SpaceX

智通財經APP獲悉，儘管信用評級機構稱SpaceX(SPCX.US)資質優良，已達到投資級企業標準。但是，債券市場的態度卻要審慎得多。作為250億美元融資計劃的一部分，SpaceX發行的2036年到期債券，最終定價較同期美國國債溢價1.4個百分點，這一利差比BBB級同類債券的平均水平高出約0.4個百分點。

這一溢價反映出，儘管SpaceX本月以史上最大IPO創下里程碑、備受資本市場熱捧，但在首次發債時，埃隆·馬斯克旗下的火箭、衞星與人工智能帝國面對的卻是更為冷靜的債市買家。

不過，利差水平也足以讓債券投資者心動。據知情人士透露，在認購高峯期，申購訂單一度接近900億美元，到定價落地時雖回落至730億美元，仍遠超發行規模。彙編數據顯示，最終認購倍數不足三倍，低於今年優質企業債平均四倍的水平。

另有知情人士稱，認購需求最集中的是期限最短、風險最低的債券品種。這種偏好，加上SpaceX支付的溢價，很可能反映出市場對其現金流的擔憂。公司目前正處於燒錢階段，標普全球評級預計這一態勢將持續至2030年，且明年燒錢速度還將顯著加快。儘管營收有望增長，但支出擴張速度預計更快。

“股票市場分享的是上行收益，債券持有人卻享受不到，”Shorecliff資產管理公司創始人兼首席投資官格蘭特·納赫曼表示，“因此，必須為風險獲得補償。這就是為什麼一家公司市值可達數萬億美元，卻仍須支付可觀的利差才能進入債市融資。”

此外，部分債券投資者可能也並不急於此時大舉入場——SpaceX未來幾年預計還將在債市繼續融資數十億美元。

雄心與現實的錯位

SpaceX志在蒼穹。除火箭發射業務外，公司還在加速建設覆蓋全球的衞星網絡，加碼人工智能業務，甚至計劃將數據中心送入太空。然而，固定收益投資者在這些宏大藍圖中獲利空間有限——無論公司未來多麼成功，債券持有人最多隻能收回本息，無法分享超額收益。

這與股權投資者形成鮮明對比。後者有望在最理想情境下獲得鉅額回報，因此更願意承擔風險，也更願意押注馬斯克這位創始人的個人號召力。

即便在股市上，經歷上市初期的暴漲後，過去數日市場熱情也已有所消退。SpaceX股價在週二反彈，但此前連續三天的拋售已使市值蒸發逾6000億美元。當前股價較IPO發行價高出約15%。

債券投資者並非沒有信心。截至6月19日，SpaceX賬上現金超過1000億美元。評級機構表示，公司有意維持高投資級評級，必要時可通過削減投資等方式保住評級，也有增發股票融資的空間。

“這是不是‘信我就行’的故事?我認為是的。”GW&K投資管理公司投資組合經理佈雷特·科茲洛夫斯基坦言。即便馬斯克和公司本身表現出色，“也改變不了我們將在新聞頭條中不斷面對的各種噪音。”

不過，債市投資者近期在科技公司債券上吃過虧，也因此變得更加謹慎。芯片巨頭英偉達(NVDA.US)上週發行了250億美元的高等級債券，為2021年以來首次，一度吸引高達850億美元的認購訂單。然而，這批債券目前相較美國國債的交易價格普遍略有走弱。