美光科技

智通財經APP獲悉，傑富瑞發表最新研報指出，投資者目前對人工智能(AI)賽道的關注重心正從超大規模雲平臺企業，轉向爲AI產業提供核心元器件的上游供應商。

該行分析師Christopher Wood在其最新一期《貪婪與恐懼》市場分析報告中表示，AI領域持續數年的投入熱潮已進入新階段，存儲芯片廠商取代芯片設計企業與雲平臺方，成爲掌握定價權的核心主體。隨着高端存儲芯片合約價格在去年年末大幅飆升，SK海力士、美光(MU.US)等頭部存儲廠商的業績與股價均實現顯著增長。

傑富瑞在1月22日發佈的這份報告中提到，儘管非AI領域的整體投資顯現疲軟跡象，但AI相關資本開支仍在持續攀升。美國官方數據顯示，去年市場在AI相關軟件、設備及數據中心領域的支出實現兩位數增長，而其他類型的企業投資則出現下滑。當前市場已開始計價工業與能源行業的全面復甦預期，但宏觀數據尚未對這一預期形成充分支撐。

報告還指出，全球股市的板塊表現正出現明顯分化。去年10月末以來，頭部超大規模雲廠商與AI平臺企業的股價表現持續滯後，而存儲芯片廠商及半導體制造企業的股價則大幅走高。傑富瑞測算，上季度存儲芯片價格漲幅約達50%，這一趨勢進一步鞏固了存儲廠商在AI供應鏈中的主導地位。

不過，這種主導地位伴隨着成本的上升。當前新建晶圓廠需要數百億美元的投資，傑富瑞稱，一些存儲芯片製造商正推動客戶分攤這些成本，以換取穩定的供應保障。這標誌着市場關注點已顯著轉變，此前人們擔心大型芯片買家會擠壓利潤空間。

儘管AI產業的基礎設施建設仍在推進，傑富瑞卻提醒，AI領域的資本開支週期已脫離初期階段。報告將當前市場環境與其他資本密集型行業對比，指出這類行業的投資回報率往往會隨時間逐步迴歸常態，而當前核心風險在於：投資者是否會開始質疑，AI領域的鉅額投入能否產生足夠的利潤，以匹配其投資規模。

這一擔憂已在資本市場顯現端倪：近幾個月來，儘管頭部雲廠商與互聯網企業的資本開支計劃在2026年進一步擴大，但其股價卻出現下跌，而芯片及存儲廠商的股價則一路走高。傑富瑞測算，今年超大規模雲廠商的資本開支仍將大幅增長，這也使其面臨更大的業績回報壓力。

報告同時警示，能源需求激增正成爲伴隨AI產業發展的結構性問題。已有多家科技企業開始直接佈局能源供應保障，這標誌着行業正逐步向重資產商業模式轉型。

傑富瑞整體判斷認爲，AI賽道的投資邏輯仍未被顛覆，但產業內的核心受益主體已發生更迭。短期來看，存儲芯片廠商成爲最大贏家;而對於那些在AI基礎設施領域投入巨資、卻尚無明確盈利證據的企業，投資者的態度正變得愈發謹慎和挑剔。