优步

智通財經APP獲悉，2026年5月25日，美國銀行發佈全球研究報告，聚焦外賣巨頭優步(UBER.US)擬全面收購歐洲外賣平台Delivery Hero，公司於週六確認，優步提出以每股33歐元整體收購Delivery Hero，對應市值約98億歐元、企業價值119億歐元。自4月中旬優步增持、維權股東施壓以來，股價已大幅上漲，提前反映了這一預期。目前交易尚未達成，但標誌着戰略方向明顯轉向、控制權交易正式擺上枱面;上週優步持股升至約19.5%，行權期權後最高可達約25%。最終該行因事件主導估值取消對Delivery Hero的評級。

估值邏輯轉向戰略價值主導

美銀在研報中提到，投資邏輯不再以經營業績為核心，估值越來越由戰略選擇權決定，包括收購預期、資產組合調整與資產出售。按每股33歐元計算，Delivery Hero估值為企業價值/銷售額=0.75倍、企業價值/息税折舊攤銷前利潤=12.6倍，對比近期行業併購，這一水平偏保守。但要約仍存在重大不確定性：需股東批准、面臨潛在監管限制、其他公司也可能競購部分資產。

截至報告發布雙方尚未達成正式交易協議。此次收購併非突發，近兩個月股東結構的重大重構為交易埋下伏筆：此前持股26.3%的Prosus因監管要求被迫減持，持股降至16.8%;激進投資機構Aspex持股從9.23%升至14.55%，公開推動Delivery Hero加速戰略覆盤、出售資產並更換CEO;而優步則持續增持，直接持股達19.5%，疊加期權行權後總持股可達25.1%，成為關鍵推動力量，也推動Delivery Hero股價自4月中旬起大幅上漲。

反壟斷風險：執行難度大增

交易面臨的最大障礙是反壟斷審查。與優步合併將帶來顯著執行風險，優步與Delivery Hero業務覆蓋20個重疊國家，反壟斷審查壓力極大，且不同地區結果差異較大。其中西班牙、葡萄牙、土耳其等歐洲發達市場，以及阿根廷、智利等拉美高整合市場，監管審查力度將尤為嚴格，或面臨資產剝離要求。此外，交易還存在股東批准、行業其他企業競購優質資產等不確定性，可能延長交易週期、抬升收購成本。

美銀提到，全球外賣市場格局呈現明顯的雙寡頭集中化趨勢，規模效應與物流能力成為核心競爭力，監管趨嚴進一步加速行業整合。歐洲市場受騎手權益、可持續性等監管政策影響，成本上升，形成穩定雙寡頭格局;中東與非洲市場由Delivery Hero主導，旗下Talabat、HungerStation佔據中東約50%市場份額，但高盈利吸引美團等新玩家入局;拉美是全球整合度最高區域，形成iFood、Delivery Hero旗下PedidosYa、Rappi三足鼎立;亞太市場競爭激烈，本土超級平台與全球巨頭博弈，市場分散且增長迅速。

Delivery Hero脱離基本面 調整為“無評級”

估值層面，本次收購對應Delivery Hero2026年預測EV/銷售額為0.75倍、EV/EBITDA為12.6倍，顯著低於行業近期1.4倍EV/銷售額、16.5倍EV/EBITDA的交易均值，估值偏保守。

美銀稱，鑑於Delivery Hero股價已脱離基本面、完全由收購事件驅動，美國銀行正式取消對其此前“表現不佳”的評級，提醒投資者不再參考舊評級與目標價，交易對價、股東立場、潛在控制權溢價及最終戰略結果均存在高度不確定性，後續走勢將取決於股東投票、監管審批及最終戰略結果。