赛富时

智通財經APP注意到，在華爾街的科技股版圖中，SaaS 鼻祖賽富時(CRM.US)正經歷着一場前所未有的心理戰。由於市場對生成式AI、特別是“智能體AI”重塑企業軟件生態的極度擔憂，賽富時股價在2026年遭遇了戲劇性的估值修正。然而，隨着投行古根海姆近日將該股評級從“中性”上調至“買入”，華爾街關於“AI究竟是其的催化劑還是喪鐘”的辯論再次被推向高潮。

由約翰·迪富奇領銜的古根海姆分析師團隊表示，他們上調該股評級是因為他們認為公司目前的估值對投資者而言是一個具有吸引力的介入點。除了上調評級，該行將賽富時目標價設定為228美元，同時指出“ AI 會給該公司帶來壓力，但不會摧毀它”。

迪富奇表示，“我們對賽富時的看法保持不變：儘管該公司是領先的AI營銷者，但在我們的渠道調研或財報數據中，尚未看到其產品獲得實質性市場認可，也未觀察到其對營收產生顯著貢獻。受‘SaaS行業大崩盤’迫近的恐慌情緒影響，該股年初至今已下跌近41%。雖然我們確實將AI視為重大風險，並將CRM視為一家可能因代理型AI的出現而受到負面衝擊的公司，但我們認為，當前股價所計入的末日情景與現實並不相符。”

分析師們補充稱，更現實的情況是，他們認可這樣一種假設情景，即該公司雖難以實現大幅增長，但也不會出現大幅下滑，而目前的股價則意味着它將永久性地每年下滑5%。

“需要澄清的是，這並不是在宣稱賽富時將成為AI的受益者，但我們不認為它會像當前估值所暗示的那樣走向衰退，”分析師們表示。

“SaaS末日”還是過度恐慌？

過去一年，華爾街瀰漫着一種被稱為“SaaS末日”的悲觀情緒。空頭認為，當Anthropic、OpenAI等底層大模型能夠直接通過智能體 AI 自主執行復雜任務、生成客户報告並與數據庫交互時，企業可能不再需要像賽富時這樣昂貴且臃腫的傳統層級CRM系統。

智能體AI的問世，正在從根本上威脅到賽富時過去賴以生存的“按賬户數”收費的商業模式。微軟通過Copilot將AI功能深度整合進Dynamics 365平台，對賽富時構成直接競爭壓力。此外，ServiceNow、SAP等競爭對手也在加速AI佈局，試圖分食企業軟件市場。

正是這種“技術顛覆論”導致賽富時股價今年以來累計下跌了近41%。

古根海姆分析迪富奇表示，在目前的財報和渠道調研中，賽富時雖然在大力營銷其AI產品(如Agentforce和新推出的AgentExchange平台)，但其實質性的營收貢獻和產品吸引力確實“尚未顯現”。但這並不意味着賽富時會走向滅亡。相反，市場目前的定價已經極端到了假設賽富時將“永久性地每年下滑5%”的程度。

古根海姆認為，更現實的基準情景是：賽富時未來可能會陷入長期的低增長(0%-5%)，但由於其龐大的企業客户基礎、極高的遷移成本以及作為“企業數據核心”的壁壘，它絕不會輕易潰敗。

簡而言之，AI對賽富時是一場慢性壓力測試，但市場卻提前按“世界末日”給它判了刑，這恰恰創造了一個極具吸引力的估值窪地。

更值得關注的是，賽富時正在從傳統的"按賬户數"模式向"按成果收費"轉型，推出了"智能體工作單元"(Agentic Work Units, AWUs)這一全新計費指標，將AI完成的任務量直接轉化為可量化的商業價值。截至目前，平台已累計完成24億個AWU，環比增長57%。

多空陣營的激烈對峙

在評級方面，賽富時目前成為了分析師眼中最矛盾的標的之一。儘管整體共識評級仍維持在“買入”，但在30多家覆蓋該股的券商中，最高目標價與最低目標價之間的鴻溝令人側目。

以Wedbush、Needham和晨星為代表的多頭陣營，依然對賽富時的未來報以掌聲。Needham給出了高達400美元的極度樂觀目標價。多頭認為，賽富時在AI時代並非坐以待斃，其AI智能體平台Agentforce的年經常性收入(ARR)已經跨過10億美元大關，證明了其貨幣化能力正在起步。

此外，公司以36億美元收購AI初創公司Fin(原Intercom)，並推出統一的智能體市場AgentExchange，都是在積極向“AI優先”轉型。晨星強調，賽富時作為“Customer 360”生態的絕對統治者，其數據積澱是AI無法憑空取代的。

古根海姆(目標價228美元)和巴克萊(目標價236美元)等機構則屬於“由於便宜而買入”的價值派。他們不盲目吹捧賽富時能從AI中獲益多少，而是看到了其18倍左右的市盈率(P/E)和大規模回購計劃(如近期完成的250億美元加速股票回購，註銷了近10%的流通股)帶來的防禦價值。

正如迪富奇所説：“這並不是在宣稱賽富時將成為AI的受益者，但我們不相信它會像當前估值所暗示的那樣走向衰退。”

相比之下，輝立證券和伯恩斯坦則表現得較為悲觀。輝立證券近期將賽富時下調至“中性”，目標價砍至166美元；伯恩斯坦則維持“弱於大盤”評級，目標價低至173美元。

空頭堅定地指出，除卻外延式收購，賽富時自身核心訂閲業務的有機增長已放緩至個位數，且 AI 落地在未來幾年內都無法對總營收產生實質性改變，傳統的護城河正在被新型AI架構蠶食。

未來展望

賽富時的命運，將在很大程度上取決於Agentforce能否從"試點項目"真正轉變為"生產級工具"。目前，超過60%的Agentforce和Data 360訂單來自現有客户的擴展，表明交叉銷售策略正在奏效。公司還宣佈了500億美元的股票回購計劃，並上調季度股息至每股0.44美元，向市場傳遞了管理層對現金流的信心。

投資者未來需要關注兩大數據，一是軟件板塊訂閲收入能否在 2026 年內如古根海姆預期那樣"企穩"，二是 Agentforce 的 ARR 在 2027 財年能否繼續保持三位數增速。