戴尔

智通財經APP獲悉，當市場還在為AI大模型的參數競賽和算力缺口爭論不休時，一家“賣電腦”的傳統硬件公司，用一份“恐怖”的季度成績單徹底改寫了敍事。戴爾科技(DELL.US)2027財年第一季度營收暴漲88%至438億美元，淨利潤增逾兩倍，AI服務器收入同比飆升757%，新增AI訂單244億美元，積壓訂單更是一舉突破513億美元的歷史天量。面對分析師“這究竟是真實需求還是需求前置”的追問，戴爾副董事長兼首席運營官傑夫·克拉克在電話會上給出了一個擲地有聲的回答：這不是需求問題，這是供應問題。

受此推動，截至發稿，戴爾股價週五盤初飆漲約35%，年內累計漲幅已超150%，總市值有望衝擊2800億美元。華爾街情緒也被徹底點燃，多家華爾街投行迅速上調目標價，其中摩根大通將目標價從280美元直接上調至500美元，而此前長期持謹慎態度的摩根士丹利也承認“判斷失誤”，開始重新評估模型與估值框架。

“這不是需求問題”：供應鏈四大短缺，內存最為嚴峻

面對分析師“這究竟是真實需求還是需求提前釋放”的追問，戴爾給出了一個決定性的判斷。

克拉克在電話會上明確指出，當前的核心瓶頸完全在供給側。戴爾供應鏈面臨四大短缺，按嚴重程度排序為：DRAM(內存) > NAND(閃存) > CPU(處理器) > 硬盤。其中內存是當前最大的瓶頸。

“我們幾乎每天都在重新定價，”克拉克表示，“客户也感受到了這種壓力。遺憾的是，考慮到我們如今所處的環境，我不認為這種情況會發生改變。無論是燃料、原材料、DRAM、NAND還是CPU，我們都處在一個前所未有、變化速度極快的通脹環境中……而我們所看到的一切都表明，這種情況還將持續。”

由於供應持續緊張，許多大型客户已開始主動簽署3至5年的長期供應協議以鎖定未來產能，這在硬件採購史上是極其罕見的現象。在通脹環境和缺貨焦慮的雙重推動下，客户對基礎設施成本的容忍度顯著提升，戴爾由此獲得了更強的議價能力。標普全球Visible Alpha研究主管梅麗莎·奧托對此評價稱：“憑藉規模優勢、供應商關係以及優先滿足需求的能力，戴爾在短缺期間搶佔市場份額，比競爭對手處於更有利的位置。”

市場人士指出，本輪戴爾股價暴漲，也意味着AI行情正在從GPU芯片廠商向整機制造、服務器集成與數據中心基礎設施環節擴散。此前，市場焦點長期集中於英偉達、 AMD 等芯片企業;而如今，包括戴爾、超微電腦等服務器廠商開始成為AI資本開支週期中的關鍵受益者。

與此同時，戴爾還獲得了一份價值97億美元的美國國防部長期合同，進一步強化其企業級與政府級基礎設施供應商地位。

不過，也有部分市場人士提醒，目前AI服務器業務仍存在供應鏈瓶頸、高端GPU供給受限以及未來需求節奏波動等風險。

部分投資者在Reddit等社區討論中指出，AI服務器收入雖然高速增長，但大量新增收入仍需支付給GPU、HBM與存儲芯片供應商，因此長期利潤率能否持續擴張仍需觀察。

但至少從當前市場情緒來看，華爾街顯然更願意相信：AI基礎設施建設熱潮，可能才剛剛開始。

華爾街評級博弈：摩根士丹利認錯，華爾街目標價全面上調

財報發佈後，華爾街各主要機構迅速更新了評級與目標價，分歧鮮明地體現了市場對戴爾未來走勢的不同判斷。

小摩：需求遠超預期，戴爾已掌握定價權

摩根大通維持“增持”評級，並將其目標價從此前的280美元大幅上調至500美元。分析師Samik Chatterjee團隊指出，戴爾已“再次大幅上調了2027財年的業績預期，需求環境持續遠超預期”，並將全年AI服務器收入指引從500億美元上調至600億美元。小摩認為，雖然存在需求提前釋放的擔憂，但戴爾整體強勁的訂單儲備增強了人們對今年需求回落可能性有限的信心。

值得注意的是，小摩特別強調，戴爾不僅在AI服務器領域實現高速增長，其傳統服務器與PC業務同樣出現明顯復甦。

分析師認為，這意味着戴爾並非單純依賴AI主題炒作，而是正在經歷“全業務線共振式增長”。更關鍵的是，在DRAM與NAND存儲芯片價格持續上漲背景下，戴爾依然成功維持利潤率。

小摩指出，戴爾憑藉規模優勢、供應鏈能力以及定價權，持續將上游成本壓力轉嫁給客户，這一點明顯優於多數IT硬件同行。“根據最新業績展望，戴爾非AI業務的毛利率同比增長甚至高於此前預期。”分析師稱。

Chatterjee 和他的團隊表示：“我們並不認為戴爾更新後的約 50% 的同比營收增長預期是可持續的;然而，設備和基礎設施的升級和更新，以及與人工智能直接或間接相關的額外產能需求，使得中期內可持續增長率高於此前發佈的長期 15% 左右的增長率預期，這不僅需要大幅提高估值倍數，還需要上調盈利預測。”

花旗：訂單積壓或持續至年底

花旗維持“買入”評級，將目標價從此前的290美元上調至475美元。花旗分析師表示：“戴爾股價上漲約35%，原因是其業績遠超預期並上調了業績預期。第一財季營收同比增長88%顯著超出預期上限和華爾街預期，每股收益也因利潤率和規模的提升而大幅增長。業績指引也顯著超出預期。需求持續超過供應，這支撐了年底前訂單積壓的持續性。”

Melius的評級上調最為激進——將戴爾目標價從380美元上調至565美元，對應其2029財年每股收益預估的21倍市盈率。Melius指出AI服務器今年增長143%，佔總銷售額約36%。

此外，美銀證券將目標價上調至500美元並維持買入評級，派傑桑德勒將目標價上調至497美元，Evercore ISI恢復覆蓋並給予“跑贏大市”評級，目標價450美元。

大摩“認錯”：這是硬件行業近年來最強季度之一

最引人關注的是此前對戴爾持最保守立場的摩根士丹利。分析師Erik Woodring團隊此前維持“減持”評級，但在財報發佈後的報告中坦承，“我們這次判斷失誤”，並宣佈正在重新評估其模型和目標價(此前目標價為170美元)。Woodring在報告中寫道：“儘管零部件成本普遍上漲，但戴爾在所有業務領域都實現了前所未有的強勁需求，且利潤率更高。這不僅體現了市場需求尤其是基礎設施的強勁，也反映了戴爾的執行力和市場份額的增長。我們之前對這一預測有誤，目前正在重新評估我們的模型和預測指標。”

大摩指出，戴爾幾乎在所有業務領域都實現了超預期增長：基礎設施業務收入同比暴增181%;AI需求持續遠超供應;傳統服務器需求同樣異常強勁;存儲業務創近三年最佳增速;全年盈利預測被大幅上調近40%。

分析師表示，雖然當前需求中確實存在一定“提前採購”因素，但過去三個月整體需求環境明顯繼續強化。尤其是在全球企業擔憂GPU、HBM以及高端內存供應緊張的背景下，大量客户正在提前鎖定未來數年的基礎設施訂單。

戴爾管理層在財報電話會上也提到：“內存供應的不確定性，正在推動客户更長期地提前鎖定基礎設施資源。”這一表態也進一步印證了當前AI產業鏈仍處於“供不應求”狀態。