英伟达

美国超威

智通財經APP獲悉，“AI芯片超級霸主”英偉達(NVDA.US)首席執行官黃仁勳表示，該芯片巨頭正爲中國市場的客戶們啓動基於2022年3月推出的Hopper架構的H200 AI訓練/推理加速器的量產步伐，這也表明這家美國芯片公司重返中國這一至關重要AI算力基礎設施市場的努力取得了積極進展。

毋庸置疑的是，如果面臨25%額外費用/美國政府關稅成本的H200真能較大規模流向中國市場，在英偉達當前股價軌跡持續處於橫盤震盪的背景下，對英偉達基本面擴張前景而言可謂是實質性的增量利好，畢竟英偉達無論是官方的季度業績指引還是在週一GTC大會上剛剛給出的截至2027年至少萬億美元“超級AI藍圖”均未考慮到中國市場創收前景。

黃仁勳在英偉達GTC大會上發表重磅演講並向全球投資者們重磅公佈下一代AI算力基礎設施——Vera Rubin架構AI算力體系之後，在當地時間週二的一場新聞發佈會上，黃仁勳表示，英偉達已經獲得美國政府許可，可向“中國市場的許多大型客戶”銷售H200 AI芯片，目前正處於“重啓我們的大規模製造”的進程中。他強調，這一前景與幾周前已經截然不同。

“我們的H200供應鏈正在被重新啓動，”黃仁勳在加利福尼亞州聖何塞舉行的英偉達年度GTC大會期間的一場活動上表示。該芯片公司CEO黃仁勳此前一天在GTC大會揭幕式演講上重磅發佈了一系列新產品，並且向投資者們提供了財務基本面層面的更新指引。

英偉達近年來一直在努力恢復其AI芯片在中國市場的銷售。由於美國政府對於中國長期以來的芯片出口限制，這一英偉達曾經依賴的龐大市場事實上幾乎已對這類AI算力基礎設施產品實質性長期關閉。

頂着美國政府25%關稅重壓的H200

不過自今年以來，特朗普政府已開始允許英偉達及其最強勁競爭對手AMD(AMD.US)向中國市場銷售其性能較弱版本的AI芯片，但這仍需要獲得美國政府的正式許可證明且面臨美國政府加徵的25%關稅。

美國政府允許英偉達H200在特定條件下出口到中國，並以25% 費用/關稅作爲“交換條件”。這一安排實際上是政策上的妥協，即既允許出口又藉此收取收益。相比之下，諸如Blackwell系列架構以及AMD Instinct MI450 系列等更高端AI芯片產品，在美國政策層面仍被視爲更敏感技術，因此尚未或不在當前出口許可範圍內。這意味着它們根本不被允許出口，也就不適用此類關稅政策。

需要注意的是，這項針對英偉達與AMD的半導體關稅政策排除了用於美國本土數據中心、消費者設備及產業用途的芯片，即這些關稅不會適用於在美國本地直接投入使用的 H200/MI325X。

目前，英偉達尚未將任何中國市場的數據中心類型營收前景納入其財務預測情形之中。數據中心業務部門，目前乃英偉達最核心業務部門，正是該部門提供的H100/H200以及Blackwell/Blackwell Ultra架構AI GPU爲全球範圍數據中心提供無比強大的AI算力基礎設施。

在上個月的一次業績電話會議上，該公司表示，當時僅從美國政府獲得了一項初步的許可，可向中國市場運送少量H200 AI芯片。儘管H200 綜合性能遠遠不如英偉達目前用於訓練和運行人工智能大模型的Blackwell/Blackwell Ultra架構AI芯片，但它仍然憑藉強勁的AI推理效能以及席捲全球AI開發者生態的CUDA體系以及便捷部署能力而在受制裁約束的中國市場頗受歡迎。

中國過去一段時間曾佔英偉達總營收的四分之一，如今僅佔很小的一部分。儘管全球各國對於英偉達AI芯片的需求仍然無比強勁，但這個亞洲國家無疑仍然是全球最大規模的單一半導體市場，這使其對英偉達的長期基本面繁榮可謂至關重要。

英偉達早在去年12月就獲得了美國總統唐納德·特朗普的口頭許可，可向一部分中國客戶銷售H200，但該芯片公司迄今尚未從這類許可中確認任何來自中國市場的H200營收。華盛頓的製造與關稅規則制定者們還設置了若干額外的障礙，減緩了正式審批流程，也使得徹底恢復無制裁約束銷售的可能性變得不大。

隨着黃仁勳最新表態稱H200 AI芯片目前正處於“重啓我們的大規模製造”的進程中，或許不久後英偉達將確認來自中國市場的H200營收數據。

有媒體此前報道稱，運往中國市場的H200 AI芯片需要接受美國額外例行檢查，並被徵收足足25%的關稅。美國政府的官員們還在考慮將每家中國客戶可購買的H200 AI芯片數量限制在75,000顆AI芯片，總出貨量最高可達100萬顆處理器。

中國市場對H200 AI芯片的需求本身大概率是非常強勁的，真正限制成交的核心不是需求，而是美國政府政策與審批。 有媒體前不久曾經報道稱，中國科技公司們自2026年依賴的H200 AI芯片實際下單需求已超過200萬顆，而英偉達當時庫存僅約70萬顆H200芯片。

中國市場——英偉達的重大增量利好

週二，英偉達股價截至美股交易時段收盤下跌0.7%，至181.93美元，這使得該股今年以來累計下跌2.5%，跑輸標普500指數。

從基本面預期角度來看，如果H200 AI芯片真能以相對較大規模流向中國市場，對英偉達而言可謂是實質性增量利好，畢竟中國曾經佔英偉達營收約四分之一，如今卻只剩很小一部分。此外，英偉達2月給出的本季強勁業績指引裏，沒有計入任何中國數據中心營收前景，並且該公司近期對中國數據中心營收的展望仍是零。這意味着，只要H200出貨開始正常化，哪怕不是完全放開，也會構成對當前英偉達估值模型和市場增長預期的增量級別上修空間。

底層綜合性能而言，H200相比當下的 Blackwell、尤其是黃仁勳剛剛宣佈將於年底量產的Vera Rubin，當然已經明顯落後一代甚至兩代。 H200 屬於經典Hopper架構，單卡規格是141GB HBM3e、4.8TB/s 帶寬、約4 PFLOPS FP8;而英偉達官方已經公開展示，GB200 NVL72 相比 Hopper H200在某些推理場景下可實現足足15倍性能/營收機會優勢，更進一步，Vera Rubin 官方口徑是相對 Blackwell再實現10倍每瓦性能提升、10倍更低token成本。但這些似乎並不妨礙H200 契合當前受美國製裁的中國市場現實需求。

H200 約爲此前英偉達專爲中國市場推出的AI芯片產品——H20的近6倍性能提升，在全球AI推理大浪潮之下，企業真正需要的是一批能立即部署、能跑大模型推理、具備更大顯存和更高帶寬的成熟芯片。

英偉達AI GPU幾乎壟斷的AI訓練側需要更加強大的AI算力集羣通用性以及整個算力體系的快速迭代能力，而AI推理側則在前沿AI技術規模化落地後更看重單位token成本、延遲與能效。“人工智能推理時代已經到來，”黃仁勳週一在GTC大會上表示。“而且推理需求還在不斷上升，”他補充道。

因此H200的141GB HBM3e對長上下文、較大規模batch、檢索增強和企業大規模且高效率批量部署AI推理集羣依舊非常有吸引力，加之CUDA生態帶來的強勁需求動力，對中國市場來說卻仍是“受限條件下的高端可用算力”，與此同時，而 CUDA、CUDA-X、現成模型適配、開發工具鏈和運維經驗，則顯著降低了中國客戶們遷移和落地成本。

對華爾街機構資金來說，這不是“英偉達靠中國市場翻盤”的宏大敘事，而是在原本就很強的全球AI算力基礎設施主線之外，英偉達額外多了一塊可能被嚴重低估的中國市場需求上行空間。

英偉達CEO黃仁勳在北京時間3月17日凌晨的GTC大會上展現出英偉達在AI算力基礎設施領域的“前所未有AI算力創收超級宏圖”，他告知全球投資者們，在Blackwell架構GPU算力強勁需求以及即將量產的Vera Rubin架構AI算力體系更加炸裂式強勁需求推動之下，其在人工智能芯片領域的未來營收規模到2027年可能至少達到1萬億美元，遠遠高於上一次GTC大會拋出的到2026年實現5000億美元AI算力基礎設施藍圖。

當模型規模、推理鏈路與多模態/代理式Agentic AI工作負載推動算力消耗呈指數型外擴時，科技巨頭們的資本開支主線更傾向於向AI算力基礎設施集中，全球投資者們更是將圍繞英偉達、谷歌TPU集羣與AMD的新品迭代與AI算力集羣交付預期的“AI牛市敘事”，繼續錨定爲全球股市中最具確定性的景氣投資敘事之一，同時也意味着電力、液冷散熱系統、光互連供應鏈等與AI訓練/推理密切相關的投資主題將跟隨英偉達、AMD以及博通、臺積電、美光等AI算力領軍者們在中東地緣政治局勢面臨不確定性之際，仍繼續位列股票市場最火熱投資陣營。

在華爾街巨頭摩根士丹利、花旗、Loop Capital以及Wedbush看來，以AI算力硬件爲核心的全球人工智能基礎設施投資浪潮遠遠未完結，現在僅僅處於開端，在前所未有的“AI推理端算力需求風暴”推動之下，持續至2030年的這一輪全球整體AI基礎設施投資浪潮規模有望高達3萬億至4萬億美元。