智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，對一季度美國經濟的一個形象描述是：“K”字開口略微擴大，但“K”字整體向上移動，整體表現出“有脹無滯”的特徵。超預期之處在於：美國經濟復甦對利率的敏感閾值已經提升，這意味着美債利率的底也有所抬升。

國泰海通證券主要觀點如下：

2026年Q1美國經濟：“無視”高油價

2026年Q1美國實際GDP環比年化增長2.0%（前值0.5%），在高油價下展現出較強的韌性：一方面，AI投資繼續保持強勁增長，一季度投資環比年化8.7%，其中信息處理設備、軟件投資、研發投資增速亮眼；另一方面，2025年Q4因政府關門結轉至Q1的政府消費，導致政府消費與投資環比年化大幅增長。一季度美國財政收入和支出同比增長分別為6.8%和2.9%，財政赤字率降至5.1%，但由於利息支出處於高位，政府債務依然增長較快，政府債務與GDP比值已達119%，接近120%大關。

消費增速有所回落，一定程度上反映了高油價的壓制，尤其是對於中低收入羣體：一是商品消費回落較多，而服務消費表現韌性；二是商品消費中，非耐用品回落更多，耐用品消費持平。

一季度受到AI投資高景氣的影響，進口增長較為迅猛。AI相關商品貿易逆差快速增長至5540億美元，環比+19%，從GDP核算上形成一定拖累。

核心GDP增長穩健。剔除進出口、庫存變動和政府開支後的“核心GDP”（消費+固定資產投資，更能代表潛在的實際需求）Q1環比折年率回升至2.5%（前值1.8%）。

“K型分化”收斂進程被中東衝突拖累

一是，AI投資高增的同時，住宅投資增速回落；二是，核心零售銷售增速回升，而消費者信心仍未企穩；三是，利率敏感型行業（包括採礦、建築、製造、零售、住宿餐飲）新增就業與總體非農就業的增長缺口沒有發生明顯收斂。

一季度數據反映出經濟復甦對利率的敏感閾值提升

儘管“K型分化”收斂進程被拖累，但高油價並未完全阻斷。這點在4月上中旬體現得比較明顯：10年美債利率從4.4%高位回落至4.25%的同時，30年期抵押貸款固定利率從6.46%降至6.23%，貸款利差在衝突緩和的預期下有着極強的俯衝動能。這也導致美國地產購買和再融資活動在4月上中旬反彈明顯。

上述現象發出了極為重要的信號

美國經濟復甦對利率的敏感閾值已經提升。這意味着美債利率的底也有所抬升，美國經濟並非滯脹，而是“有脹無滯”。因此，就連Miran這位堅定的鴿派理事也稱即便在伊朗相關戰爭推高全球油價之前，通脹走勢就已經變得“稍微不那麼樂觀了”，並下調對降息次數的預測。

對美國經濟一季度整體表現的一個形象描述是：“K”的開口略微擴大，但“K”字整體向上移動。關鍵在於，“K”的上頭和下頭要保持一種和諧狀態，如果上頭上移速度過快，而下頭沒有跟上，就會發生高利率抑制傳統經濟和就業的情況，彼時“滯”又會成為主要矛盾。

風險提示：中東地緣局勢或使油價面臨進一步上衝的風險；沃什就任美聯儲主席後縮表主張的落地節奏或增加市場波動。