CoreWeave, Inc. Class A

智通財經APP獲悉，因第二季度營收展望未達預期，AI雲計算基礎設施公司CoreWeave(CRWV.US)股價在週五盤初跌超10%，但分析師的態度仍普遍積極。

CoreWeave給出的第二季度營收指引為24.5億至26億美元，以中值25.3億美元計算，低於分析師一致預期的約27億美元。調整後運營利潤指引僅為3000萬至9000萬美元，遠低於市場預期的約1.54億美元。

華爾街仍看好長期訂單與產能釋放

富國銀行維持其“增持”評級，並將該股目標價從 135 美元上調至 155 美元。

由 Michael Turrin 領導的分析師團隊表示，“雖然第一季度業績表現亮眼，但 CoreWeave 低於預期的第二季度指引以及重申的年度指引，使得今年剩餘時間的格局變得複雜——這將業績權重極大地向半年傾斜。然而，CoreWeave 仍在持續執行，目前擁有近千億美元的積壓訂單和 1GW 以上的活躍產能。”

傑富瑞維持對該股的“買入”評級和 160 美元的目標價。

由 Brent Thill 領導的分析師團隊表示，“CoreWeave 交付了強勁的第一季度，簽署了超過 400 億美元的新承諾訂單，且營收超出共識預期 5%。雖然市場仍對 2026 財年下半年經調整後的 EBIT 大幅攀升(上半年為 8100 萬美元，下半年為 9.19 億美元)以及因組件定價壓力導致 2026 年資本支出指引中值上調約 5 億美元感到擔憂，但我們從已簽約的積壓訂單(平均時長 5 年)中看到了極高的可見性，且成本轉嫁效應支撐了長期利潤率。目前 590 億美元的市值對應 990 億美元的剩餘履約義務 (RPO) 以及數萬億美元的 AI 基礎設施建設規模。”

分析師表示，營收積壓(Revenue Backlog)高達994億美元，高於上季度的 668 億美元。雖然這僅略高於部分人的預期，但分析師指出，由於英偉達的交易份額被其他客户接手，CoreWeave 簽署的超過 400 億美元的新承諾訂單(伴隨 RPO 向營收積壓訂單靠攏)使得這一 RPO 的增加好於預期。分析師補充道，積壓訂單正在趨於多元化，其中金融服務領域的積壓訂單接近 100 億美元，公司還指出目前已有 10 家客户的承諾金額超過 10 億美元。

此外，分析師指出，各代產品的定價依然堅挺。隨着推理需求的增長，對英偉達 Blackwell、Hopper 和 Ampere 架構的需求正在擴大。CoreWeave 表示，A100、H100、H200 和 L40 的平均定價環比均有所上升，近期機羣產能仍處於售罄狀態。

“軍火商”模式的護城河與隱憂

CoreWeave的崛起，本質上是一部深度綁定英偉達生態的教科書。在上一輪AI算力極度短缺的時期，該公司憑藉前瞻性的大規模囤貨(尤其是H100芯片)和與英偉達的緊密夥伴關係，迅速卡位，成為眾多急於訓練大模型卻又無法從綜合雲巨頭處獲得充足配額的科技公司的“救命稻草”。這種“純GPU雲”的聚焦策略，使其在特定領域形成了對AWS、Azure等綜合雲廠商的差異化優勢：客户在此可以獲得極致的性能與更少的服務捆綁。

如今，高達994億美元的營收積壓訂單是其生態位價值最直接的證明。訂單平均期限長達5年，且客户名單中出現10家承諾金額超10億美元的重量級玩家，標誌着其服務已從初創企業滲透至大型金融機構(該領域積壓訂單已近100億美元)。這構建了其短期可見度的“護城河”。

然而，深度綁定亦是一把雙刃劍。其商業模式嚴重依賴NVIDIA的芯片供應路線圖與定價策略。當行業從訓練轉向推理，需求分散至Blackwell、Hopper乃至更早的Ampere架構時，CoreWeave能否持續保持其採購優勢與成本轉嫁能力？一旦英偉達調整其合作伙伴策略或自身直接加大雲服務投入，CoreWeave的壁壘將受到直接衝擊。

最後是營收確認的“時間遊戲”。 990億美元的RPO並非即時營收，其轉化為報表收入需歷時數年。市場擔憂在於，在快速迭代的AI領域，長達5年的合約是否隱藏着客户因技術路線變更而要求重談甚至取消訂單的風險？尤其當部分訂單可能高度集中於少數幾家頭部AI公司時，這種風險更為突出。

“曲棍球棒”式的業績考驗

CoreWeave股價下跌的核心痛點，還在於其極其不平衡的年度業績分佈。傑富瑞指出了一個殘酷的預期：2026年上半年經調整EBIT(息税前利潤)僅為8100萬美元，而下半年則被要求爆發至9.19億美元。

這種近乎指數級的增長，高度依賴於幾個大型訂單在下半年的集中交付與上架。能否完美執行，存在不確定性。這也解釋了為何Q2指引稍不及預期，市場便以大跌回應——投資者對執行風險的容忍度正在降低。

其次是資本支出的沉重壓力。 因組件成本上漲，公司已將2026年資本支出指引中值上調約5億美元。儘管管理層強調可通過合同條款將成本轉嫁給客户，但在激烈的競爭環境下，這種轉嫁能力是否存在極限?持續的高資本支出和可能的融資需求，將考驗其在高利率環境下的財務穩健性。