智通財經APP獲悉，隨着美國銀行股即將拉開第二季度財報季帷幕，瑞銀在近日發佈的研報中進行了前瞻，併為投資者給出了在“銀行業景氣見頂”的氛圍之下的佈局建議。

瑞銀首先指出，銀行業務幾乎全面開花。直接貸款增長正在加速。資本市場迎來複蘇。存款環境方面，根據近期各家銀行的最新表態，競爭依然存在，但並未激烈到足以拖累市場預期。監管放鬆持續推進。美國經濟依舊具有韌性。市場已經很久沒有感受到如今這種“銀行業景氣見頂”的氛圍，但銀行股投資者羣體天生保持懷疑態度。

目前，全球系統重要性銀行(GSIB)2027年預期市盈率約為13倍，區域性銀行2027年預期市盈率約為11倍，因此新資金入場的門檻已經較高。KBW銀行指數(BKX)在第二季度跑贏大盤，而自第一季度財報季開始以來，GSIB、區域銀行以及消費金融板塊平均表現均跑贏標普500指數。

瑞銀預計，銀行股第二季度業績超預期的主要來源仍將是資本市場業務和交易業務，而低於預期的風險則主要來自存款成本意外上升，以及受股票市場(尤其是亞洲股市)強勁表現推動交易相關費用增加導致成本上升。

五大值得關注的主題

瑞銀指出，第二季度值得重點關注的主題包括：

1)資本市場業務——實際業績以及未來展望是否能夠兑現市場較高預期?

資本市場勢頭難以阻擋，儘管可能沒有Dealogic的數據顯示的那麼樂觀。Dealogic數據顯示，在美國銀行、花旗、高盛、摩根大通和摩根士丹利五大銀行中，併購顧問收入中位數增長16%、債券承銷收入中位數增長17%、股票承銷收入中位數增長88%、投行業務收入中位數增長43%。

不過，瑞銀表示，其不會完全按照Dealogic的數據進行外推，因為Dealogic收費模型與銀行最終披露收入之間歷來存在差異。結合管理層評論來看，該行預計GSIB投行業務收入將同比大幅增長，但更接近公司管理層給出的指引。

總體而言，瑞銀依然看好資本市場業務，但保持一定紀律性。該行預計，GSIB整體投行業務收入同比增長約23%;併購顧問業務將保持穩健增長;股票承銷業務將成為最大亮點，受益於IPO市場重新開放、資產變現窗口重啓，以及SPCX相關費用;債券承銷業務則受益於較低比較基數及依舊健康的發債需求。

與此同時，市場業務同樣具備建設性前景，市場波動率、成交量及客户交易活動仍然提供支持。高盛對交易業務展望更接近美國銀行，而非花旗。摩根士丹利表示，同業9%-18%的增長區間是合理的。富國銀行市場業務收入則更加依賴淨利息收入，預計交易手續費收入環比基本持平。

總體來看，2026年第二季度將再次成為資本市場業務表現優秀的季度，尤其是那些股票承銷及股票交易業務佔比較高的銀行。該行預計，GSIB第二季度市場業務收入同比增長約16%。

2)直接貸款增長——貸款增長動能是否能夠持續全年?

瑞銀指出，商業借款人依然強勁且具韌性，即便宏觀環境仍存在不確定性。截至第二季度末，工商業貸款(C&I)餘額環比增長約2.5%、非存款金融機構(NDFI)貸款增長約3%。

這一強勁表現並不令人意外——不僅此前已有持續指引，該行也認為，在投資銀行業務前景改善的環境下，公司整體經營活動理應保持活躍。該行認為，商業貸款人的韌性至少短期內具有持續性，因為企業迄今已展現出應對複雜經營環境的能力。

消費者貸款增長同樣穩健。截至第二季度末，消費貸款餘額環比增長約2%、信用卡貸款餘額增長最為突出——環比增長約3%。

瑞銀認為，將這一趨勢完全歸因於價格上漲是錯誤的。消費金融公司的管理層持續強調，可自由支配消費依然健康，尤其是旅遊消費;油價上漲並未擠壓其他消費類別。因此，瑞銀認為信用卡貸款增長更多反映真實消費增長，而非通脹推動。由此帶來的貸款增長，其信用質量預計也將保持健康。

3)存款增長挑戰——目前貸款增長速度約為存款增長的兩倍，在潛在25個基點加息背景下，存款貝塔率應如何假設?

考慮到貸款增長前景積極，瑞銀預計存款競爭將重新升温，存款定價也將反映這一變化。

瑞銀刪除了此前的降息預測，並計入美聯儲今年12月一次25個基點的加息。該行認為1997年第二季度至1998年第三季度具有一定參考意義——當時美聯儲暫停降息後，又在暫停期間進行了25個基點加息。在那次加息期間，行業存款成本貝塔約為50%，隨後趨於穩定;最終存款成本佔聯邦基金利率比例穩定在週期平均值約81%。

根據更新後的利率預測，瑞銀假設：從加息前一季度(2026年第三季度預測)至2027年底，覆蓋銀行平均存款貝塔約為50%，對應整個板塊平均存款成本上升約12個基點。

4)消費者韌性——消費支出和信貸趨勢持續好於市場此前擔憂，是否繼續推動信用卡板塊估值重估?

從表面來看，在宏觀環境充滿噪音的背景下，消費者支出依然保持強勁似乎有些令人意外。進入第二季度財報季，消費者基本面依舊具有韌性，更重要的是，這種強勁表現不僅體現在宏觀消費數據上，也體現在公司管理層的表態之中。

例如，根據美國銀行每月發佈的《Consumer Checkpoint》數據庫，每户家庭信用卡和借記卡消費4月份同比增長4.8%、5月份同比增長5.1%，明顯高於第一季度及2025年第二季度趨勢。消費支出依然穩健，信貸表現穩定，較高油價尚未造成明顯影響。

此外，第一資本信貸將消費者形容為美國經濟的“強壯肩膀”。該公司表示，就業依然健康;沒有證據顯示汽油支出擠壓其他消費類別;消費者只是將部分預算重新配置至汽油消費;旅遊消費仍然保持強勁;其他消費領域沒有出現廣泛疲弱。

美國運通同樣表達了較樂觀觀點。該公司在6月中旬表示，截至目前的刷卡金額略高於第一季度水平，而4月份航空消費同比增長9%。

Synchrony Financial(SYF.US)的態度則稍顯謹慎。該公司管理層認為，除非油價上漲既幅度巨大又持續時間較長，否則不會直接推高逾期率;截至目前，這種情況尚未出現。

5)監管放鬆——PNC金融集團近期表示，在《巴塞爾協議III》框架下，eRBA方法相比RSA方法更具優勢(是否適用於其他銀行?)，此外流動性監管改革方案也即將出台。

瑞銀指出，今年壓力資本緩衝(SCB)測試結果整體影響有限，因為美聯儲已決定將SCB機制維持至2027年不變。不過，該行認為，本次測試結果差異較大，反而進一步強化了未來繼續改革的理由，尤其是2027年壓力測試將採用納入公眾反饋的新模型。

另一方面，《巴塞爾協議III》最終方案(Basel III Endgame)若進一步明確，也可能帶來更多利好。

正如該行此前拜訪PNC金融集團管理層後所指出，在eRBA方法下，部分投資級(IG)資產可享受65%的風險權重優惠，這可能有利於最終風險加權資產(RWA)的計算。

PNC此前表示，早期分析顯示RSA與eRBA之間差異有限。該行認為，對於投資級貸款佔比較高的區域銀行而言，這意味着最終RWA計算仍存在上行空間。該行預計銀行管理層將在電話會議中面對更多有關投資級貸款風險權重的問題。

此外，瑞銀認為，流動性改革帶來的潛在利好仍高於市場預期。PNC金融集團近期向該行表示，美聯儲目前似乎更加關注縮短資產負債表久期，而不僅僅是繼續縮減資產負債表規模(即量化緊縮，QT)。

如果未來監管機構允許銀行將部分預先安排好的貼現窗口融資能力計入流動性覆蓋率(LCR)，銀行便可以減少被佔用的現金及證券資產，同時維持系統流動性。

如果未來能夠重新配置至貸款或證券投資，將形成明顯的淨利息收入(NII)順風。若政策最終實施，這一機制預計將釋放整個銀行業大量被佔用的流動性，併為整個行業帶來NII增長動力。

總體而言，瑞銀認為，監管環境及資本回報環境依然具有建設性，並預計回購規模將在2027年前持續保持強勁，尤其是如果摩根大通近期宣佈的500億美元股票回購計劃能夠成為整個行業的風向標。該行預計，其所覆蓋銀行在2027年平均股票回購規模將相當於市值的約5%。

如何佈局GSIB？

本季度選股頗具挑戰。瑞銀認為，摩根大通(JPM.US)似乎有望超出市場預期——此前該行已經提前釋放了費用端的“壞消息”，卻尚未完全披露收入端的“好消息”。不過，財報電話會議的話題很可能會被管理層接班問題所主導。

瑞銀對美國銀行(BAC.US)的盈利預測比市場一致預期高出2美分，但認為該股目前已經成為擁擠交易。對於高盛(GS.US)和摩根士丹利(MS.US)，該行希望市場已經做好準備迎接更高的薪酬及非薪酬費用，同時也應接受摩根士丹利財富管理業務税前利潤率季節性降至30%以下。

瑞銀認為，表現更乾淨、更有望跑贏的標的是花旗(C.US)和富國銀行(WFC.US)。花旗將受益於除市場業務之外淨利息收入(NII)的順風，以及資本市場業務改善。富國銀行則受益於買方預期較低、市場持倉相對輕。

瑞銀對GSIB的評級及目標價如下：

維持摩根大通“買入”評級，目標價由375美元上調至384美元;

維持富國銀行“買入”評級，目標價由105美元下調至104美元;

將花旗目標價由134美元上調至150美元;

維持美國銀行“買入”評級，目標價由63美元上調至68美元;

維持“高盛”中性評級，目標價由940美元上調至1120美元;

維持摩根士丹利“買入”評級，目標價由214美元上調至255美元。

區域銀行還能繼續獲得估值提升嗎?

相較於GSIB，區域銀行估值仍然具有一定吸引力，不過近期股價表現其實已經相當不錯。瑞銀強調，該行看好PNC金融服務集團(PNC.US)在第二季度財報季的表現，並認為其全年指引存在上調可能，尤其考慮到華爾街目前的盈利預測基本尚未反映出售Visa股份後可能進行證券資產重新配置所帶來的影響。該行重申對PNC金融服務集團的“買入”評級，目標價上調至288美元。

與此同時，瑞銀依舊認為亨廷頓銀行(HBAN.US)當前估值過於便宜，但也指出，市場對於該行第二季度淨息差(NIM)的預測過高，而對費用預測偏低。該行重申對亨廷頓銀行的“買入”評級，目標價由21美元上調至22美元。

消費金融板塊怎麼看?

隨着加油站汽油價格下降，消費金融公司的市場情緒和估值應會繼續整體改善。第一資本信貸(COF.US)重新成為市場一致看好的熱門標的，瑞銀認為整個華爾街對於費用的預期正重新調整至更高水平。該行對第一資本信貸的目標價由270美元上調至275美元。

不過，該行並不確定第二季度是否就是撥備前利潤(PPNR)徹底“放行”的時點。雖然第二季度費用將受到更高營銷支出，以及Brex(第一資本信貸於今年1月宣佈以51.5億美元收購金融科技公司Brex全部股權，計入每季度1.25億美元)和Hopper相關投入(約5700萬美元)影響，但該行預計，超額流動性仍將維持高位(從而壓制淨息差)，與宏觀經濟相關的準備金仍將保持較高水平。