微软

智通財經APP獲悉，微軟(MSFT.US)股價在2026年迄今經歷了過山車般的走勢。從年初到3月底，微軟股價下跌了近四分之一，但自那以後又反彈了近15%。截至上週五美股收盤，微軟股價年內累計下跌12%。

微軟今年以來股價承壓很大程度上源於投資者對兩件事的擔憂——其龐大的資本支出計劃，以及旗下雲業務Azure的增長可能放緩。因此，微軟即將於4月29日美股盤後公佈的2026財年第三季度財報將成為該股面臨的關鍵考驗。這份最新財報不僅決定微軟能否扭轉投資者擔憂，還將為投資者觀察更廣泛的人工智能(AI)領域提供一個重要的窗口。目前，華爾街分析師普遍預計，微軟第三季度營收將同比增長16%至814.2億美元，調整後每股收益將為4.07美元。

投資者將關注什麼？

投資者首先希望看到的是，微軟大舉投入AI的戰略是否已經轉化為可觀收入。賺錢對微軟來説從來不是問題——其上一季度營收達到813億美元，同比增長17%——但市場擔心的是，支出增速正在超過利潤增速。

投資者將關注微軟未來一個或多個季度計劃投入多少資本支出。或許並不存在一個絕對“過高”的數字，因為關鍵取決於當前投入是否有效轉化為收入。如果轉化效果良好，投資者大概率會對微軟更寬容。

與此同時，Azure的增長表現仍是投資者的重點關注對象。2026財年第二季度，Azure及其他雲服務營收(按固定匯率計算)同比增長38%，剛好符合分析師的預測，但增速較上一季度放緩了一個百分點。Azure營收增速的“微降”被市場解讀為AI驅動的雲增長故事可能面臨波動的信號，令押注微軟雲業務實現更強勁增長的投資者感到失望。此外，儘管微軟第二季度整體積壓訂單總額(RPO)達6250億美元，但若剔除OpenAI因素，其積壓訂單增長是三大雲巨頭(Azure、谷歌雲、亞馬遜AWS)中最低的。

好消息是，Azure第三季度的業績可能超出預期，並有望在未來幾個季度加速增長。畢竟，微軟第二季度財報表明，算力需求持續超過供應，產能限制是唯一的問題。

面對AI算力緊缺難題，微軟已經採取多項舉措。去年，微軟已與Nebius(NBIS.US)、CoreWeave(CRWV.US)、Nscale和Lambda等新型雲服務提供商簽署了價值超過600億美元的協議，以獲取外部算力。本月初，微軟還宣佈擴大與Nscale的合作，以期未來進一步提升計算儲備。藉助外部合作，微軟無需從零新建數據中心，便可快速擴張Azure算力規模。

如果三季度財報顯示新增算力逐步落地，意味着產能瓶頸將持續緩解。這也將消除壓制雲業務增長、拖累微軟股價的最大利空因素。

不得不提的還有M365業務。近年來，投資者已習慣每季度聚焦Azure的增長數據。基本上，只要Azure增長超預期，且指引高於市場一致預期，股價就會上漲，反之亦然。儘管投資者對Azure的增長前景存在一定程度的擔憂，但由於雲服務需求本身非常旺盛，因此問題沒那麼嚴重。

相比之下，目前投資者對M365及Copilot存在重大疑問。最大問題是AI採用率。微軟表示，目前Copilot企業用户席位“僅有”1500萬個，大約只佔其用户基數的3%——相比之下，Gemini Enterprise AI用户已超過800萬，滲透率明顯更高。Copilot企業用户席位增長近幾個季度顯著放緩，目前降至6%。M365商業收入增速也在下降，上季度僅為14%。

14%的增速或許不算差，但問題在於企業級市場的競爭正在加劇。Anthropic在這一市場呈指數級增長，OpenAI也正在發力，微軟正逐漸面臨增長落後和市場份額流失的不利局面。

值得一提的是，微軟即將公佈的財報還將提供觀察AI生態系統的內部視角。微軟深度參與AI產業鏈的三個關鍵階段：基礎設施、雲計算以及軟件應用。從基礎設施角度來看，微軟當前及未來的支出計劃將直接影響對英偉達的市場預期，因為微軟是其最大客户。如果微軟維持雄心勃勃的支出計劃，意味着AI芯片需求仍然旺盛;但若削減支出計劃，則可能表明AI基礎設施建設階段已趨於平台期。

市場似乎已來到一個新階段——相比AI“能做什麼”，投資者更關心AI“如何賺錢”。微軟同時深度參與基礎設施階段(過去幾年AI發展的核心)和應用變現階段(企業當前正努力實現商業化的領域)，再加上其龐大規模，使其處於市場聚光燈下。如果微軟能夠證明這一轉型正在以盈利方式進行，那麼這將成為整個科技行業的重要“概念驗證”。

華爾街仍積極看多

微軟當前正面臨多重挑戰：資本開支大幅增加，算力約束或限制雲業務增長。同時，微軟近45%商業訂單與OpenAI深度綁定，而後者短期盈利無望，長期合作暗藏隱憂。除此之外，地緣衝突持續加劇全球衰退憂慮，也將對微軟業務構成風險。

儘管部分投資者認為，像微軟這樣高質量公司的任何股價回調，都是積極買入的明確“綠燈”，但有分析人士指出，微軟在AI方面相對於谷歌、亞馬遜或Anthropic的劣勢可能表明並不能“無腦買入”微軟。

分析人士稱，微軟相較於谷歌、亞馬遜或Anthropic的劣勢在於，缺乏具有競爭力的自研芯片、沒有自研大模型，以及難以平衡Azure與微軟其他業務之間的算力需求。

具體來説，沒有自研芯片意味着同樣規模的資本開支，微軟獲得的算力容量少於亞馬遜或谷歌;沒有自研模型意味着OpenAI、Anthropic和谷歌在構建AI產品方面更具優勢;而算力分配問題則損害了Azure品牌形象，因為客户發現自己並未被優先保障。

新增算力被優先分配到營收增長見效慢的Copilot以及自研大模型中，真正投資回報見效最快的Azure並未被照顧。微軟管理層對此迴應：“如果把剛剛上線的GPU全部分配給Azure，那麼Azure增速肯定超過40%，但公司也要照顧高毛利率的M365或Copilot等業務以及自研大模型研發需求。”

雖然擔憂仍在，但華爾街分析師整體上對微軟持高度看多立場。在媒體追蹤的16位覆蓋微軟的分析師中，有15位給予該股“買入”評級，僅1位給予“中性”評級。分析師們的平均目標價約為583美元，意味着仍有接近40%的上漲空間，並暗示微軟股價未來12個月有望全面收復失地並創出新高。

市場預計，微軟股價可能在財報發佈後觸及數月以來的高點。期權定價顯示，交易員預計微軟股價在本週結束前可能上下波動最多6%。若以上週五收盤價為基準出現如此幅度上漲，股價可能接近450美元，這將是自微軟1月底公佈上一份財報以來的最高水平——當時市場擔憂該公司在AI領域的支出以及對OpenAI的敞口導致股價大跌。若向下波動至區間低端，股價可能回落至391美元，回吐本月科技股反彈帶來的部分漲幅。

摩根士丹利上週在研報中為微軟“站台”，該行對微軟的評級為“增持”，目標價為650美元。分析師Keith Weiss在客户報告中表示：“微軟在2026財年第二季度末展現出強勁的商業需求，但投資者的關注點仍然集中在供應限制和GPU分配對Azure增長的制約，以及對Copilot相對於AI Labs的競爭地位日益增長的擔憂上。上個季度，微軟實現了兩位數以上的營收增長，並擴大了運營利潤率。其商業產品組合將持續保持強勁勢頭。展望2026財年第三季度，Azure的增長仍然取決於容量可用性而非需求。與此同時，微軟繼續大力投資AI基礎設施，資本支出主要集中在短期、近期即可產生收入的資產(GPU/CPU)上。”

該分析師補充稱，Azure增長率達到39%左右將“明顯被視為”利好消息，尤其考慮到他認為這一目標能夠實現。他還表示：“Copilot產品的改進將提振市場情緒，並在上季度新增1500萬付費Copilot用户這一關鍵績效指標的基礎上，繼續保持增長勢頭，因為微軟正在擴大其用户羣。”分析師還指出，除了Azure的容量(微軟會將其分配給內部和外部用户)之外，其他值得關注的因素還包括毛利率、營業利潤率以及Azure的資源緊張程度等等。

高盛同樣維持的微軟的看漲立場，給予“買入”評級。分析師Gabriela Borges表示，自微軟上次發佈財報以來，由於市場對其高額資本支出以及Azure競爭態勢的擔憂，該公司股價表現欠佳。然而，當前的交易節點似乎已將大多數謹慎因素考慮在內。分析師補充道，即便在算力仍緊張且管理層一直專注於內部AI工作負載的情況下，Azure依舊保持着30%以上的強勁增長率。另外，雖然由AI驅動的資本支出增加影響了市場情緒，但從長期來看，這恰恰凸顯了微軟在雲計算和AI領域的巨大機遇。