埃克森美孚

西方石油

智通財經APP獲悉，隨着美伊衝突進入第六個月，推動原油價格持續飆升以及燃油煉製利潤率擴大，美國油氣巨無霸埃克森美孚(XOM.US)利潤仍略低於市場預期。埃克森美孚、雪佛龍與殼牌這三大傳統能源巨頭業績，可謂都顯著受益於今年原油價格上漲以及強勁煉油利潤，上游賺取更高原油實現價格，煉化端則同時受益於全球燃料短缺和創紀錄裂解價差。 三家公司股價雖然年內均處於明顯上升軌道，市場仍未把戰爭利潤視為永久性盈利，因此利潤增幅並未轉化為同等幅度的估值與股價擴張。

埃克森美孚第二季度調整後的每股收益為3.52美元，較華爾街分析師們平均預期低2美分。埃克森美孚業績不及預期的部分原因在於煉油廠維護，使其未能充分把握汽油、柴油和航空燃油價格高企帶來的強勁收益。

儘管如此，該能源巨頭的第二季度總利潤達到147億美元，為2022年俄羅斯與烏克蘭戰爭開啓以及歐洲能源危機擾亂全球市場以來的最高水平。埃克森美孚和雪佛龍同一日公佈的利潤數據大幅增長，延續了殼牌公司和道達爾能源公司近日同樣強勁的業績增長表現。

7月7日前後停火破裂、美國重新威脅並發動打擊，導致中東地緣政治衝突再度升級後，截至7月31日盤中，國際原油基準——布倫特原油交易價格升至約90.04美元，北美原油定價基準——WTI原油升至約84.77美元;相較7月7日，二者又分別上漲約21.4%和20.3%。

換言之，今年油價上漲幾乎被均勻分成兩個階段：前半段來自戰爭爆發、庫存緊張與霍爾木茲風險的逐步累積，後半段則來自停火破裂、航運再次受限以及紅海風險擴散。按年初至當前盤中價格計算，布倫特和WTI年內累計漲幅分別約為48.2%和47.9%;但布倫特曾在4月地緣政治衝突期間衝至125美元以上，説明當前價格已回吐部分戰爭峯值風險溢價。

煉油維修遮住油價紅利：埃克森美孚利潤創俄烏衝突以來新高，但是仍差“最後兩美分”

埃克森美孚第二季度調整後的每股收益為3.52美元，較華爾街分析師們平均預期低2美分，不過埃克森美孚第二季度利潤創四年來新高、自由現金流約172億美元同比大幅增長219.6%，且季度向股東返還約94億美元，包括43億美元股息和51億美元回購，並將淨債務削減約70億美元;全年仍以約200億美元回購為目標。

埃克森美孚Q2總營收1160.2億美元，同比大幅增長42%;GAAP基準之下的淨利潤大約145.25億美元，創2022年能源危機以來最高水平，意味着同比大幅增長105%;嚴格按照埃克森美孚最新調整口徑，2025年二季度調整後利潤基數為69.72億美元，因此2026年第二季度埃克森美孚的大約146.80億美元調整後利潤意味着實際同比增長約110.6%。

自由現金流增長至172.36億美元，不僅超過調整後利潤，而且相當於調整後利潤的117%;去年同期這一轉換率僅約77%。這表明利潤增長擁有較強的現金支撐，而不是主要來自會計估值或應收項目。營運資本在本季度釋放約20.99億美元現金，也對經營現金流形成正面貢獻。

霍爾木茲海峽被封鎖導致的人類歷史上規模最大的原油供應中斷，正為全球範圍的大型綜合石油公司帶來豐厚利潤。由於佔據全球石油與液化天然氣運輸量20%的波斯灣門户——即來自霍爾木茲海峽運輸的能源供應受阻，客户爭相尋找替代來源。

受美國與伊朗時斷時續的停火協議與談判影響，原油價格自4月一度突破每桶125美元后有所回落，但煉油利潤率仍接近歷史紀錄，這意味着部分超額利潤很可能延續至今年下半年。

如上圖所示，大型石油公司們的意外橫財——第二季度調整後利潤可能創歷史第三高。注：2026年第二季度數據中，埃克森美孚、殼牌、雪佛龍和道達爾能源採用實際數據，英國石油公司數據為預估值。

大型石油公司的意外橫財正成為政治爭議焦點，因為高企的能源價格正在全球範圍內推升通脹，尤其是在美國，汽油價格再次升至每加侖4美元以上。作為全球經濟“主力燃料”的柴油，其零售價格較戰前水平上漲超過40%。美國總統唐納德·特朗普上月下令司法部調查燃油價格，稱其下降速度不夠快。

埃克森美孚錯過了一部分油價飆升紅利

整體而言，除147億美元調整後利潤外，埃克森美孚第二季度最突出的信號是：營收、經營現金流、自由現金流和煉油/化工利潤均出現爆發式增長，但中東產量中斷與煉廠計劃檢修，使公司未能把極端高油價和煉油利潤率完全轉化為超預期每股收益。

埃克森美孚煉油業務利潤達到41億美元，同比增長200%創四年來最高水平，但仍顯著低於分析師預期的53.7億美元。該公司表示，本季度柴油產量創下歷史紀錄，但盈利“受到計劃內維護影響的抵消”。

如上圖所示，煉油利潤創紀錄——美國墨西哥灣沿岸燃油煉製利潤率處於歷史最高水平。

按更能反映基礎經營狀況的調整後口徑，上游業務利潤為91.89億美元，較上年同期54.02億美元增長70.1%;能源產品業務，即埃克森美孚煉油業務，利潤由13.66億美元升至40.99億美元，同比增長約200%;化工產品利潤從2.93億美元升至12.14億美元，增長約314%;特種產品利潤由7.80億美元升至9.69億美元，增長約24%。這説明埃克森美孚並非只依靠原油漲價，上游、煉油、化工和潤滑材料均在貢獻利潤，垂直一體化優勢在能源供應衝擊中得到充分體現。

煉油業務雖然創下四年來最高利潤和公司歷史最高的第二季度柴油產量，但40.99億美元仍低於分析師預期的53.7億美元，計劃內檢修是主要拖累。這也是為什麼整體利潤極高、營收明顯超預期，調整後EPS卻仍略遜市場預估：埃克森擁有極佳的煉油市場環境，卻沒有實現理論上的全部利潤捕獲。

美國傳統能源行業組織堅稱，高額利潤只是供需失衡的結果，而那些響應特朗普總統要求並且積極提高產量的公司正在獲得回報。

埃克森美孚公司二季度的能源總產量為451.4萬桶油當量/日，較上年同期463萬桶下降約2.5%。下降主要不是核心油田衰減，而是卡塔爾LNG設施遭襲、阿聯酋部分產量無法正常外運等中東衝突影響;約45萬桶油當量/日的卡塔爾產量仍處於停產狀態。剔除中東擾動後，公司稱上游產量達到二十多年來同期最高水平。

真正的結構性亮點是二疊紀盆地產量超過180萬桶油當量/日，較2025年同期約160萬桶至少增長12.5%，並符合公司到2030年保持約9%複合增速的規劃。圭亞那第五艘FPSO預計第四季度投產，將新增約25萬桶/日產能，因此埃克森的中期產量增長仍主要由低成本、長壽命的二疊紀盆地和圭亞那驅動。

首席財務官Neil Hansen在接受媒體採訪時表示，儘管利潤亮眼，石油行業仍是一個“利潤率相當低的行業”。“我們的規模不足以影響價格，事實上沒有任何一家公司能夠做到。”

埃克森美孚一直在提高二疊紀盆地和圭亞那業務的原油產量，推動公司整體日產量升至相當於450萬桶油當量。二疊紀盆地目前約佔該公司全球總產量的40%。

大型石油公司利潤激增並未轉化為更高的股價。自2月底美伊戰爭爆發以來，埃克森美孚股價漲幅不足3%，主要原因是投資者認為戰爭推動的利潤增長難以持續。