霍尼韦尔

International Business Machines Corporation

智通財經APP獲悉，由霍尼韋爾(HON.US)支持的量子計算龍頭公司Quantinuum(QNT.US)於本週二正式向美國證券交易委員會(SEC)提交了首次公開募股(IPO)的定價條款文件，計劃以每股45至50美元的價格發行約2100萬股股票，募資規模最高可達10.5億美元。若按發行區間上限計算，公司整體市值將達到約127億美元，屆時將成為量子計算領域史上規模最大的IPO。

這並非一次普通的科技公司上市。Quantinuum的IPO發生在一個極具象徵意義的時間窗口：量子計算板塊經歷兩年暴漲後進入震盪分化期，特朗普政府剛剛宣佈向量子計算行業投入超20億美元資金，AI與量子計算的“量智融合”正被全球科技界寄予厚望。多重敍事疊加之下，這場IPO已經成為觀察整個量子計算行業技術兑現成色、估值邏輯演化以及資本退出路徑的關鍵窗口。

Quantinuum在2025年9月完成了6億美元的股權融資，當時估值為100億美元。從去年秋天的100億美元到此次IPO的127億美元上限估值，短短8個月內估值提升約27%。這一躍升既反映了量子計算板塊整體熱度的延續，也與近期政策面催化密切相關。

值得特別關注的是股權結構與治理架構。根據S-1文件披露，霍尼韋爾目前持有Quantinuum約55%的股份，劍橋量子(Cambridge Quantum)關聯實體持有約36%，少數投資者持有剩餘11%。IPO後，霍尼韋爾將保留約49.1%的合併表決權，實質上仍為控股股東。

公司採用了“Up-C”上市架構：上市主體Quantinuum Inc.作為控股公司，其唯一資產是對運營實體Quantinuum Holdings, LLC的管理權益。該架構下還附帶一項“税務應收協議”(Tax Receivable Agreement, TRA)，要求上市公司向“持續普通份額持有人”(主要是霍尼韋爾和劍橋量子相關方)支付IPO及未來份額交換所產生實際現金税務節省的85%，文件提示此項支付將是“實質性的”。

此外，公司設有“交易委員會”，未經該委員會推薦，董事會不得批准超過1000萬美元的收購、重大債務融資或業務範圍變更，而該委員會至少需要一名霍尼韋爾指定董事的投票。霍尼韋爾CEO Vimal Kapur親自擔任Quantinuum董事會主席，CEO則由此前在英特爾任職多年的Rajeeb Hazra執掌。

這些制度安排意味着，IPO後的Quantinuum將是一家典型的“受控公司”——霍尼韋爾通過表決權和治理架構保持着深遠影響力，外部公眾股東的話語權相對有限。此外，募資約10億美元對應約127億美元的估值，意味着市場流通盤(free float)相對較小。有分析指出，當控制權集中且流通盤偏薄時，投資者通常要求一定折價，且股價易受消息面影響出現較大波動。

技術路線圖：阿波羅系統的“2029承諾”

截至 3 月 31 日，該公司三個月淨虧損 1.366 億美元，收入 520 萬美元，而上年同期淨虧損 3050 萬美元，收入 1910 萬美元。不過，Quantinuum向投資者講述的核心故事，並非當下的收入和利潤，而是一條通往“完全容錯量子計算機”的明確路線圖。

公司給出的三代技術演進路徑為：Helios(2025年，98個物理量子比特)→ Apollo(2029年，數百個邏輯量子比特)→ Lumos(2033年，公用事業規模) 。CEO Rajeeb Hazra在致投資者的信中明確表示：“我們相信，我們正在執行一項路線圖，目標是在本十年結束前推出第一台商業規模的、完全容錯的量子計算機——阿波羅系統。”

其中，Apollo被定位為全棧容錯量子計算機，目標是以百萬級門操作能力實現材料發現領域的“商業引爆點”。Lumos則被設計為超過100萬個物理量子比特的公用事業級系統。2029年Apollo能否如期交付，將成為檢驗離子阱技術路線的行業級判據。

Quantinuum採用的核心技術路線是“量子電荷耦合器件(QCCD)離子阱架構”，這一架構在兩量子比特門保真度方面目前處於國際領先水平。公司在Helios系統上已經演示了48個完全糾錯的邏輯量子比特(採用Iceberg編碼方案)，保真度達到99.99%，編碼率接近2:1——作為參考，谷歌2024年Willow芯片的糾錯編碼率約為100:1。這意味着每約2個物理量子比特就能編碼出1個邏輯量子比特，效率遠超同行。

在商業化落地方面，Quantinuum已積累了多項引人矚目的合作案例。公司與寶馬集團簽署了多年期商業協議，寶馬成為其汽車行業長期戰略客户，並獲得後續多代量子計算機的優先使用權，合作聚焦於通過高保真分子模擬加速燃料電池催化劑等先進材料的研發。此外，安進、三井物產等企業也已成為其早期用户和合作夥伴。公司的商業策略清晰——在Apollo商用容錯系統就緒之前，通過與工業巨頭的前沿合作驗證技術能力、積累行業know-how、構建生態壁壘。

在風險因素章節中，公司坦承了若干關鍵挑戰：製造工藝尚未達到大規模量產水平，目前依賴單一供應商提供多種關鍵材料與系統。此外，公司目前四套商用量子計算系統中三套位於科羅拉多州園區內，第四套部署在日本，第五套計劃於今年晚些時候在新加坡部署——地理集中度較高意味着潛在的地緣和運營風險。

行業生態：量子股票的“過山車”行情，泡沫、AI與政府入股的“三重敍事”

Quantinuum的IPO並非孤立事件，而是發生在量子計算板塊經歷劇烈波動之後。2025年，D-Wave Quantum(QBTS.US)股價飆升超過200%，延續了上一年超過800%的驚人漲幅。Rigetti Computing(RGTI.US)從2023年初至2025年底累計上漲近3000%。量子計算板塊在2025年10月達到階段性頂峯後進入調整。

然而進入2026年，板塊出現明顯拋售壓力。IonQ、Rigetti和D-Wave的股價在2026年初一度下跌超30%。截至最新數據，D-Wave市值約108億美元，Rigetti約88億美元，而營收僅為數百萬美元量級的Quantum Computing(QUBT.US)市值也達到了27.8億美元。這些公司的共同特徵是高估值、低營收、持續虧損，其估值邏輯高度依賴技術路線敍事而非當期財務表現。

在這種背景下，Quantinuum以127億美元估值IPO，實際上是在一個已經被充分炒作的賽道中進行“二次定價”。按2025年3093萬美元收入計算，其市銷率(P/S)超過400倍——這一水平遠超大多數AI軟件公司。

支撐量子計算高估值的重要邏輯之一，是其與人工智能的深度融合前景。

英偉達CEO黃仁勳在2026年GTC大會上提出“量子計算拐點已至”的判斷，併發布了全球首個開源量子AI模型系列Ising，稱“AI對於實現實用量子計算至關重要”。科大訊飛董事長劉慶峯則在2026智能量子峯會上表示，未來五年AI將推動量子計算登上新台階，量子計算也將反哺AI，稱這將開啓“AI+量子深度融合時代真正的起點”。

兩條主線正在交織演進：“AI for量子計算”——利用AI技術優化量子比特控制、動態糾錯和系統校準，以加速量子硬件工程化進程;“量子計算for AI”——在AI訓練推理遭遇算力與能耗瓶頸的背景下，量子計算有望從根本上突破傳統計算的效能極限。這一“量智融合”敍事為量子計算企業提供了超越硬件本身的價值想象空間。

特朗普政府的“國家級創投”

最具里程碑意義的政策事件發生在Quantinuum遞交IPO定價條款的同一周。5月21日，特朗普政府宣佈通過商務部向9家量子計算企業合計發放超過20億美元扶持資金，資金來源於2022年《芯片與科學法案》(CHIPS Act)中用於早期技術項目的專項撥款。

此次撥款的最大特點是美國政府首次在科技扶持中採取“以資金換股權”的模式——以非控制性少數股權作為資金髮放的條件，確保納税人在技術成熟和企業成長時能夠分享回報。商務部稱這些交易的“結構將使納税人最終受益”。

資金分配格局如下：IBM獲得10億美元(最大單一撥款)，用於在紐約州奧爾巴尼建設美國首家專注量子芯片代工的子公司;格芯獲得3.75億美元;Quantinuum、Rigetti、D-Wave、Atom Computing、Infleqtion和PsiQuantum等6家公司各獲得1億美元，初創公司Diraq獲得3800萬美元。這一分配方案顯示出美國政府既追求“重點突破”(重注IBM的量子芯片製造能力)，也兼顧“百花齊放”(廣泛覆蓋超導、離子阱、中性原子、硅自旋、光子等多種技術路線)。

將Quantinuum的IPO放在這一政策背景下審視，其戰略意義更加凸顯——公司既是政府重點扶持的量子計算核心企業之一，又即將成為公眾投資者可以直接參與的純量子標的。這種“國家隊背書+市場定價”的雙重身份，可能為其IPO定價和上市後表現提供額外的安全墊。

Quantinuum的IPO將成為2026年量子計算投資主題最集中的定價事件。這場IPO最終是一場關於“耐心資本”的考驗——資本市場是否願意以百億美元量級的估值，為一項可能需要十年才能兑現其核心承諾的深度技術買單?在AI牛市餘温尚在、政策東風正勁的當下，答案或許短期偏向樂觀。但正如華爾街那句老話所言：市場短期是投票機，長期是稱重機。Quantinuum真正的IPO故事，或許要等到Apollo系統真正點亮的那一天，才能迎來最終的估值重估。