联合健康

智通財經APP注意到，聯合健康集團(UNH.US)週二公佈的業績將反映出三年前啓動的聯邦醫療保險(Medicare)支付調整的全面影響。這一政策調整已導致該公司損失數十億美元，致使去年利潤大幅下滑，並令投資者措手不及。

美國監管機構表示，此次改革旨在提高向保險公司支付費用的準確性。對聯合健康而言，這意味着三年內損失了數十億美元的收入。這一打擊(包括 2026 年仍將面臨的 60 億美元損失)比公司最初預期的更為嚴重。去年，當該保險巨頭下調業績展望時，其嚴重程度才真相大白，令華爾街感到震驚。

公司高層表示，他們正迅速採取行動，通過削減成本和重新談判合同來緩衝對利潤的衝擊。聯合健康正在縮減數百萬保險計劃承保人數，並出售其龐大的 Optum Health 部門旗下的醫療診所。第一季度財報將揭示該公司取得了多少進展，以及支付政策的調整是否還會給股東帶來更多意外。

儘管公司談到了抵消削減影響的舉措，但 Baird分析師邁克爾·哈表示：“現在他們必須證明自己是否真的能做到。”他是唯一一位對聯合健康給予“賣出”評級的分析師。

聯合健康集團股價暴跌

美國聯邦醫療保險和聯邦醫療補助服務中心(CMS)的支付變動在過去三年中波及了整個健康保險行業。該機構重新調整了一套名為“風險調整”的複雜系統，該系統原本會對私人醫療保險優選計劃(Medicare Advantage)中接收病情較重患者的保險公司給予更多補償。此舉旨在遏制監管機構所稱的過度支付。

現在，保險公司已無法再獲得許多診斷類別的報銷。在舊體系下，Medicare 曾是這些公司的主要盈利來源，但在新規下，部分公司已難以獲利。

聯合健康是 Medicare Advantage 計劃最大的銷售商，截至去年底擁有超過 800 萬名會員。它還建立了一個龐大的醫療團隊，為 Medicare 患者提供服務(其中包括部分競爭對手保險計劃的參保人)。這一地位曾讓聯合健康多年來佔據優勢。

道明考恩分析師在 4 月 16 日的一份簡報中寫道，風險調整的變動對聯合健康的影響是“不成比例的”，因為其會員的風險評分高於其他保險公司。儘管如此，該機構預計聯合健康的利潤率今年仍能有所改善。

此外，該公司從華盛頓方面獲得了一些緩解。Medicare 官員曾提議明年實施另一套支付變動方案，這本可能進一步擠壓利潤。但在行業反對壓力下，該機構做出了讓步，推遲了變動方案，並將 2027 年的費率上調幅度設定在高於華爾街預期的水平。

聯合健康對業績復甦設定了較低的預期。公司今年的目標是調整後每股收益超過 17.75 美元。雖然這比去年的利潤高出約 9%，但仍低於 2020 年以來的任何年份。

Optum Health 業務縮減

支付制度改革的削減對該公司的 Optum Health 部門構成了特別威脅。該部門旗下擁有大量醫療服務機構，主要專注於護理 Medicare 患者。在去年轉為虧損並促使公司下調 Optum Health 目標利潤率之前，該業務一直是聯合健康利潤增長的核心驅動力。

聯合健康集團的盈利引擎去年停滯不前

Optum Health 曾與保險公司達成協議，承擔護理患者的財務風險，以換取 Medicare 計劃保費的分成。在費率保持增長時，這種模式助力其迅速擴張並帶來豐厚利潤。然而，當 Medicare 大幅削減支付額時，這一業務模式的脆弱性便暴露無遺。

高管們表示，他們正專注於 Optum Health 的核心強勢市場，縮減外部醫生網絡，並減少承擔財務風險的患者數量。他們同時也在努力精簡架構。

Optum 首席執行官帕特里克·康威在 1 月份的公司財報電話會議上表示，Optum Health 診所此前使用 18 種不同的電子病歷系統，目前已整合為 3 種。

他表示，公司去年做出的調整意味着 Optum Health 在 2026 年伊始便擁有了“更穩固的基礎”，旨在實現收益增長並提高利潤率。

準備不足

聯合健康在三年前就預見到了其中一些挑戰。當拜登政府在 2023 年首次提出風險調整支付變更時，該公司在一封意見信中警告稱，這可能會使部分醫生的收入削減高達 25%。

當時的激烈遊説説服了監管機構將這些變動分攤到三年內實施。時任聯合健康首席執行官的安德魯·威蒂當時表示，這一喘息機會“使轉型能夠得到有效管理”。他在 2023 年 4 月告訴投資者，公司“準備極其充分，能夠通過各種槓桿來應對這一變化”。

事實並非如此。當 2024 年新的支付制度開始實施時，聯合健康雖然設法實現了盈利目標，但卻是依靠通過資產出售來提高利潤的隱秘交易才做到的。到 2025 年第一季度財報公佈時，該公司下調了利潤預期，震驚了華爾街，並結束了長達 15 年的利潤增長期。

很快，威蒂離職了。董事長兼重任首席執行官的斯蒂芬·赫姆斯利在 5 月份完全撤回了公司的業績展望。公司股價在一個月內跌去了一半以上，此後一直維持在這一價格區間附近波動。