苹果

智通財經APP獲悉，大摩近日發佈蘋果(AAPL.US)第一季度財報前瞻報告，該行認爲，短期內蘋果基本面或承壓，因而持謹慎態度，但下半財年催化因素密集，因而仍維持“增持”評級，目標價315美元。

iPhone17需求持續強勁，意味着蘋果營收有望超出預期/上調指引，但內存成本壓力及市場對運營支出(opex)的模型誤判，可能限制每股收益(EPS)的正向修正空間，使得該股在財報發佈期間難以獲得買盤支撐，儘管其估值具備吸引力，且下半年催化密集。

大摩預計蘋果在週四財報發佈後股價將橫盤震盪或小幅下跌，市場仍未充分認可iPhone17的強勁表現(該行對12月/3月季度iPhone營收的預測比市場共識高出4%-8%)，此時也有幾個因素需要考慮：一方面，市場對3月季度運營支出的預測比大摩低了7%，該行對3月季度毛利率的預測比市場低30個基點，這即便在營收超預期的情況下，也可能限制EPS的正向修正。此外，鑑於內存成本壓力持續加劇，而市場尚未充分納入這一因素，該行認爲市場對6月季度EPS的預測存在下行風險(大摩預測1.62美元vs市場共識1.71美元)。

最後，該行寫道，從季節性來看，蘋果在第一季度的股價表現歷來比其他任何季度都更遜於標普500指數，中位數差距爲400個基點。這幾大因素讓該行在財報發佈前採取戰術性謹慎態度。

儘管如此，着眼長期，該行仍認爲蘋果將在2026年跑贏市場，下半財年將迎來多重催化劑：Siri重啓、摺疊屏iPhone推出、2納米工藝iPhone18發佈都將推動下半年表現向好，契合歷史上的季度跑贏季節性規律。

利好因素密集來襲，蘋果可能將於2月重啓升級後的Siri功能，並在6月WWDC2026上全面升級Apple Intelligence平臺，同時發佈摺疊屏iPhone及首款2納米工藝智能手機(iPhone 18系列)。

同時，iPhone換機週期當前仍處4.7年的高位，疊加iPhone18系列預計$100的同配置提價，將支撐2027財年EPS達9.77美元，高於市場共識7%，維持12%的EPS增速至2028財年。

此外，當前股價對應該行2027財年EPS的市盈率爲25倍，僅爲標普500指數估值倍數的1.2倍，無論是絕對估值還是相對估值均接近歷史低點，而到2028財年EPS增速仍將保持12%，該行認爲估值存在正向不對稱空間。因此，儘管短期受成本壓力影響持謹慎態度，但該行仍相信蘋果將受益於下半年的季節性強勢表現，故維持對蘋果股票的“增持”評級，目標價維持315美元不變。

蘋果正經歷歷史上最強勁的iPhone產品週期之一，產能數據及零部件供應商調研均支持該行高於市場共識的iPhone預期。總體而言，該行的供應鏈調研顯示，12月和3月季度iPhone17的出貨量將高於當前市場共識。以下幾點證據支撐該行的觀點：

(1)近期對零部件供應商的調研顯示，12月季度iPhone產能極爲強勁——部分情況下接近9000萬臺，而該行預測的出貨量爲8300萬臺。該行未將這一產能上修完全納入預測，因該行認爲蘋果是在爲未來可能出現的供應緊張提前採購超額零部件，但這仍意味着該行對12月季度iPhone的預測可能偏保守;

(2)蘋果在2025年10-11月向臺積電追加了3納米晶圓訂單，相當於約600萬臺額外iPhone的產能，這爲市場對3月和6月季度iPhone出貨量的預測提供了上修空間，且已納入該行大中華區科技硬件團隊對3月季度iPhone產能的高於季節性預測(5600萬臺，同比增長12%或環比下降26%，而歷史季節性環比降幅爲32%)，這意味着3月季度iPhone出貨量將達6000萬臺，高於市場共識的5400萬臺;

(3)儘管今年春節較晚(推遲2.5周)，導致同比基數較高，但1月至今中國市場iPhone銷量仍實現5%-10%的同比強勁增長，12月出貨量同比增幅更是超過20%。所有這些數據都讓該行確信，市場對iPhone出貨量的預測仍過低。

該行對12月季度iPhone營收的預測爲800億美元(8300萬臺出貨量)，比市場共識高出4%;對3月季度iPhone營收的預測爲554億美元(6000萬臺出貨量)，比市場共識高出8%。2026財年全年，該行對iPhone出貨量的預測爲2.6億臺，比市場共識高出1400萬臺(即6%)，這反映了iPhone17產品週期的強勁表現以及2026年下半年iPhone18發佈節奏的調整。

報告強調，財報電話會議需重點關注五大要點：內存成本對後續季度的影響指引、AI相關運營支出的可持續性、新設備安裝基數披露、Gemini合作的商業化計劃及中國市場需求韌性。綜上，儘管短期成本不確定性猶存，但下半年密集催化劑與估值安全邊際將支撐蘋果長期跑贏，當前仍是長期投資者佈局的窗口期。