮相新一代IRON人形機器人，今年底實現量產，2027Q1進入小鵬線下門店擔任導購，2027年向商業客户批量交付。

26年指引

公司指引26Q2汽車交付量將在10-10.6萬輛，總收入指引196億元-208億元，同比增長7.3%-13.8%。

風險提示：海外汽車消費不及預期、新車型量產爬坡不及預期、機器人和robotaxi量產進度或商業化進展不及預期。