亞太地區最大的泛區域體驗平臺客路旅行已啓動赴美上市征程。

智通財經APP瞭解到，在7月18日祕密遞表之後，客路旅行已於11月10日首次向SEC遞交了IPO申請(F-1文件)，其計劃以“KLK”爲股票代碼在紐約證券交易所掛牌上市，高盛、摩根大通及摩根士丹利爲其主承銷商。

作爲行業內領先的專注於目的地體驗的旅遊平臺，客路旅行先後完成了9輪融資，在2025年2月完成由維恩資本(Vitruvian Partners)領投的1億美元融資之後，客路旅行的累計融資金額已超10億美元。

截至IPO前，客路機構股東陣容涵蓋多家一線投資機構，其中紅杉資本、經緯創投與軟銀分別持有其約15.5%、12.3%及11.1%的A類普通股。

在獲多家知名投資機構青睞的同時，客路旅行實現了持續高成長。據招股書顯示，2022至2024年，客路旅行的收入分別爲1.29億美元、3.35億美元、4.17億美元，年複合增速高達79.72%。而至2025年前9個月，客路旅行的收入同比增長43.5%至4.07億美元，繼續保持高增長趨勢。且公司調整後的EBITDA持續減虧，並在2025年前三季度扭虧爲盈錄得628萬美元。

既有知名投資機構背書，又有亮眼業績“傍身”，此前市場傳聞估值已達30億美元的客路旅行上市之後能否再度迎來價值躍遷?通過公司招股書，便可一探究竟。

規模效應帶動盈利能力提升，調整後的EBITDA持續減虧

雖然同爲旅遊平臺，但客路旅行的商業模式與一站式在線旅行社(OTA)有着明顯區別。若說OTA是通過整合龐大的標準化旅行產品庫，通過規模效應和強大的品牌號召力吸引用戶。那麼客路旅行的整個業務邏輯都是圍繞“用戶到達目的地後需要玩什麼”這一核心需求所展開。

客路旅行通過本地化運營整合那些非標準化、信息化程度低、品類極其龐雜的目的地服務資源，然後基於獨創的“旅行體驗師”機制(事先體驗並篩選產品)來保證服務質量和獨特性，從而滿足自由行遊客在當地的即時性、個性化需求。

爲保證平臺服務的多樣性，客路旅行已將全球各地、背景各異的衆多商家連接起來，其中就包括了從主題公園和博物館等旅遊景點運營商到專門從事活動、觀光遊和其他旅行服務的中小微企業，其中大部分位於亞太地區。截至2025年9月30日，客路旅行在大約4200個目的地與商家建立了合作關係，涉及的體驗項目高達約31萬種。

同時，爲向全球旅行者提供高品質的旅遊體驗，截至2025年9月30日，客路旅行組建了超過3萬名創作者組成的活躍社羣，創作真實的社交媒體內容，激發旅行者的靈感。且平臺上約1300萬條經過驗證的評價爲精選的體驗項目提供了有力背書，讓用戶能夠放心即時預定。值得注意的是，2024 年，客路旅行平臺上超過70%的流量來自自然來源，這反映了公司品牌的強大影響力和用戶重複參與的深度。

而客路旅行自2022年以來收入的持續高成長主要得益於三個方面，其一是強勁的旅行需求推動，其二是客路旅行覆蓋更多旅行場景而增加了體驗產品供給，其三是客路旅行持續優化了交叉銷售策略。在多維度因素的共同作用下，客路旅行保持了持續高增長態勢，但公司2024年的體驗產品銷售收入佔比高達98.4%，而廣告收入佔比僅1.6%，由此可見公司的變現模式仍相對單一。

而利潤端的持續減虧則是因爲公司盈利能力的大幅上升。得益於公司交叉銷售策略的落實以及規模效應的逐步體現，2022年至2024年，客路旅行的毛利潤佔GTV的比值分別爲6.9%、8.5%、10.3%，並在2025年前三季度提升至11.1%，呈現穩步增長態勢，這帶動了客路旅行毛利率從2022年的35.53%大幅提升到了2024年的61.8%。

在毛利率大幅提升之後，客路旅行調整後的EBITDA虧損持續縮窄。據招股書顯示，2022至2024年，客路旅行經調整後的EBITDA(主要是剔除折舊和攤銷、以及股份支付費用的影響)分別爲-8640.9萬美元、-5347萬美元、-2293.2萬美元，呈現持續減虧態勢，且在2025年前三季度該指標成功扭虧，錄得盈利628萬美元。這意味着客路科技距離實現年度上的盈虧平衡或已越來越近。

有望持續受益行業成長，OTA競爭仍是一大挑戰

在過去二十年間，在住宿和航班預訂方式的創新推動下，旅遊業經歷了顯著的數字化轉型，催生出了多個將供需雙方連接起來並推動在線交易的大型OTA平臺，這使得線上滲透率迅速提升。數據顯示，2024年全球住宿和航班的在線滲透率分別爲66.2%、80.9%，已進入了相對較高的水平。

但目的地旅遊體驗由於期非標準化、零散等特點，2024年的在線滲透率僅34.2%，遠低於住宿、航班的在線滲透率，這爲目的地旅遊體驗市場的快速成長奠定了基礎。而隨着近年來需求端消費者更加重視旅遊體驗服務，以及供給端人工智能技術幫助中小長尾商家獲得了更高的可見度等多個因素的共同作用，目的地旅遊體驗市場實現了持續的快速成長。

據歐睿國際的數據顯示，2024年全球目的地旅遊體驗市場的規模估計爲3181億美元，預計到2029年將達到5128億美元，年複合增速10%，這使得目的地旅遊體驗成爲了增長最快的旅行垂直領域，超過了同期住宿和航班分別6.1%、8.5%的增速。

而亞太地區則是全球目的地旅遊體驗市場的核心增長引擎。歐睿國際表示，2024年亞太地區的市場規模爲1025億美元，佔全球體驗市場的32.2%，預計到2029年，將增長到1979億美元，年複合增速14.1%，增速遠超過了其他主要地區。

作爲亞太地區的行業領先者，客路旅行將持續受益於行業發展。據歐睿國際的數據顯示，按2024年的GTV計算，客路旅行在亞太地區的市場份額排名第一位，公司的總GTV中，有87%的用戶來自於亞太地區。基於亞太地區市場的高成長，客路旅行有望憑藉規模及先發優勢進一步夯實公司的領先優勢。

值得注意的是，在深耕亞太地區的同時，客路旅行亦加速了全球化擴張。2024年，客路旅行由非亞太地區的用戶貢獻的GTV爲3.372億美元，這是2022年2970萬美元的11.3倍。截至2025年前三季度，這一數字進一步增長至4億美元，可見客路旅行全球化擴張已開始顯現成效。

對於客路旅行而言，公司未來的成長邏輯十分清晰，即在深耕亞太地區的同時，加速全球化擴張，在平臺用戶積累到更大規模的體量之時，再探尋多元化變現渠道，深挖用戶價值。因此在中長期維度上，客路旅行營收端持續增長具有高確定性。

但客路旅行所面臨的挑戰亦十分明顯。首先是全球化擴張需要大額資本開支。目的地旅遊體驗市場需要強大的本地化能力才能向遊客提供有品質的服務，而全球化便需要客路旅行不斷地在各個國家和區域組建本地化運營團隊，這就需要客路旅行在全球化擴張與當期利潤表現之間做選擇，不排除未來客路旅行以搶佔市場份額爲優先目標而犧牲當期利潤的可能性。

其次，主要的在線旅遊平臺(OTA)已開始加速進軍目的地旅遊體驗市場。一邊是傳統的機票酒店預訂業務增長見頂，一邊是年輕自由行遊客，對個性化、碎片化、沉浸式的目的地活動需求日益旺盛，這使得OTA對目的地旅遊體驗市場的態度已經從不溫不火的嘗試，轉變爲明確的戰略核心，欲深耕這一領域以尋找新的增長點，因此客路旅行未來要直面OTA的競爭。

同時，能否持續完善品牌建設、提升客戶服務與用戶體驗對於客路旅行至關重要。由於客路旅行的核心產品是對目的地的碎片化服務，因此對供應鏈管理與品控、以及售後都有着較高的要求，一旦公司對客戶服務與用戶體驗風險處理不當，或會影響公司品牌建設，從而影響業務經營。優質的客戶服務與用戶體驗，是客路旅行打造核心競爭力的關鍵維度。

綜合來看，基於全球目的地旅遊體驗市場的持續快速發展，已在亞太地區取得領先市場地位的客路旅行有望在短中期內繼續保持高成長，且經調整EBITDA的持續減虧亦是亮眼加分項。若IPO估值定價合理，客路旅行上市後獲資金青睞的可能性相對較高，但公司也面臨着如何平衡全球化擴張、OTA競爭、客戶服務完善等潛在經營挑戰。