好市多批发

智通財經APP獲悉，好市多(COST.US)將於美東時間3月5日美股盤後發佈第二財季財報，市場普遍預計，該公司Q2營收約爲690億美元，每股收益爲4.50美元。

好市多：爲艱難時期而生的商業模式

自觸及峯值以來，這家倉儲式零售巨頭股價隨着消費者數據的疲軟在過去數月內持續走低。幸運的是，近期資金從科技股輪換出來的趨勢，幫助該股止住跌勢並推動其股價年初至今反彈約17%。

事實上，經濟疲軟的環境理應成爲好市多的利好因素，核心原因在於其以極低利潤率銷售商品而著稱，其食品類商品，如烤雞和標誌性的熱狗，甚至可作爲“引流品”低於成本價銷售。正因這一特點廣爲人知，當消費者在經濟壓力下感到囊中羞澀時，好市多便能從市場中搶佔更多份額。

目前，消費者正感受到商店定價帶來的壓力，整體情緒低迷。多年來通脹率始終高於目標水平，而好市多銷售主力這類核心商品，正是去年推動通脹攀升最主要、最核心的因素。

這正促使消費者在購物時做出更精明的選擇，例如增加在好市多的購買品類和數量。這一點可以從好市多的會員統計數據中得到印證。

數據顯示，在2014至2021年通脹率約爲1.9%的時期，好市多會員數量平均增長率約爲5.5%。而在2022至2025年，通脹再度成爲全民話題，消費者價格指數年均漲幅約4.4%，好市多會員增速則升至約7%。

再加上好市多的王牌——自有品牌Kirkland Signature，一個以“平價高質”聞名的品牌，在當下的消費情緒低迷期成爲不可忽視的競爭力。Kirkland普遍由對標大牌的同廠生產商供貨，除品牌外幾乎無差別(例如Kirkland伏特加由Grey Goose生產，Kirkland咖啡由星巴克(SBUX.US)生產等)。這一點在好市多消費者中衆所周知，也是吸引復購、提升客單的重要原因。它是市面上少有的、性價比始終值得入手的平價替代品，也是好市多積累海量消費者好感度的核心資產之一。

“消費低迷情緒”是一個當前無法迴避的宏觀敘事，而好市多正是其顯著受益者。只要替代品品質過硬，消費者便願意放棄大牌產品。

Kirkland的市場定位完美契合了這一邏輯。只要這一趨勢持續——鑑於美聯儲在通脹仍高於目標的情況下開始降息，這一趨勢似乎短期內看不到盡頭——好市多預計將繼續受益於消費者爲尋求價格緩衝而逃離傳統零售店和非會員制大型超市的趨勢。

好市多Q2業績前瞻

首先需要指出的是，許多市場參與者預計將密切關注好市多關於關稅問題的表態。好市多曾是起訴美國政府的原告方之一，最高法院已裁定《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)相關關稅違規。儘管公司短期內可能不會提及退稅事宜，因爲最高法院尚未對此作出裁決(該案已發回下級法院重審)，但一旦提及，將對公司形成重大利好。

自去年關稅開徵以來，好市多已支付鉅額關稅，因其近三分之一商品爲進口商品，退稅對市場而言將是備受期待的現金流流入，規模或在5億至20億美元之間，只是目前投資者尚不清楚好市多具體繳納的IEEPA關稅金額。

好市多1月銷售表現強勁，淨銷售額約210億美元，同比增長9.3%;本財年前22周(接近半個財年)銷售額同比增長8.5%。增長穩健，也符合市場對好市多的普遍預期。

不過在財報結果中，有幾個方面值得特別留意，如果未能達到或超越預期，可能會引發市場關注。

市場始終關注會員增速，若前文提及的增速放緩，市場情緒大概率轉冷。這一判斷同樣適用於會員層級結構及續卡率。以當前趨勢來看，預計這些數據不會變差，但也正因預期一致，一旦數據偏低便會引發意外波動。

市場對好市多的線上銷售增速也寄予厚望，目前其線上增速維持雙位數，表現優異。該品類近年來增速迅猛，若出現下滑，也會成爲市場的重大利空。

好市多很少發佈前瞻指引，市場只能參考華爾街預期。投資者期待看到好市多“一如既往”，維持現有增長節奏。好市多就像一臺穩健運轉的機器，只要能交付出符合預期的成績，市場大概率會給予正向反饋。

財報電話會議中，唯一可能造成顯著利空的消息是毛利率承壓。好市多本身毛利率已處於低位，若在關稅訴訟勝訴後仍無法修復部分毛利，將令市場難以接受。客觀而言，當前關稅局勢依然極不明朗，因爲新的關稅政策已經出臺以取代舊有措施。

好市多估值偏高，但已成常態

相較於競爭對手，好市多估值仍然偏高。公司市盈率極高，甚至堪比此前尚未大幅回調的科技軟件企業。並且，營業利潤率高於好市多的同行的預期市盈率大多都要低於好市多。

這一估值中包含了鉅額的商譽溢價，因爲聲譽對消費者而言依然至關重要，尤其是在當前的經濟環境下。同時，市場也預期好市多具備其他公司所沒有的增長能力，能夠持續滲透新市場;例如，BJ's 批發俱樂部(BJ.US)僅侷限於美國國內市場，而好市多則有可觀的海外收入。

對於好市多，有一個非常貼切的描述是“確定性資產”，即市場將其視爲具備某些固有特質的公司，例如在經濟低迷時期總能表現良好——正如本文開篇所述。如果這種“確定性”被打破，例如經濟衰退真正來臨時，好市多未能如市場預期那樣成功吸引消費者，那麼其享受的估值溢價就有可能喪失。當前估值溢價中，有一部分無疑是在爲“作爲衰退保險的股票”這一邏輯買單，而這之所以令人擔憂，是因爲它依賴於一個投資者完全無法控制的未來結果。

結論

總體而言，迄今爲止的銷售數據顯示了好市多良好的增長勢頭，宏觀環境也對其有利，這都有助於該公司在第二財季交出積極的答卷。好市多積累的商譽也使其在符合預期時能夠維持估值溢價。

該股並非“完美定價”，但它的定價確實隱含了“不容有失”的預期。若趨勢逆轉，市場情緒可能快速轉向，抹去今年以來全部漲幅。如今個股因財報出現大幅波動的情況越來越普遍，因此需警惕業績不及預期的重大風險。

當然，任何關於關稅退稅或未來關稅有望降低的表態，都大概率會引發市場積極反應，不過好市多管理層在財報電話會議中對前瞻指引向來偏保守，預計短期內不會釋放太多相關信息。