CoreWeave

智通財經APP獲悉，儘管人工智能雲計算明星公司CoreWeave(CRWV.US)對股市的劇烈波動早已習以為常，但近期資本市場的震盪還是對其至關重要的債務融資成本產生了實質性影響。在經歷股價暴跌又急漲的過山車行情後，該公司不得不以更高的代價完成了一筆大規模槓桿貸款交易。

此前，CoreWeave啓動了一項26億美元的槓桿貸款發行計劃，最初目標是將利率定價在基準利率上浮425至450個基點。然而，由於市場環境突變，公司被迫上調利率。據彭博社計算，最終於本週四鎖定的利率比原定上限高出了整整100個基點，這意味着公司每年將額外增加約3000萬美元的利息支出。

知情人士透露，儘管定價提高且條款有所調整，該交易最終仍吸引了約90億美元的認購訂單，顯示出市場對AI基礎設施資產的部分興趣依然濃厚。

對於一家正處於高速擴張期、現金消耗巨大的算力租賃公司而言，任何融資成本的上升都至關重要。CoreWeave的核心業務——為AI模型提供高性能雲計算服務——屬於典型的資本密集型產業，其擴張高度依賴於高收益債券市場的資金支持。

針對此次融資，CoreWeave的一位代表在書面聲明中表示：“CoreWeave始終以嚴謹和規範的態度不斷拓展AI基礎設施融資的邊界。此次交易反映了市場對這些資產長期價值信心的增強，以及對我們執行記錄的認可。這是一個非常好的結果。”

不過，市場整體環境正在發生變化。投資者對投資級和垃圾級債券市場撲面而來的鉅額供給感到疲憊，尤其是考慮到未來科技巨頭們的資本開支預計還將進一步攀升。供應端的巨大壓力正在系統性地推高各類資產的借貸成本。

CoreWeave的動盪一週還伴隨着一個插曲：有消息稱，專注於AI的對衝基金Situational Awareness近期一直在清倉其持有的公開市場頭寸，對包括CoreWeave在內的多家科技公司股價造成壓力。而肯·格里芬的城堡投資則趁機購入了其中大量AI股票。數據顯示，截至3月31日，Situational Awareness曾持有CoreWeave約1.6%的流通股。

市場的劇烈波動一度導致CoreWeave的部分債券價格跌破面值的90%，推動其收益率飆升至13%區間，這通常被視為財務壓力的信號。所幸，隨着週四市場整體回暖，其債券交易水平有所改善。牽頭該筆交易的摩根大通發言人則拒絕對此發表評論。

債務輪動與期限錯配隱憂

長期以來，CoreWeave不斷拓寬其債務融資工具箱。上市後，隨着客户合同增加，其投資者基礎持續擴大。短短數年間，它已先後涉足私募信貸、銀行貸款、可轉債、垃圾債，以及此次的槓桿貸款市場。

目前，CoreWeave主要採用兩種債務模式融資：一種是公司層面的信用債，此類債券近期受衝擊最為嚴重，其票面利率雖在8.5%-9.75%之間，但目前交易價格已跌破面值，實際收益率高達11%-12%。另一種則是以客户合同及芯片等硬件資產作為抵押的項目融資。後者憑藉優質客户(如Anthropic和Jane Street)的信用背書，通常能獲得更高的評級和更低的利率。

本次發行的26億美元槓桿貸款，正是第二類資產支持貸款的第二筆。第一筆於去年5月發行，當時廣受追捧，標誌着“芯片貸款”這一品類正式進入銀團貸款市場，極大地拓寬了投資者羣體。

然而，與之前的交易有一個關鍵不同：本次貸款所對應的部分客户合同，其到期日早於貸款的最終還款日。

這意味着，貸款機構現在需要承擔“續約風險”——即賭定未來幾年市場對AI算力的需求依然旺盛，客户會續簽合同。知情人士稱，正是這一變化導致部分貸款人放棄認購或要求更高的風險溢價。但CoreWeave方面認為，加入這一條款能解鎖未來為更多客户合同(包括短期合同)融資的能力。

評級機構對此看法不一。穆迪和惠譽分別給予該筆貸款Ba2和BB+的評級，屬於垃圾債中的最高等級，反映了抵押物的價值。穆迪在報告中指出，風險在於客户合同的加權平均剩餘期限僅為3.1年，短於貸款5年的期限。但作為平衡，CoreWeave承諾“若現有租户不續約，將填補尋找替代租户期間產生的任何現金流缺口”。據穆迪估算，這些客户協議代表的初始合同收入約為40億美元。

值得一提的是，該貸款設有本金在期限內逐步攤還至零的條款，這降低了貸款人的風險，在芯片資產支持貸款中常見，但在普通企業債市場較為罕見。

總體來看，CoreWeave基於合同和芯片支持的貸款定價水平隨時間推移已有所下降，但仍因客户資質而異。公司文件顯示，其2023年首筆此類貸款的實際利率高達15%;而今年3月以Meta Platforms合同為抵押的貸款則獲得了投資級評級，利率僅為基準上浮約225個基點，按當前水平換算約為6%。