Meta Platforms Inc Class A

微软

智通財經APP獲悉，4月29日盤後(北京時間週四晨間)，Meta(META.US)將交出2026財年第一季度成績單。這將是公司宣佈1150億至1350億美元AI資本開支計劃後首個完整財報季度，也是決定Meta當前估值邏輯能否持續的關鍵時刻。一方面，eMarketer最新預測顯示Meta有望在本年度首次超越谷歌，登頂全球數字廣告收入榜首;另一方面，AI資本開支飆升、法律監管風險加劇，讓這場豪賭的回報前景仍存變數。

Meta過去一個月股價上漲了約 13%，但年初至今仍基本持平。雖然該股目前交易價格處於52周價格區間的上限，但其估值並不算過高;遠期市盈率為22倍，這與其歷史數據以及整個行業的水平相符。

財報預覽：延續奇蹟?

市場對這份財報有着較高的預期：季度營收預計在553億至554億美元區間，對應同比增長約31%至32%——一旦兑現，這將是Meta自2021年疫情後數字廣告繁榮期以來，首次重返30%以上的季度營收增速。每股收益方面，市場一致預測約為6.69美元，主要受到資本開支快速擴張對利潤的侵蝕影響，同比增速預計將放緩至約5%。

美銀證券的分析師Justin Post給出了更為積極的判斷，預計營收可達560億美元、GAAP每股收益7.44美元，均高於市場一致預期。他對第二季度營收指引的預估在575億美元至605億美元之間。2026財年全年營收預期約為2507億美元，每股收益約29.71美元。

看多理由有其歷史數據支撐。自2022年Q4以來，Meta已連續12個季度實現業績超預期，每一輪的超越幅度都相當可觀——最近五個季度的營收超出幅度平均達到10億美元以上。按照這一統計慣性，Q1雙線超預期的概率確實不低。

但在連番超預期成為市場"默認值"後，“超預期”本身已不再是萬靈丹。微軟在第四季度財報公佈後的遭遇就是前車之鑑——Azure增速放緩引發了近10%的暴跌，説明在科技巨頭這一估值峯巒上，市場對資本開支回報預期的敏感度已上升到了不容絲毫閃失的程度。微軟也將在週四晨間公佈最新季度財報。

華爾街仍樂觀

目前華爾街賣方共識仍為“強烈買入”評級，72位分析師的12個月平均目標價為848.57美元，中位數為855美元，最高目標價甚至達到1015美元，最低則為614美元。

華爾街的樂觀立場建立在幾個支柱之上。首先是估值的"安全邊際"：當前22倍出頭的預期市盈率極為保守——這意味着市場僅給Meta定價了1.75%的年度盈利增長，與其實際雙位數EPS增長潛力之間存在顯著落差。按照歷史平均市盈率乘以市場對2027財年每股收益的預期，其公允價值約為809美元。

更深層次的信心來自AI的商業化速度。扎克伯格在Q4財報電話會上已明確表示Meta正在看到AI驅動的收入增長，這被認為是與當年"元宇宙"項目截然不同的敍事，後者的投入至今尚未見到實質性財務回報——這或許是本輪AI敍事最大的差異點。與此同時，WhatsApp正在測試高級訂閲，利用超30億月活躍用户進一步打開變現通道;而近日媒體報道的約8000人(佔總員工約10%)的裁員計劃則指向另一個維度——這不僅關乎成本優化，更傳遞出Meta將組織架構系統性"AI化"的信號。

相比之下，也有華爾街分析師持謹慎中立立場。其核心邏輯在於：雖然公司的長期AI敍事強勁，但股價已接近歷史高位區間，且在如此大規模資本開支剛開始鋪開的窗口期，“以合理估值持有、等待更清晰回報信號”是當前更理性的策略。分析師認為不應盲目跟從，認為需要從本次財報中獲得更多關於AI變現進展的實質證據後，方能給出更積極的評級調整。

3月底到4月初，市場剛剛經歷了一輪密集的研報調整——摩根士丹利重申"超配"評級，同時將Meta列為其覆蓋範圍內的"首選股"，目標價775美元。而在另一端，Wells Fargo雖然維持"超配"評級，卻將目標價從856美元下調至765美元，理由是對AI模型延遲和估值重新評估的審慎考量。不過，這種"維持推薦但下調目標價"的模式，比簡單的多空對決更能説明問題——分析師們雖看到了風險，卻仍不敢喊出賣出。

推動敍事的多重催化劑

財報發佈前夕，多則重大新聞進一步強化了Meta的AI敍事。首先是，歷史性的廣告版圖更迭。 據eMarketer在4月中旬發佈的最新預測，2026年全球數字廣告市場正迎來十多年來最重要的一次版圖重組：Meta全年淨廣告收入預計將達到2434.6億美元，以約39億美元的微弱優勢超越谷歌的2395.4億美元，首次登頂全球數字廣告收入榜首。從市場份額來看，Meta的全球數字廣告份額預計將達到26.8%，略高於谷歌的26.4%。

促成這一歷史性跨越的核心驅動力是增速落差。Meta的廣告業務預計將在2026年實現24.1%的增長，較2025年的22.1%進一步加速;相比之下，谷歌的增長預計維持在11.9%的温和水平。eMarketer首席分析師Max Willens特別指出，這一預測更像是一個信號：谷歌在搜索廣告上的絕對優勢正隨着AI對搜索行為的重塑而逐步鬆動——用户的產品搜索正在從傳統搜索引擎大量流向電商平台和AI助手，谷歌在美國搜索廣告市場的份額預計將首次跌破50%。

更為重要的是Llama 4正式發佈。4月5日發佈的Llama 4系列，被Meta CTO稱為公司開源AI戰略的重大突破，共推出Scout、Maverick和Behemoth三個版本，採用混合專家(MoE)架構。其中Llama 4 Ultra在關鍵基準測試中平均得分達到89.7%，超越GPT-4的88.5%，同時推理速度提升了約30%，總參數量達1.2萬億，但推理時僅激活約220億參數，大幅降低了部署成本。但從商業化視角來看，真正的看點在於：其一，開源策略是否能形成對閉源模型(如GPT)的差異化競爭壁壘;其二，Llama 4與Meta現有超35億日活用户的應用矩陣如何深度融合，從而更精準地服務於廣告業務，真正形成數據-模型-變現的完整閉環。

其次，密集的裁員計劃。據報道，Meta將於5月20日裁減約8000名員工，約佔全球員工總數的10%，並同時關閉約6000個空缺職位，總計將影響約14000個潛在崗位。這被Meta首席人力官在內部備忘錄中定性為"結構性調整"，而非傳統的績效導向優化。按人均年薪15萬美元的中位數估算，本輪裁員有望為Meta節省約12億美元的年化成本，構成財報季前的重要基本面利好。結合當前AI資本開支飆升的背景，這一信號的真正含義是：Meta正在系統性地將人力預算轉化為算力預算。

此外，該公司仍面臨監管風險。3月底接連兩份判決對Meta構成了實質性衝擊：新墨西哥州陪審團裁定Meta在平台安全問題上誤導用户，要求支付3.75億美元民事賠償;洛杉磯陪審團則裁定Meta與谷歌需對一名年輕用户因"平台成癮"導致的精神傷害承擔賠償責任，賠償金額為600萬美元。這是美國司法史上首例針對社交媒體平台"成癮性設計"的判決，其意義遠超單一案件的賠償金額本身。目前Meta和谷歌均已表示將上訴。此外，多個國家已經實施或正在推進對青少年的社交媒體使用禁令或嚴格限制，這可能對Meta的用户增長和參與度產生結構性影響。

三大關鍵觀測點

AI變現的"時間表"信號。Q4期間，AI驅動的廣告排名改進已推動廣告展示量增長18%、平均價格提升6%。市場在本次財報中最關心的已不是"AI是否帶來收入"——這一點在Q4已得到初步驗證——而是"AI收入是否在以足夠快的速度追趕資本開支膨脹的速度"。管理層在電話會中的時間表暗示和具體量化指引將是關鍵。

人工智能與廣告技術棧的整合進展至關重要。第四季度，模型改進在不增加廣告加載量的前提下，提升了點擊量、轉化率和廣告質量。如果這一趨勢持續下去，則可能印證META的增長並非僅僅源於廣告數量的增加，而是源於更高效的變現模式。如果Q1財報證實AI變現正在實質性地提速，且管理層對AI投資回報展現出足夠清晰的中期規劃，那麼當前約22倍市盈率的估值可能確實是"黃金買點"——按照分析師855美元的估值區間，當前股價存在顯著上行空間。

其次是資本開支的前瞻指引。 1150億至1350億美元的全年資本開支區間能否維持，將成為衡量核心廣告利潤是否足以覆蓋這次AI豪賭的關鍵指標。美銀分析師認為，Meta甚至有可能上調該區間的下限。但這將是一把雙刃劍：上調資本開支下限固然意味着管理層對AI變現路徑的信心更足，但也意味着短期內自由現金流的進一步收緊、對利潤施壓。這一指標在當前的AI牛市敍事中扮演着不對稱角色——市場對開支削減的信號遠比追加開支的信號更為敏感。

監管環境的量化影響——管理層是否會在電話會上對近期法律判決給出更詳細的影響評估。Social Media Harm訴訟可能引發的設計變更成本、潛在鉅額賠償、以及各國青少年禁令對用户增長的抑制效應，這三者共同構成了本次財報最不可控的變量。