甲骨文

Meta Platforms Inc Class A

智通財經APP獲悉，甲骨文(ORCL.US)於2025年12月10日發佈第二季度財報，股價隨後遭遇大幅下跌。財經分析師Envision Research撰文發表近期對該股看法，提醒投資者不要在當前價格回調時買入。

該分析師此前曾在9月撰文進行評論以提醒潛在投資者控制錯失恐懼症，並建議現有投資者考慮買入看跌期權等對衝策略，當時甲骨文與OpenAI簽訂數據中心容量新合同。

該分析師當時認爲，甲骨文股票估值似乎偏高，其遠期市盈率達48倍，市盈增長比率達3.3，顯著高於英偉達(NVDA.US)和Meta Platforms(META.US)等主要AI競爭對手。除估值風險外，激進的資本支出和負自由現金流也引發了對其執行力的擔憂。潛在投資者應控制錯失恐懼症，現有投資者可考慮用看跌期權進行對衝。

此後，該公司發佈了2026財年第二季度財報，股價隨後遭遇大幅下跌。跌幅可能會吸引潛在投資者試圖抄底。因此，分析師發佈評論，旨在提醒投資者不要在當前價格回調時買入。基於其第二財季財報的更新，他認爲仍有一些令人擔憂的跡象，這些跡象可能引發股價持續回調。

他稱，當前的擔憂主要有三個方面。首先，公司近期的擴張在很大程度上是由債務增加推動的，尤其是以資本租賃的形式。其次，公司也停止了其股票回購計劃，併成爲新股淨髮行方，進一步引發了對其擴張可持續性的擔憂。最後，儘管迄今股價已大幅回調，但按歷史標準衡量，公司估值仍然偏高。

債務與資本租賃

從下一張圖表所示的第二財季更新後的資產負債表開始，這是甲骨文近期表現中第一個令人擔憂的方面。根據下文詳述的財務數據，其長期債務近年來顯著增加，從約760億美元增至目前的近1000億美元。

更令人擔憂的是，其總租賃承諾增長更快，在大約3年內增長了三倍多，從約62億美元增至當前財季的超過200億美元。這些義務主要以數據中心"外殼"和英偉達GPU等硬件的資本租賃和經營租賃形式存在，如果像OpenAI這樣的主要合作伙伴預期的AI需求未能像預測那樣快速實現，這些義務將與長期債務一樣構成實際的長期財務負擔，並提升甲骨文的財務風險狀況。

股票發行與股份稀釋

除了上述債務問題，甲骨文的資本配置策略在最近幾個季度也發生了轉變，這種轉變既表明其靈活性惡化，也對現有股東不友好。多年來，該公司一直是其自身股票的淨買家，這從下面的現金流量表中可以看出。歷史上，公司回購的股份多於新發行的股份，導致流通股數量從大約10年前的43億股減少至2025財年末的僅28億股。

然而，這一趨勢在本財年發生了逆轉。如圖所示，截至本財年過去12個月，甲骨文已大幅縮減其回購計劃至僅約5.06億美元，同時增加了新普通股的發行(過去12個月超過16億美元)。因此，流通股數量(以加權平均普通股計)開始擴張，目前增至28.94億股基本股，而2025財年爲28.66億股。這種稀釋發生在公司債務上升、現金流面臨極大壓力之時，表明甲骨文發行股票並非基於實力，而是由於資本配置靈活性受限。

其他風險與最終結論

最後，儘管股價已大幅回調，但無論按歷史標準還是同行比較，該股的市盈率仍然偏高。該股基於非公認會計准則計算的過去12個月市盈率約爲25.9倍，如下一圖表所示，這比其5年曆史均值22.4高出15%以上，也高於行業平均值約10%。

此外，該分析師擔心上述市盈率可能低估了估值風險，因爲市盈率沒有考慮到其相對於歷史水平更沉重的債務負擔。對於像企業主一樣思考的長期投資者而言，債務也是其所有權的一部分。

作爲反映，下圖說明了甲骨文經債務調整後的估值狀況，特別是將其企業價值倍數與歷史常態和行業基準進行比較。引用此圖中的幾個數字應足以闡明。如圖所示，公司當前過去12個月的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤比率接近24倍，比其五年曆史中位數19.8高出21%以上，也比行業中位數高出約29%，兩者都表明估值風險比上述市盈率所暗示的更大。其他經債務調整的估值指標，如企業價值/收入和企業價值/息稅前利潤比率，也大致描繪了相同的情況。

當然，其第二財季財報也揭示了一些積極因素。首先，公司關鍵的雲部門持續顯示出快速增長(第二財季報告同比增長34%)，這有助於緩解自由現金流受壓和資本支出激進(同樣主要由借貸和新股發行推動)的問題。

此外，甲骨文報告本季度末業務積壓(即剩餘履約義務)爲5230億美元，相比上次撰文時的4550億美元再次實現了近15%的健康強勁增長。最後，爲減輕其OpenAI交易帶來的執行風險，公司也提供了來自Meta和英偉達等其他超大規模客戶的承諾更新。

總結來說，隨着甲骨文第二財季財報及隨後的價格/估值回調，該分析師近日對甲骨文進行了重新審視，主要目的是提醒目前不要抄底，因爲回調繼續的可能性很大。主要擔憂包括債務增加(尤其是資本租賃)、新股發行以及估值風險(特別是經債務調整後)。鑑於這些擔憂，建議潛在投資者目前繼續保持觀望。