Applovin

智通財經APP獲悉，週三美股盤後，移動廣告平台巨頭AppLovin(APP.US)交出了一份利潤猛增的成績單，卻遭遇了投資者的冷酷審判。該公司股價在盤後交易中一度暴跌逾25%，原因是其第二季度營收略低於市場預期，且給出的下一季度指引不夠振奮人心——即使其當季淨利潤同比飆升55%，調整後EBITDA利潤率維持在罕見的84%附近。

財報顯示，截至6月30日的第二財季，AppLovin實現營收19.2億美元，同比增長53%，但仍低於分析師此前普遍預計的19.4億美元。調整後每股收益為3.76美元，微幅超出市場共識的3.75美元。淨利潤達到12.7億美元，較去年同期的8.2億美元大幅攀升55%;調整後EBITDA為16.1億美元，同比增長58%，繼續展現出強大的盈利能力。

不過，令市場警惕的是，這份成績單不僅沒有跑贏華爾街預期，甚至低於AppLovin自己的內部指引。在隨後的業績電話會上，管理層將不及預期的核心原因歸結為一個詞：時機。

模型升級節奏失速，管理層詳解“時機”問題

聯合創始人兼首席執行官Adam Foroughi在電話會中坦言，公司以遊戲為主的廣告業務高度依賴其AI模型的性能提升。模型每一次實質性迭代，都能讓廣告主在維持目標廣告支出回報率的同時，敢於投入更多預算。然而，在剛過去的第二季度，這種模型性能的躍遷並未如期而至。

“本季度的問題歸結為時機，”Foroughi解釋道，“我們獲得實質性模型改進的節奏比正常情況要慢，而模型性能的下一個重大提升，恰好在季度結束後才落地。”他強調，當季並未觀察到廣告主需求減弱或競爭環境發生不利變化，旗下聚合平台MAX的發佈商收益實現了雙位數的環比增長，AppLovin在發佈商競價瀑布中的份額也保持穩定。

這一表態意在向市場傳遞一個信號：增長引擎本身沒有熄火，只是技術升級的腳步偶然錯拍了財報的截止線。

對於當前季度，AppLovin給出了反映新模型貢獻的業績指引。公司預計第三季度營收將在20.55億美元至20.85億美元之間，同比增幅約為46%至48%，中值20.7億美元略低於分析師普遍預期的20.8億美元。調整後EBITDA預計介於17.1億美元至17.4億美元，調整後EBITDA利潤率約為83%。

首席財務官Matt Stumpf指出，第三季度指引已經計入了因部署新模型而增加的訓練和計算基礎設施成本，但並未包含未來可能上線、但尚未實現的進一步模型發佈。他重申，公司以EBITDA絕對額和自由現金流為核心管理指標，只要算力投入能帶來增量收入，就會繼續投資。

Stumpf稱，長期來看，調整後EBITDA利潤率有望維持在80%出頭的水平，但短期內可能因基礎設施投入而出現波動。

消費者廣告創紀錄，第二增長曲線尚待成形

遊戲之外，AppLovin正積極向電商等更廣闊的消費者廣告領域挺進。Foroughi透露，第二季度消費者廣告支出再創新高，較通常為旺季的2025年第四季度還高出28%。儘管如此，這一板塊的體量尚不足以完全對衝遊戲業務的波動，但管理層預計其貢獻將逐步增強。

期內，公司向公眾開放了名為“AppLovin Ads Manager”的自助廣告平台。Foroughi表示，初期的目標是擁有預算、且願意承擔新平台學習成本的中型廣告主，而非立刻爭奪最大品牌或海量尾部小商户。目前系統已能較高效生成互動式落地卡片，但在自動製作高質量長視頻廣告方面仍需攻克技術難點，一旦解決或者推出替代方案，將極大降低中小廣告主的創意門檻。

放眼長期，Foroughi認為，持續優化遊戲廣告模型與消費者業務擴張的組合，有望支撐公司業績實現年均約30%的複合增長。

現金流方面，第二季度自由現金流為8.63億美元。Stumpf解釋，現金轉化率低於正常水平主要是由於國際現金税和利息支付的時間差所致，並非盈利能力改變，預計第三季度將改善，全年自由現金流轉化率有望迴歸至調整後EBITDA的75%左右。

公司資產負債表依舊穩健，季末持有現金30.5億美元，總債務37億美元，淨槓桿率僅約0.1倍，遠低於長期維持約1倍槓桿的目標。在回購方面，AppLovin在第二季度斥資約5.51億美元回購並註銷了約114萬股，節奏較第一季度近10億美元的回購明顯放緩。Stumpf澄清，這僅反映了當季自由現金流的暫時回落，公司對回購的態度並未改變。截至季末，尚有約18億美元的回購授權額度可用。

此外，Stumpf透露，美國證券交易委員會(SEC)此前自願性問詢已經結案，並未提出任何行動建議，公司認為此事並不重大。

市場為何不買賬：高預期遇上AI焦慮

財報發佈前，AppLovin股價年內已從740美元以上的高點跌去約40%，遠期市盈率從極度亢奮回落至25倍左右，更接近廣告科技板塊的常態估值。正因如此，一份乾淨利落的“超預期”本可能觸發一輪報復性反彈。然而，最終到手的卻是營收和指引的雙重微弱缺口，為空頭提供了新的彈藥。

更深層次的不安仍與AI顛覆有關。儘管AppLovin一直強調自身的Axon系統正是利用AI進行精準移動廣告匹配，並在向遊戲之外的領域成功擴張，但部分投資者依然對任何可能被AI浪潮衝擊的傳統軟件和廣告平台抱有戒心。市場分析師陣營同樣分歧嚴重：部分樂觀者仍維持遠高於700美元的目標價，認為近期的拋售已經過度;但謹慎者則認為，平台趨於成熟後，最輕鬆的加速期或許已經過去。

最終，AppLovin的遭遇再次印證了當下市場的嚴苛邏輯：在一個不惜代價追求“完美”的交易環境中，一家年營收增速仍超過50%的企業，僅僅因為進步的步伐比最樂觀的預期慢了分毫，便被當作了失意者。正如其財報所揭示的悖論——就幾乎任何常規標準而言，這個季度都堪稱強勁，但在這個氣候下，“強勁”二字，還遠遠不夠。