蜜雪集团

古茗

智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，基於股價先行反映退補預期，認為當前龍頭公司股價已在左側築底過程中，蜜雪(02097)、古茗(01364)FY26PE均回調至15X附近，建議關注龍頭公司基本面拐點/催化。1)古茗：6月底酸奶產品上新、8月熱食烘焙產品推出，均有望產生增量，咖啡產品領先同行佈局，公司在下半年咖啡競爭中擁有先發優勢;2)蜜雪：外賣佔比較少，且由補貼帶來的高基數及持續時間相對更短。

中國銀河證券主要觀點如下：

核心觀點

事件：5月社服行業漲跌幅為-2.5%，其中，專業服務(-0.93%)、旅遊及景區(-2.07%)、酒店餐飲(-2.62%)、教育(-4.33%)。行業重要動態及新聞：1)離境退税2.0版新政正式落地，七部門聯合發文擴容退税網點;2)2026年5月下旬，全國多地市場監督管理部門聯合外賣平台開展外賣新規前置整改行動，清退“幽靈外賣”超12萬家。

6月投資前瞻

如何看待外賣退補與股價之間的關係?

參考美團、阿里財報及業績會，4-5月外賣平台補貼進一步放緩已是確定性趨勢，該行預計5月開始，行業同店流水至少將普遍轉負至9月。但該行認為目前茶飲公司股價已提前對外賣退補作出反映，YTD至今除滬上阿姨因籌碼結構變化出現上漲，該行認為當前不應繼續擔憂退補對同店造成影響，而應重點關注後續潛在的基本面拐點/催化：

1)堂食恢復進度。外賣大戰對茶飲行業的衝擊在於，當消費決策遷移至線上後，由於外賣訂單顯著更低的實收率，茶飲門店UE模型會在補貼帶來的訂單退坡出現惡化，此時品牌能否通過策略拉回堂食佔比，將決定加盟商中期盈利能力走向，進而決定門規模是否擴張。

2)新品類爆品及咖啡補貼創造增量/擠壓咖啡第二梯隊品牌份額。參考美團洞察數據，該行預計茶飲行業GMV規模在2400-2500億之間，而現制咖啡/酸奶/冰淇淋GMV在1900億/100億/100億左右。今年下半年該行預計茶飲品牌將對咖啡品類發起新一輪補貼活動，在非對稱競爭優勢下，該行認為茶飲連鎖品牌的補貼能夠創造一定的咖啡杯數增量，並虹吸一部分傳統咖啡品牌份額。此外，酸奶、冰淇淋也是今年各品牌競逐重點，品類擴張將對同店增長帶來一定支撐。

風險提示：行業競爭加劇的風險;宏觀經濟下行的風險;政策端的風險。