Rocket Lab Corporation

智通財經APP獲悉，國金證券發佈Rocket Lab (RKLB.US)25年Q4投資者交流會紀要，2025年，公司財務業績創下歷史新高，全年總營收達到6.02億美元，同比增長38%，其中第四季度單季營收達到創紀錄的1.80億美元。公司指出，當前高達18.5億美元的在手訂單中，包含了美國太空發展局（SDA）跟蹤層第三批次項目的全額合同價值及傳輸層第二批次未確認營收部分，同時涵蓋所有已簽約的運載火箭多發射任務。針對市場高度關注的中子號中型運載火箭研發進度，管理層確認其首次發射目標時間已正式調整至2026年第四季度。

核心內容如下：

一、管理層介紹

2025年，公司財務業績創下歷史新高，全年總營收達到6.02億美元，同比增長38%，其中第四季度單季營收達到創紀錄的1.80億美元。截至第四季度末，公司在手訂單總額激增至18.5億美元，較上年同期大幅增長73%。盈利能力同步顯著提升，第四季度公認會計原則（GAAP）與非公認會計原則（Non-GAAP）口徑下的毛利率分別達到38%與44.3%。展望2026年第一季度，首席財務官亞當·斯派斯預計營收將在1.85億至2.00億美元區間，GAAP口徑下的運營費用預計爲1.20億至1.26億美元，調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）預計錄得2100萬至2700萬美元的虧損。在資金儲備方面，公司通過股票增發成功募集2.806億美元，使得第四季度末的現金及等價物總額達到11億美元，爲後續併購與營運資金需求提供了充裕的流動性支撐。

在發射業務領域，公司在2025年實現了前所未有的運營效率，全年累計完成21次發射任務，包括3次HASTE高超聲速任務，其中第四季度單季完成7次發射，刷新公司歷史紀錄。首席執行官彼得·貝克指出，全年新增發射任務訂單超過30項，特別是與BlackSky公司續簽了多發射協議，新增4次任務，使其總簽約量達到17次。爲應對日益增長的市場需求並維持目前約11至13天的發射間隔，管理層已下達指令要求在2026年大幅提升電子號火箭的產能，預計常規發射業務將保持約20%的增速。此外，隨着高附加值的HASTE任務佔比不斷提升，整體發射業務的平均售價與盈利水平將獲得持續的正向支撐。

航天系統業務取得了里程碑式的突破，公司成功斬獲美國太空發展局（SDA）價值8.16億美元的跟蹤層第三批次主承包商合同，負責建造由18顆衛星組成的先進星座。疊加潛在的子系統供應，該項目總價值有望達到約10億美元。同時，爲NASA打造的ESCAPADE雙星火星探測任務已成功發射並進入日地拉格朗日L2點，按計劃將於下個月正式向加州大學伯克利分校移交控制權，並預計於明年9月進入火星軌道。在產品研發方面，公司正式推出了專爲太空場景優化的硅基太陽能電池陣列，旨在爲未來天基數據中心及巨型星座提供吉瓦級電力支持，而集發射與航天器於一體的LOXSAT在軌燃料補給任務也正按計劃推進，預計將於今年晚些時候發射。

爲進一步深化垂直整合戰略並強化對供應鏈的把控，公司近期密集完成了一系列針對高價值節點的併購行動。繼2025年收購有效載荷供應商Geost之後，公司於2026年第一季度正式收購了光學元器件領軍企業Optical Support Inc(OSI)以及機械加工企業Precision Components Limited。這兩起併購的核心訴求在於消除第三方供應鏈的交付風險與利潤疊加，實現核心光學部件與精密機械加工的自主可控。此外，關於收購激光通信終端供應商Mynaric的交易，目前仍在等待德國政府的常規監管審查，一切流程均符合管理層預期。

針對市場高度關注的中子號中型運載火箭研發進度，管理層確認其首次發射目標時間已正式調整至2026年第四季度。該週期調整的主要原因是今年1月進行的一級貯箱靜水壓力測試中發生意外破裂，技術覆盤判定故障源於第三方承包商手工鋪層工藝引入的製造缺陷。爲徹底根除此類隱患，後續第二臺貯箱已全面轉由公司內部的自動纖維鋪放機（AFP）進行自動化生產，該工藝不僅能將生產週期壓縮至數天，更能在不增加額外資本支出的前提下大幅降低製造成本。儘管一級貯箱出現波折，中子號其他核心部件進展順利，包括“河馬嘴”整流罩、二級箭體及推力結構均已通過鑑定並進入最終集成階段，阿基米德發動機也正處於高強度的極限邊界測試中，爲即將到來的發射臺綜合熱試車做最後準備。

二、問答環節

Q：關於公司在手訂單的具體構成、大型政府項目的營收確認節奏以及相關現金流表現如何？

A：公司當前高達18.5億美元的在手訂單中，包含了美國太空發展局（SDA）跟蹤層第三批次項目的全額合同價值及傳輸層第二批次未確認營收部分，同時涵蓋所有已簽約的運載火箭多發射任務。受美國會計準則（ASC606）及分包商交付節點影響，SDA等大型系統項目的營收確認呈現鐘形曲線：預計首年確認10%，隨後兩年各確認40%，最後一年確認剩餘10%。基於保守預估，總在手訂單中約37%將在未來12個月內轉化爲實際營收。在現金流管理方面，公司嚴格維持大型項目的正向現金流狀態，近期已順利收到SDA的大額預付款，相關政府業務未受任何預算停擺風險的影響。

Q：針對中子號火箭首飛延期，一級貯箱故障的排查進展、自動化生產效率及首飛回收計劃有何具體安排？

A：技術團隊已通過全面仿真與試樣驗證，100%確認導致一級貯箱破裂的根源爲第三方手工鋪層工藝引入的製造缺陷。爲徹底解決此隱患，後續貯箱已全面轉由公司內部的自動纖維鋪放機（AFP）製造，該工藝可將穹頂鋪層週期縮短至數天，整體生產週期壓縮至數月，並在不增加額外資本支出的前提下大幅削減人工製造成本。此次測試暫停客觀上爲其他關鍵子系統提供了更充裕的測試窗口，顯著降低了項目首飛的整體風險。在回收策略上，首飛箭體將搭載完整的回收硬件並優先嚐試遠海濺落，若再入與着陸點火驗證順利，第二次發射任務將正式啓用海上回收駁船。

Q：電子號與HASTE高超聲速任務在未來的發射頻次規劃、客戶調度策略及平均售價趨勢如何？

A：面對飽滿的訂單儲備，管理層已下達在2026年大幅提升火箭產量的決策指令，預計常規電子號與HASTE業務將維持約20%的同比增長，全年發射總數將超越上年21次的歷史紀錄。得益於國防領域對高超聲速測試能力的強勁需求，高附加值的HASTE任務佔比持續提升，確立了單次發射平均售價長期上行的積極趨勢。爲維持當前11至13天的極速發射間隔，運營團隊通過深化客戶發射計劃管理並擴充在制火箭儲備，成功實現了在單次載荷就緒狀態波動時對全盤發射順序的靈活調度。

Q：近期持續推進的併購動作（如OSI與Mynaric）與垂直整合戰略將如何賦能航天系統業務及全球市場拓展？

A：全面推進垂直整合的核心決策在於保障項目交付的確定性並消除供應鏈的利潤疊加。對Optical Support Inc(OSI)與Precision Components Limited等企業的收購旨在將交付週期最長、成本最高的光學元器件與精密機械加工環節收歸自研，極大增強了對星基項目進度的絕對把控力。針對正處於監管審查階段的Mynaric收購案，公司意在快速獲取全球頂尖的激光通信終端技術以支撐大額星座項目。依託全產業鏈自研能力，公司正積極佈局需求高達數百億美元但本土配套產能嚴重不足的歐洲市場，致力於爲各國政府快速交付從零部件到完整衛星系統及專屬入軌服務的端到端解決方案。

Q：面對火星通信網絡（MTO）招標與天基數據中心等前沿機遇，公司的戰略定位與商業化落地路徑是什麼？

A：針對美國國家航空航天局（NASA）規模約7億至7.5億美元的多星星座架構火星通信網絡項目，公司憑藉成熟的深空平臺技術與端到端垂直整合經驗，正全力構建最優競標方案。在天基數據中心領域，公司正式推出具備行業唯一性的抗輻射硅基太陽能電池陣列，旨在解決巨型星座對公里級、吉瓦級電力供應的剛性需求，目前正與非傳統航天領域的科技企業展開積極對接。此外，管理層明確決策，在具備多噸級可重複使用入軌能力的中子號火箭實現穩定量產前，暫無大規模自建衛星星座的基礎設施開支規劃。

Q：結合業務結構變化，公司未來多季度的整體毛利率趨勢及盈利能力展望如何？

A：儘管SDA傳輸層與跟蹤層等大型政府主承包項目的經營利潤率極佳，但其初始毛利率通常處於公司財務區間的下限，這會導致部分季度因營收結構變化出現毛利率的階段性回落。然而，整體盈利能力的長期上行趨勢依然穩固。這一預期主要受兩大核心因素驅動：一是高毛利航天系統零部件業務的持續擴張；二是發射頻次提升帶來的固定成本攤薄及HASTE任務帶來的售價溢價。未來中子號量產後，其毛利率演進將復刻電子號火箭的成熟盈利模型，經歷早期測試發射階段後迅速轉正並向目標模型收斂。