SpaceX

智通財經APP獲悉，在經歷了上市後股價腰斬、市值蒸發逾5000億美元的慘烈拋售之後，埃隆·馬斯克旗下的SpaceX(SPCX.US)將於美東時間8月4日(週二)美股盤後，交出其作為上市公司的首份成績單。

這份財報不僅是對其極度燒錢商業模式的檢驗，也是在限售股洪峯即將解禁、做空力量急劇攀升的背景下，一場攸關市場信仰的多空大對決。

史上最貴“破發”：市值蒸發掉五個“Facebook”

自6月12日以150美元的價格登陸納斯達克以來，SpaceX短暫衝高至225.64美元的盤中歷史高位後，便陷入了長達數週的自由落體。週一盤中，該公司股價便創下歷史新低，儘管隨後反彈收漲，但市值已跌至1.5萬億美元，上市以來累計蒸發約5000億美元。截至週一收盤，該股僅收於114.53美元，較歷史高點跌去近50%。

這一慘狀令華爾街回憶起了2012年Facebook IPO時的窘境，但規模完全不可同日而語。Facebook上市首日總市值約1000億美元，而這僅僅是SpaceX自高點以來蒸發市值的五分之一。

更棘手的是，8月6日SpaceX將迎來首次大規模鎖倉解禁。屆時，約9150萬股內部股份將獲得自由交易的權利，這意味着流通盤將瞬間增加20%左右。

Epistrophy Capital的科裏·約翰遜指出，這批解禁股份大約是當前可交易流通股的三倍。在股價持續下滑的背景下，早期投資者潛在的套現衝動，成為懸在多頭上方的達摩克利斯之劍。

32%流通股遭做空，期權暗藏玄機

面對股價的斷崖式下跌，做空者正迎來一場饕餮盛宴。金融分析公司S3 Partners的數據顯示，截至上週五，空頭自IPO以來在SpaceX上的賬面利潤已高達約83億美元。目前，SpaceX的名義做空頭寸已攀升至約242億美元，佔其流通股的32.2%，以美元計價已超過馬斯克另一家公司特斯拉(TSLA.US)的空頭規模。

S3 Partners研究主管馬修·昂特曼表示，這是他見過的“在超大盤股上市後首次財報前，最為激進且快速建立的空頭倉位之一”。

在期權市場，一場更為詭異的博弈正在上演。數據顯示，將於8月7日到期的期權中，看漲期權未平倉合約為656,309張，看跌期權僅為199,910張，表面上看多情緒壓倒性佔優。

然而，最引人注目的是行權價高達330美元的看漲期權竟堆積了超過45萬張的恐怖持倉——這一價格是當前股價的整整三倍。對此，市場資深人士解讀為，這並非單純的看漲賭注，更可能是大量空頭在通過買入深度虛值看漲期權來對衝“逼空”風險。若財報意外報喜導致股價暴漲，這些廉價期權能為空頭提供最後的風險保護。

放眼更長期的期權曲線，持倉分佈則顯得更為均衡。遠月合約中，看漲期權未平倉量為1,907,393份，看跌期權為1,856,722份，合計3,764,115份合約，看跌看漲比率回升至0.97，接近中性水平。

根據期權平價跨式組合定價，市場預期SpaceX在財報後的波動幅度將高達14%，對應的股價波動區間大約在94美元至126美元之間。

財報“顯微鏡”：營收激增難掩鉅額燒錢黑洞

回到基本面，華爾街目前對SpaceX第二季度的預期顯示出其矛盾性：預期營收將達到約68.2億美元，同比增長高達67%，顯示出強勁的增長勢頭;調整後EBITDA預計約為20億美元。

然而，利潤表卻是另一番景象。市場預估公司將交出每股虧損0.23美元的成績單。令投資者更為焦慮的是其吞噬現金的能力。目前SpaceX的市銷率高達驚人的70餘倍，公司每季度燒錢數十億美元，而債務幾乎是其持有現金的兩倍。Visible Alpha的共識數據顯示，SpaceX的資本支出預計將從今年的487億美元猛增至2028財年的1184億美元，債務規模也將同期從417億美元膨脹至超過2180億美元。

在新一季的財報中，除了常規的星鏈(Starlink)用户數(預測Q2末將達1207萬)和衞星部署進度(衞星數量預計過萬)，資本支出與AI變現路徑將成為拷問管理層的核心命題。今年2月，SpaceX完成了與馬斯克旗下xAI的合併，並宣佈收購AI編程初創公司Cursor(交易價值600億美元)，企圖打造一個能與谷歌(GOOGL.US)、OpenAI抗衡的AI帝國。

但這同樣意味着無休止的硬件投入。由於自研AI大模型Grok和太空算力中心的建設需要天量的英偉達(NVDA.US)處理器，公司面臨嚴重的半導體資源短缺和監管審批障礙。

好在算力出租已經開始“回血”：公司已與谷歌雲簽訂每月帶來9.2億美元收入的AI算力租賃大單，並向Anthropic和Reflection AI等企業出租其位於孟菲斯的大型數據中心“Colossus 1”的算力。這個新財源能否在本次財報中驗證其盈利模型的可行性，將決定長線資金是否願意在此處“抄底”。

Cantor Fitzgerald分析師表示：“我們認為，隨着SpaceX證明託管計算業務的盈利能力、明確資本融資地域分佈，並掃清初期鎖定期到期帶來的逆風，財報發佈將顯著緩解部分壓力。我們認為SpaceX股價正在逼近底部，可望迎來反彈。”

押注“星艦”：馬斯克的終極敍事

對於多數長期看多者而言，SpaceX一切財務上的焦慮最終都將由“星艦”(Starship)來解答。作為下一代完全可重複使用的超重型火箭，星艦不僅承載着部署更強大V3星鏈衞星、打造軌道AI數據中心的現實任務，還是未來火星殖民的運載工具。

在7月24日的第13次試飛中，星艦的超級重型助推器成功分離，但最終因部分引擎重新點火失敗而“硬濺落”於墨西哥灣。這離“完美回收”仍有一步之遙。馬斯克已表示，下一次飛行(Flight 14)將嘗試用發射塔的“筷子”機械臂捕獲星艦的上面級。德意志銀行分析師Edison Yu指出，即使只能實現部分可回收，星艦也已具備部署星鏈衞星的能力。

伯恩斯坦的分析師認為，星艦是SpaceX能否支撐其估值的重中之重。在上週五給客户的一份報告中，該公司列出了SpaceX需要解決的其他三個關鍵問題：半導體供應、監管審批流程和算力儲備。SpaceX在打造軌道數據中心的過程中，為其數據中心衞星需要海量處理器，且每次星艦發射都需獲得美國聯邦航空管理局(FAA)的批准。此外，在公司2月與馬斯克的xAI合併後，力圖成為AI領域領軍者的SpaceX，必須在資源受限的環境下持續擴充算力。

儘管如此，伯恩斯坦的分析師仍建議“買入”該股，並在財報發佈前給出了239美元的目標價。分析師寫道：“我們認為季度業績本身並不重要，重要的是管理層對公司增長路徑所展現的信心水平。”

最後，盤根錯節的“馬斯克經濟圈”也為這份財報增添了變數。據報道，馬斯克正積極推動SpaceX與特斯拉的合併。考慮到SpaceX手握大量美國政府與國防機密合同，如何處理特斯拉在中國的龐大業務將成為棘手的政治與監管難題，這無疑給公司的長期治理結構蒙上了一層陰影。