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智通財經APP獲悉，蘋果公司(AAPL.US)將在週四美股盤後公佈2026財年第二財季(截至3月28日止)業績，隨後舉行分析師電話會議。通常情況下，全球市值最高的科技巨頭髮布季報，華爾街會緊盯iPhone出貨量、服務業務營收增速和毛利率走向。但這一次，投資者的關注點出現了方向性變化——市場不再只看數字，而是試圖從這場財報電話會議中，捕捉出即將上任的首席執行官約翰·特納斯(John Ternus)對蘋果未來的戰略設想。

蘋果於上週正式宣佈，硬件基礎設施主管特納斯將於9月1日接替蒂姆·庫克(Tim Cook)出任首席執行官。由於交接時間點卡在Q2財報發佈之後，這場電話會議便成了華爾街首次近距離接觸這位接班人的關鍵窗口。截至目前，蘋果發言人尚未就特納斯是否出席電話會議做出迴應，但分析師普遍預計，特納斯將以“候任CEO”身份首次公開亮相。

Ameriprise首席市場策略師安東尼·薩格利姆貝內直言：“這其實與數字無關，我們想知道的是首席執行官的過渡情況如何，以及他對未來方向的想法。”

財報基本面：增長穩健，估值承壓

從基本面看，蘋果本季度給出的指引並不差。公司此前預計Q2營收同比增長13%至16%，毛利率維持在48%至49%區間。華爾街的共識預期大致落在此範圍的高端：綜合FactSet等多家機構數據，市場預計蘋果Q2營收約1093億至1095億美元，同比增長約15%;調整後每股收益約1.92至1.95美元，同比增長約16%至18%。

強勁預期的主要驅動因素是iPhone 17系列的持續放量。上一季度，iPhone銷售額佔蘋果總營收的59.3%，這一高基數效應預計仍將在本季度延續。服務業務的穩定增長同樣是核心動力，機構普遍認為這兩大板塊有望推動業績超預期。

然而，超出預期的營收增速並未解決蘋果估值偏高的問題。截至財報發佈前夕，蘋果股價對應的預期市盈率已接近30倍，遠高於其10年平均水平(約23倍)，在“七大科技巨頭”中估值排名第二，僅次於特斯拉的180倍。

Northwestern Mutual Wealth Management首席股票投資組合經理馬特·斯圖基指出：“蘋果是一家優質公司，理應享有溢價，但相對於其增長而言，它的價格仍然顯得相當昂貴。”

斯圖基進一步分析稱，如果新任CEO的創新能夠帶來更強勁的長期增長，那麼這種樂觀情緒可能會支撐甚至推高當前的市盈率;但如果戰略缺乏突破性，僅停留在穩步提升市場份額和產品更新換代的層面，“那固然不錯，但不足以改變遊戲規則”。

這實際上給特納斯設定了一道考題：他需要用清晰的戰略路線圖，證明蘋果配得上當前的高估值。

股價跑輸科技大盤，相對失色

與基本面形成對比的，是股價表現的相對黯淡。2026年年初至今，蘋果股價下跌不到1%，而2025年全年漲幅約為9%，表現明顯落後於整體科技板塊。相比之下，納斯達克100指數在2026年內預計上漲7.7%，標普500指數上漲4.2%，蘋果的股價走勢已連續多個月未能跑贏大盤。

不過，這種“跑輸”背後有其結構性原因。與亞馬遜、Alphabet、微軟和Meta在人工智能基礎設施建設上投入數百億美元不同，蘋果並未走上同等規模的資本開支擴張之路。這種相對剋制，使蘋果的股價相關性在一定程度上與科技大盤脱鈎，在年初AI相關波動衝擊市場時，蘋果反而表現出了一定的防禦屬性，一度在2月逆勢上漲，跑贏納斯達克100指數逾3個百分點。但這種防禦性終究無法替代進攻性增長，在當前市場重點追逐AI投資回報率的環境下，蘋果未能進入資金的優先視野。

競爭對手動態：四大巨頭喜憂參半，AI回報開始分化

與蘋果差不多時間披露業績的另外四大科技巨頭——Alphabet、亞馬遜、Meta和微軟——剛剛交出的成績單恰好為市場提供了一面鏡子。週三盤後，這四家公司的股價出現明顯分化。Meta在發佈財報後盤後股價重挫，原因是公司上調了2026年全年資本支出預期至1250億至1450億美元，高於此前1200億至1350億美元的指引區間，引發市場對其AI投資回報前景的擔憂。

Alphabet則走出了相反的行情，因其雲計算部門公佈超預期強勁增長，顯示其AI基礎設施投資正在產生回報，股價盤後大幅飆升逾6%。Alphabet第一季度總營收達1099億美元，同比增長22%，其中Google Cloud營收增速高達63%，AI產品Gemini的付費月活躍用户環比增長40%，成為AI商業化成功的典型案例。

亞馬遜和微軟也取得了不錯的AI相關收入增長。微軟AI年化收入已突破370億美元，同比增長123%，Azure雲服務增速維持在40%;亞馬遜AWS雲業務收入達376億美元，且其持有的Anthropic投資收益構成利潤的重要部分。但值得注意的是，四家公司2026年合計資本支出預計將超過6000億美元，同比大幅上升。大量資本涌入AI基礎設施建設，既帶來了增長空間，也加劇了市場的審視——投資者不再無條件為“AI投入”買單，轉而要求看到明確的變現路徑。

挑戰重重

這種外部環境對蘋果構成雙重影響。一方面，蘋果在AI資本開支上的相對剋制，降低了其股價受到類似Meta式暴跌的衝擊風險;另一方面，缺乏大規模AI基礎設施佈局，也意味着蘋果難以在AI服務變現領域與另外四巨頭展開同一維度的競爭。如何在不復制競爭對手高投入模式的前提下實現AI差異化，成為特納斯需要回答的問題。

關鍵變量：內存芯片成本與供應鏈壓力

在諸多影響蘋果利潤前景的外部因素中，內存芯片價格的飆升是最令投資者不安的變量。全球AI軍備競賽推動對存儲芯片的需求激增，DRAM與NAND閃存價格持續大幅攀升。據TrendForce數據，2026年第一季度，常規DRAM合約價格環比暴漲93%至98%，較年初預測的55%至60%的漲幅大幅上修;NAND閃存合約價同期也上調至85%至90%。進入第二季度，預測顯示DRAM合約價還將環比上漲58%至63%，NAND合約價上漲70%至75%。

自2025年8月底以來，DRAM芯片的現貨價格指數已累計上漲超過500%。內存芯片是AI基礎設施的核心組件，AI領域的大規模資本投資造成了嚴重的供應緊張，而這一趨勢短期內難以逆轉。TrendForce甚至在3月初發佈報告警告，內存現貨價格的螺旋式上漲可能引發“行業週期崩潰”的風險。

對蘋果而言，內存價格持續高企直接壓縮產品毛利率。Aptus Capital Advisors的投資組合經理大衞·瓦格納(該公司管理約140億美元資產並在多組合中持有蘋果股票)指出：“受衝擊最大的股票都是那些利潤率出現下滑的股票。因此，如果存儲設備業務的不利因素持續下去，蘋果的利潤率就會面臨風險。考慮到當前估值水平，股價還有下行空間。”

不過，蘋果憑藉其龐大的規模和採購談判能力，在承受成本壓力方面具備一定優勢。公司近期推出的低價MacBook Neo(起售價599美元)即是利用體量優勢開拓新市場的典型案例——分析師認為，若蘋果能在這一規模約320億美元的低端筆記本市場佔據10%份額，有望為每股收益額外貢獻約3美分。但在內存成本壓力持續存在的背景下，這一策略能否兑現利潤，仍取決於供應鏈管理的精細化程度和定價權的有效運用。

諸多壓力並非孤立存在。當前宏觀環境中，伊朗緊張局勢帶來的油價攀升和供應鏈擾動進一步加大了硬件製造商的成本負擔。伊朗戰事引發的油價衝擊正在向通脹、利率和風險資產傳導，美國2027財年擬議國防預算高達1.5萬億美元，較前一年增加約50%，地緣政治已從偶發性風險演變為影響供應鏈和資本流動的結構性力量。

部分經濟學家預計，在減税政策和AI投資的共同推動下，2026年下半年經濟增速可能回升，但當前預測已將2026年美國實際GDP增速小幅下修至2.2%，失業率預計攀升至4.6%。科技硬件作為全球供應鏈密集型行業，對地緣政治擾動尤為敏感，蘋果也無法例外。

產品與戰略挑戰：AI產品屢次延期，摺疊屏遭遇工程難題

在庫克交接、高估值壓力和成本挑戰之外，特納斯還面臨着產品節奏的難題。儘管蘋果正在加速開發AI驅動的硬件設備和功能，但其AI產品屢屢遭遇延期。受新一代Siri語音助手開發進度嚴重滯後的影響，蘋果已將原定於春季發佈的三款智能硬件產品推遲至2026年9月，與年度秋季發佈會同步。包括智能家居顯示器和AI驅動的家居中樞等產品，硬體開發早已完成，但因Siri的AI升級遲遲無法完善，被迫等待軟件就緒。這反映出蘋果在將先進AI技術深度整合進產品生態的過程中，仍存在實質性瓶頸。

此外，被廣泛視為下一個增長催化劑的可摺疊iPhone，同樣面臨不確定性。據報道，蘋果首款摺疊屏手機因在工程測試階段遭遇難題，大規模量產時間已從原計劃的2026年6月延後至8月初，整體延後約1至2個月。知情人士稱，蘋果首批摺疊iPhone計劃生產約700萬至800萬部，僅佔2026年新機總產量的不到10%，公司採取了相對剋制的初期策略。目前蘋果尚未向供應商傳達發佈延期的信息，秋季發佈計劃暫未改變，但工程難題拖延越久，對產品良率和初期供貨的衝擊就越大。

電話會議預期：特納斯能否首秀?

截至發稿，蘋果尚未確認特納斯是否出席此次電話會議。但考慮到公司在上週特意在財報發佈前公佈換帥決定，分析師普遍認為這一安排幾乎是在“預設”特納斯將在電話會議中亮相。路透社援引多位行業人士的分析指出，投資者期待通過這次會議，從特納斯口中獲取更多關於AI戰略推進、產品路線圖以及供應鏈風險應對的細節信息。

從市場心理層面看，這場電話會的關鍵不在於已經基本被預期框定好的數字，而在於：特納斯能否傳遞出清晰的戰略信號，以緩解當前市場對蘋果估值偏高的焦慮?他是否能明確解釋蘋果如何在無需巨量資本支出參與底層AI大模型競爭的前提下，實現AI驅動的差異化體驗和增長?在時間節奏上，那些備受矚目的可摺疊iPhone和AI賦能的新硬件能否在秋季發佈會前克服技術和供應鏈瓶頸?

特納斯的“產品至上”哲學：AI時代的戰略分野

在業務壓力與產品延期的背景下，特納斯近期的公開表態為市場提供了一些線索。在近日接受科技媒體Tom‘s Guide的專訪中，這位候任CEO明確表達了他的核心哲學：“我們從不以出貨技術為目標，我們思考的是如何利用技術打造出令人驚歎的產品。”這一表述實際上劃清了蘋果與部分競爭對手的路線差異——當其他科技巨頭投入數千億美元構建AI基礎設施並提供底層大模型服務時，特納斯的思路是將AI作為底層能力深度嵌入消費級產品，以實現差異化體驗。

在內部演講中，特納斯進一步表示，蘋果將再次改變世界，“我們面前有一條令人難以置信的路線圖”。知情人士透露，特納斯對蘋果產品從硬件設計到供應鏈管理的全鏈條都有極為細緻的技術把控力。2023年，他在接受路透社採訪時談論蘋果以回收材料製造新產品的工作，展示了其對供應鏈如何在產品線中擴大回收材料應用的透徹理解。分析人士普遍認為，他將比前任更加專注於產品工程本身，這種“產品驅動”的風格可能在AI時代為蘋果提供一條獨特但充滿挑戰的路徑。

Aptus Capital的瓦格納對此評論道：“投資者有理由對特納斯感到興奮，因為他曾負責蘋果公司近期一些最成功產品的開發，但他的戰略將着眼於長期發展。短期內，零部件成本的影響將是關注焦點。”