博通

智通財經APP獲悉，芯片巨頭博通(AVGO.US)將於週三美股盤後公佈2026財年第一季度業績。摩根大通在近日發佈的研報中表示，預計TPU需求上行及AI網絡業務強勁將帶動博通在第一季度的營收、盈利和自由現金流超出該行及市場共識預期、並上調業績指引。該行重申對博通的“增持”評級，2026年12月目標價爲475美元，較該股週一美股收盤價318.82美元有近49%的上漲空間。

TPU與AI網絡業務強勁推動下 Q1業績及Q2指引有望超預期

小摩表示，該行持續看到對博通的AI產品需求強勁，主要得益於谷歌TPU需求上行及AI網絡業務強勢;非AI半導體業務(企業級、服務器/存儲、寬帶)預計將繼續逐步改善，來自VMware的收入協同效應預計將持續釋放。對於第一季度，小摩預計該公司整體營收將超過200億美元，AI業務營收將超過90億美元(市場共識預期爲81億美元)。

小摩還表示，博通第二季度營收指引將優於市場共識預期。該行預計，第二季度營收爲210億–220億美元以上，AI業務收入爲100億–110億美元以上(市場共識預期爲89.6億美元)，同時非AI半導體業務逐步改善。AI業務強勁主要由AI網絡需求強勁、3nm Ironwood TPU項目持續放量、Meta MTIA/字節跳動ASIC項目推進，以及向OpenAI和SoftBank/ARM首代ASIC XPU項目的早期出貨驅動。

AI業務增長前景強勁——2027財年AI收入將超1200億美元

小摩指出，Meta在中期放緩其未來世代XPU ASIC路線圖，但博通其他ASIC客戶正在加速推進。AI XPU客戶多元化將有助於緩解任何單一客戶放緩的影響。該行預計，博通2026財年AI(ASIC+網絡)業務收入約650億美元以上，由其核心TPU客戶主導，同時受OpenAI與軟銀/ARM首代XPU ASIC項目放量，以及Meta/字節跳動等其他AI ASIC客戶的增量貢獻，加之持續強勁的AI網絡收入推動。

對於2027日曆年，小摩認爲，大多數TPU出貨(Ironwood與Sunfish)將用於支持外部客戶AI工作負載，全部由博通/谷歌下一代3nm TPU ASIC驅動。該行預計，Anthropic與OpenAI將在2027年爲博通貢獻數百億美元級別收入，同時字節跳動與Meta也將持續貢獻收入。

對於Meta，小摩表示，其未來幾代項目(2納米 Olympus，目標2028年放量)存在一些變化，但繼續看到當前幾代項目(Athena, Iris, Arke)在今明兩年貢獻50-60億美元的ASIC收入，且Meta對ASIC/博通的整體承諾依然很高。博通ASIC客戶羣的多樣性(谷歌、OpenAI、Anthropic、軟銀/ARM、Meta、字節跳動、阿里巴巴、百度、Sambanova、xAI、蘋果等)，加上持續的供需緊張前景，將緩解任何單一客戶帶來的增長放緩風險(這一直是ASIC的商業模式——客戶/項目的多元化降低風險)。

作爲AI客戶多元化的體現，小摩估計谷歌TPU業務佔博通整體AI收入的比例將從2025財年的60%和2026財年的50-52%下降到2027財年的不足45%——而這是在總的AI收入到2027財年增長至超過1200億美元的背景下實現的。

結論

總的來說，小摩認爲，博通在無線、數據中心網絡、AI/深度學習ASIC、存儲及基礎設施硅片、硬件和軟件領域處於領先地位，廣泛受益於這些終端市場的積極趨勢。博通是科技基礎設施領域的強者，在規模與技術能力方面具備行業無可匹敵的優勢，鞏固了其在多個終端市場的領先地位。

博通仍是小摩所覆蓋的半導體股中的首選標的，因其在AI基礎設施支出中的領先敞口(全球第二大AI半導體供應商、第一大定製AI ASIC供應商、第一大雲/AI網絡交換及路由芯片供應商)、多元化終端市場敞口，以及行業領先的毛利率、營業利潤率和自由現金流利潤率。小摩對博通在2026年12月的目標價對應32倍市盈率(大致與其AI同行30-35倍區間一致，考慮其行業領先的運營/自由現金流利潤率、多元化業務及AI ASIC/網絡領導地位)。