甲骨文

智通財經APP獲悉，在人工智能(AI)投資熱潮持續之際，市場此前擔心甲骨文(ORCL.US)或將增發高達1000億美元的債務爲其AI雄心提供資金。對甲骨文債務狀況的擔憂促使其五年期信用違約互換(CDS)一度飆升至三年來的最高水平。不過，法國巴黎銀行認爲，甲骨文實際增發的債務規模將遠小於1000億美元。

法國巴黎銀行分析師Stefan Slowinski在一份客戶報告中表示：“我們估計，甲骨文只需增發250億至3500億美元的債務，就可爲其AI基礎設施建設提供資金。”他補充稱，儘管250億至300億美元的債務增發是在該公司近期發行的180億美元債券之外，但仍遠低於一些投資者擔憂的1000億美元。

Stefan Slowinski補充稱：“鑑於甲骨文雲基礎設施業務利潤率較高，我們相信該公司可以承受更高的債務負擔，管理層也可以尋求其他融資方案(例如供應商融資)，以緩解前期現金支出壓力。”該分析師予甲骨文“增持”評級，但由於資本支出增加和匯率變化，將目標價從430美元下調至290美元。

此外，Stefan Slowinski表示，市場目前對甲骨文與OpenAI合作的定價僅爲“最小的上行幅度”。他補充稱：“我們計算得出，目前甲骨文約84%的市值是由其非人工智能業務支撐的。根據我們的估計，到2030財年，甲骨文雲基礎設施業務對每股收益的貢獻可能達到約13美元，這意味着只要甲骨文雲基礎設施業務能接近其目標，就會迎來不對稱的上行空間。”

科技巨頭髮債狂潮加劇市場擔憂 甲骨文“首當其衝”

在此前市場對AI泡沫擔憂升溫之際，華爾街對科技巨頭爲構建AI基礎設施而承擔高額債務的擔憂正日益加劇。儘管大型科技公司在AI上的鉅額支出並非新鮮事，但爲此籌集創紀錄的債務卻是新的情況。更令投資者擔憂的是，這一趨勢打破了近年來的慣例——過去科技公司動用手頭龐大的現金儲備來支付資本支出。而如今，槓桿的使用以及許多融資交易的循環性質，引入了此前未曾有過的風險。

數據顯示，AI支出前五大公司——亞馬遜(AMZN.US)、 Alphabet(GOOGL.US)、微軟(MSFT.US)、Meta Platforms(META.US)和甲骨文——在2025年合計籌集了創紀錄的1080億美元債務，是過去九年平均水平的三倍多。

其中，甲骨文的發債行爲受到了特別關注。該公司在9月份發行了180億美元的美國投資級債券以增加AI支出，相關銀行還發起了380億美元的債務發行來資助與甲骨文相關的數據中心。此後，甲骨文的股價在9月飆升，但自9月10日創下歷史新高以來，該股已暴跌近42%，原因是投資者重新評估該公司激進的資本支出對其資產負債表的影響以及其如何爲鉅額資本支出融資。

甲骨文預測，其當前財年的資本支出爲350億美元，其中大部分將用於其雲業務。與此同時，這筆鉅額支出正在損害該公司的資產負債表，今年的自由現金流預計爲負97億美元，而去年該公司已出現自1990年以來的首次自由現金流爲負的情況。更重要的是，未來兩個財年，甲骨文的自由現金流將進一步減少，到2028財年可能達到負243億美元。

標普全球評級已將甲骨文的展望修訂爲“負面”，“因爲其預期的資本支出和債務發行以爲加速增長的AI基礎設施提供資金，導致其信用狀況緊張”。

巴克萊銀行也在11月早些時候發佈了一份研究報告，將甲骨文的債務評級下調至“減持”，並警告其可能在2026年11月耗盡現金。巴克萊這一預測的核心邏輯在於，甲骨文爲履行其AI合同而進行的資本支出已超出其自由現金流所能支撐的範圍，迫使其依賴外部融資。該行的模型顯示，即便資本支出不再增加，甲骨文的現金儲備(截至目前約爲110億美元)也可能在2026年11月前耗盡，屆時公司將面臨再融資需求。

風險暗中積聚

直到最近，資本支出還被視爲企業參與AI的必要條件。一些投資者甚至將其視爲企業信心的積極反映。但隨着華爾街專業人士希望看到更強的投資回報，資本支出正受到越來越多的審視，在等式中加入債務只會加劇這個問題。

景順首席全球市場策略師Brian Levitt警告稱：“有些企業承諾進行大規模投資，但自身現金流不足以支撐，可能需要承擔鉅額債務來爲未來的投資提供資金。” “在信貸市場未出現動盪前，這種模式或許可行。但我認爲，市場正越來越關注這一風險。”

包括甲骨文在內的科技巨頭們債務的增加還給市場還帶來了新一層的擔憂。儘管市場受到AI高回報承諾的推動，但投資者仍警惕該技術尚未產生證明如此大規模資本支出合理性所需的利潤。投資管理公司Sage Advisory在此前的一份報告中稱，AI資本支出預計到2027年將增至6000億美元，高於2024年的超2000億美元和2025年的近4000億美元，而淨債務發行預計在2026年將達到1000億美元。

此外，科技巨頭髮債規模的增加還引發了債券市場能否吸收這波供應激增的疑問，並加劇了人們對AI支出日益增長的擔憂——這種擔憂拖累美股在連續六個月上漲後於11月出現大幅回調。

儘管投資者對科技公司債券的需求一直很強勁，但投資者將要求可觀的新發行溢價來吸收部分新債券。美國投資級信用利差(指高評級公司爲吸引投資者需求而支付的高於國債收益率的溢價)在歷史上仍處於低位，但近幾周已略有上升，部分反映了對衝擊市場的新一波債券供應的擔憂。

雖然槓桿率增加，但由於其持久的盈利增長和強大的競爭地位，投資者總體上仍對科技巨頭持積極態度。根據瑞銀的估計，科技巨頭計劃中的資本支出約有80%至90%來自其自身現金流。Sage Advisory的研究報告稱，頂級超大規模公司預計將從現金多於債務轉變爲僅有適度水平的借款，槓桿率仍將保持在1倍以下，這意味着它們的總債務將少於其收益。高盛分析師則表示，除甲骨文外，超大規模公司最多可吸收高達7000億美元的額外債務，並且仍被視爲安全，槓桿率將低於典型的A+評級公司。