CoreWeave, Inc. Class A

英伟达

智通財經APP獲悉，北京時間5月8日晨間，AI雲計算基礎設施公司CoreWeave(CRWV.US)公佈了2026財年第一季度財報。這家被稱為"英偉達親兒子"的AI算力新貴交出了一份極端分化的成績單：一邊是營收同比翻倍、訂單積壓逼近千億美元的爆發式增長，另一邊卻是虧損大幅擴大、Q2指引全面低於預期的尷尬現實。

財報發佈後，CoreWeave股價盤後大幅波動，一度重挫逾10%，截至發稿盤後交易中下跌約8%。而在此之前，該股今年以來累計漲幅已接近80%，自2025年3月IPO以來累計暴漲約245%。這場"財報大考"，正在檢驗CoreWeave高增長、高負債、高資本開支模式的成色。

營收翻倍、訂單積壓逼近千億，但鉅虧和疲軟指引

儘管第一季度業績超出預期，但CoreWeave 公司對二季度的業績預測令人失望，引發了人們對該公司增長放緩的擔憂，而與此同時該公司正在投入巨資加強其運營。

營收超預期：AI需求爆發催生最強季度

CoreWeave第一季度實現總營收20.8億美元，同比增長112%，高於LSEG一致預期的19.7億美元。這一增速不僅延續了公司上市以來的高增長態勢，更使其成為AI基礎設施賽道中增速最快的上市公司之一。

公司聯合創始人兼CEO邁克爾·因特拉託(Michael Intrator)在財報電話會上高調宣佈："這是CoreWeave歷史上訂單最強勁的季度，營收積壓已接近1000億美元。"他還透露，公司2026年的全部產能已經預售一空。

增長的核心驅動力來自AI大模型競賽帶來的算力飢渴。Meta、Anthropic、OpenAI等科技巨頭正在以前所未有的速度採購GPU算力，而CoreWeave憑藉與NVIDIA的深度綁定關係，能夠優先獲取最先進的AI芯片，從而在供需失衡的市場中佔據有利地位。

財報顯示，截至3月底，CoreWeave活躍算力已突破1吉瓦(GW)，運營數據中心達49座，本季度新增6座，已簽約算力總量超過3.5吉瓦。

利潤墜崖：擴張的代價有多沉重

然而，比營收更令人矚目的是利潤端的大幅惡化——這也是引發股價盤後暴跌的核心原因。

在GAAP口徑下，CoreWeave第一季度淨虧損高達7.40億美元，較上年同期的3.15億美元虧損同比擴大135%，淨虧損率達36%。調整後淨虧損為5.89億美元，調整後淨虧損率為28%，均較上年同期大幅惡化。

調整後運營利潤更是從上年同期的1.63億美元驟降至僅2100萬美元，調整後運營利潤率從17%斷崖式下滑至1%。這一數據遠不及市場預期——分析師此前預計調整後運營利潤約為1.54億美元。

虧損擴大的首要推手是大規模基礎設施擴張帶來的前期成本。公司技術及基礎設施成本同比增長127%至12.7億美元，銷售及市場費用增長逾6倍至6900萬美元。此外，利息淨支出從上年同期的2.64億美元飆升至5.36億美元，佔營收比重接近26%，成為拖累利潤的最大財務負擔。

對於利潤率的大幅收窄，公司管理層解釋稱，這主要源於活躍算力容量的持續快速擴張——基礎設施部署相關費用先於收入確認，造成階段性利差壓縮。簡而言之：先把數據中心建好、GPU裝上，但收入需要時間才能逐步釋放，中間的"錯位期"必然侵蝕利潤。

Q2與全年指引：預期差引爆信任危機

如果説利潤承壓尚在預期之中，那麼Q2指引的低迷則徹底打破了市場的幻想。CoreWeave給出的第二季度營收指引為24.5億至26億美元，以中值25.3億美元計算，低於分析師一致預期的約27億美元。調整後運營利潤指引僅為3000萬至9000萬美元，遠低於市場預期的約1.54億美元。

更令投資者失望的是，公司維持了全年營收12億至13億美元的指引不變，並未如部分樂觀分析師預期的那樣"上調全年展望"。這一保守姿態，與此前接連簽下Meta、Anthropic等大單的利好消息形成了強烈反差。

Zacks Investment Research股票策略師安德魯·羅科將此與亞馬遜早期的電商擴張路徑相類比，認為CoreWeave正在以犧牲短期盈利為代價搶佔市場份額。"如果投資者願意堅持下去，CoreWeave有望成為AI基礎設施領域的主導者。"

訂單積壓：994億美元的"未來支票"

本季度財報中最震撼人心的數字，並非營收或虧損，而是訂單層面。截至2026年3月底，CoreWeave收入積壓(Revenue Backlog)高達994億美元，較上年同期的約260億美元同比激增284%。這一數字比公司去年底披露的668億美元增長了近50%。

從構成來看，近期簽下的多筆超級大單是推高積壓的關鍵：僅Meta一家就簽署了新承諾達210億美元;與Anthropic簽署了多年期協議，支持Claude系列AI模型的開發與部署;Jane Street的6億美元交易、以及與Cohere、Mistral、Perplexity等企業的新增合作關係也進一步充實了訂單管道。

從期限結構來看，36%的訂單積壓預計在24個月內確認收入，39%集中在25至48個月區間，另有25%分佈在48個月以上。這種長週期結構既展示了需求的可持續性，也意味着收入轉化將是一個漸進過程，短期內難以迅速改善現金流。

不過，積壓能否順利轉化為實際收入，高度依賴於CoreWeave能否按時、高效地建設並交付相應的數據中心容量——而這正是當前面臨挑戰最大的環節。

資本開支與債務：走在鋼絲上的擴張

CoreWeave第一季度資本支出高達67.9億美元，較上年同期的18.6億美元增長265%，創下公司單季歷史新高。公司同步將全年資本開支預期的下限從300億美元上調至310億美元，上限維持350億美元不變，理由是組件價格上漲和供應鏈瓶頸。

這就暴露了CoreWeave商業模式的根本矛盾：它是一個"借錢買芯片、出租算力"的資本密集型生意。每一筆新訂單的獲取，都意味着需要先砸下鉅額資金採購GPU、建設數據中心、接入電力，而收入回報則需要數年時間才能逐步實現。

截至季度末，CoreWeave總債務已接近250億美元，全年累計獲得超過200億美元的債務與股權融資。僅一季度利息支出就達5.36億美元，若算力租賃業務的利潤率無法顯著提升，償債壓力將是懸在公司頭上的"達摩克利斯之劍"。

不過，公司在融資創新上確實走在行業前列。3月，CoreWeave以GPU芯片及Meta合同為抵押，完成了85億美元的投資級評級貸款，將融資成本壓降至SOFR加225個基點的浮動利率或5.9%的固定利率。5月初，公司又以OpenAI和Cohere的客户合同為支撐，獲得31億美元GPU貸款，吸引了超150億美元的認購需求，融資利差在強勁需求下收窄了50個基點。這種將債務與客户合同和硬件資產深度綁定的結構化融資模式，正在為AI基礎設施融資開創全新範式。

行業背景：AI軍備競賽下的"賣鏟人"邏輯

CoreWeave的業績需要放在更大的行業背景下審視。2026年，超大規模雲服務商的AI資本開支已攀升至估計7000億至7250億美元，GPU基礎設施市場的供給緊張進一步加劇。Alphabet在近期通過歐洲和加拿大市場發行近170億美元投資級債券，以支持AI基礎設施建設。

作為"英偉達生態體系中最親密的合作伙伴"，CoreWeave在AI算力供應鏈中佔據着獨特的"賣鏟人"位置。一季度，英偉達以20億美元認購CoreWeave A類普通股，進一步強化了雙方的資本紐帶。CoreWeave還獲得了NVIDIA Exemplar Cloud認定，成為首批GB200 NVL72推理場景的雲服務商。隨着AI市場從模型訓練向推理階段過渡，因特拉託斷言"這種區別比以往任何時候都更加重要"。

然而,CoreWeave並非沒有對手。它正在與亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌雲等超大規模雲服務商展開直接競爭，而這些對手擁有更為充裕的自由現金流、更龐大的客户生態和更強的定價權。

分析師與市場：狂熱下的冷靜聲音

在財報發佈前，華爾街對CoreWeave的態度已出現明顯分化。

樂觀陣營中，花旗分析師泰勒·拉德克在5月初將目標價從126美元上調至155美元，維持"買入"評級，認為AI基礎設施需求激增、積壓加速增長和客户多元化是核心驅動因素。美國銀行將目標價從120美元上調至140美元，傑富瑞更是將目標價從120美元大幅上調至160美元。奧本海默也預計公司有望在第一季度業績指引區間的高端兑現。

然而，即使在樂觀評級上調之後，機構追蹤的36位分析師平均12個月目標價也僅為131美元——已低於財報前CoreWeave的收盤價。這意味着，即便是看多的分析師，也認為當時的股價已經"跑得太快、太遠"。

悲觀陣營的代表是Bernstein，其給出的目標價僅為67美元，評級為"跑輸大盤"。標普雖然將CoreWeave信用評級展望從"穩定"上調至"正面"，但這更多反映的是融資結構的改善，而非對盈利能力的背書。