力拓

智通財經APP獲悉，傑富瑞近日發佈力拓(RIO.US)的權益研究報告，聚焦這家全球礦業巨頭的投資價值、業務佈局及風險回報前景。核心結論顯示，力拓當前股票風險與回報已達平衡，其鋰業務爲關鍵增長引擎，同時面臨戰略、地緣政治等多重風險。該行給予“中性”評級，目標價爲5788便士/股。

阿根廷鋰礦實地考察總結

該行參與了力拓(RIO)組織的阿根廷林孔(Rincon)和菲尼克斯(Fenix)鋰礦資產實地考察，並與當地公司代表及阿根廷政府官員舉行了會談。此次考察進一步強化了該行對力拓鋰業務發展願景的逐漸樂觀看法。該行依然認爲，該業務板塊能讓投資者受益於大宗商品價格的持續上漲，而擴產計劃也將在中期爲公司帶來可觀的盈利貢獻。

控制資本支出

除了2029財年前承諾的28億美元資本支出外，鋰業務部門需在力拓整體投資組合中競爭後續資金支持。若出現重大資本支出超支情況，後續應對措施尚不明確。儘管該部門已規劃了此時間框架後的增長項目，計劃將產能從20萬噸/年碳酸鋰當量(LCE)提升至約37萬噸/年LCE，但該行認爲，除非鋰市場出現實質性、持續性改善，否則這些項目難以推進。

Rincon項目樹脂選型仍在推進

直接提鋰(DLE)工藝的核心是讓樹脂與底層滷水化學性質相匹配。儘管已基於基礎化學性質設計了工藝流程，但該項目仍在尋找最優樹脂方案——考慮到這會對吸附柱參數產生連鎖影響，這一點令該行略感意外。

整合工作持續推進

2025年3月完成對阿卡迪姆(Arcadium)的收購後，阿根廷鋰業務的整合工作看似進展順利，但尚未完全落地。目前已確定初步的知識共享舉措和協同效應機會，未來仍有進一步整合以釋放額外價值的空間。

阿根廷經濟是否正崛起?

該行與阿根廷央行行長、礦業部長、能源資源副部長及其他政府官員舉行了會談。各方傳遞的核心信息一致：阿根廷歡迎商業投資，希望通過強化聯邦資產負債表爲國家實現長期繁榮，而關鍵路徑之一便是激勵本國礦業項目進一步發展(例如通過《礦業投資增長法》(RIGI)及《冰川法》修正案)。

這一政策框架的核心是維持政治穩定，而持續向好的經濟勢頭將爲政治穩定提供支撐。該行對阿根廷礦業領域的機遇印象深刻——目前該國支持礦業發展的民意佔比約60%，但也需正視其動盪的政治歷史。鑑於此，關於更全面的觀點，該行建議參考傑富瑞內部擁有更廣泛拉美地區經驗的團隊(如亞歷杭德羅・安尼巴爾・德奇梅利斯等人)的分析。

投資論點/差異化觀點

相較於市場共識，該行對鐵礦石的看法沒那麼悲觀，對銅和鋁則更爲樂觀，但該行認爲力拓的戰略風險、資本配置風險及地緣政治風險近期有所上升，當前其股票的風險/回報權衡已處於平衡狀態。

該行維持對力拓股票的“中性”評級，主要基於以下兩點：一是公司當前自由現金流(FCF)相對較低;二是幾內亞和蒙古地區的政治風險持續高企。不過，該行的分析也顯示，該股具備長期投資價值。基於淨現值(NPV)模型，該行對力拓英國上市公司(RIOLN)的估值爲5788便士/股。

基於淨現值(NPV)模型，報告給出三大場景目標價：基準場景下，RIOLN5700便士(-8%)、RIOAU143澳元/股、RIOUS76美元/股，對應大宗商品短期波動後12個月復甦的預期;上行場景(全球經濟強勁復甦)目標價分別爲7000便士(+13%)、175澳元/股、90美元/股;下行場景，即在中國鋼鐵需求疲軟以及全球經濟下行的前提下，則降至3750便士(-39%)、100澳元/股、52美元/股。影響股價的關鍵催化劑包括中國鐵礦石需求超預期、運營表現改善等正面因素，以及全球增長疲軟、運營問題導致產量下滑等負面風險。