阿波罗全球管理

黑石集团

智通财经APP获悉，高盛集团第11届杠杆融资与信贷大会刚刚落下帷幕。超过400位投资高管和85家借款人——从美国航空到凯撒娱乐，从Applied Digital到Cipher Digital——齐聚一堂，人工智能关键词贯穿全程。

会议释放清晰的核心信号：在传统并购交易持续缺席的背景下，AI基础设施正以前所未有的速度吞噬全球信贷市场的每一寸空间。仅过去两个月，美国垃圾债市场便吸收了逾200亿美元新增供给;阿波罗全球管理与黑石正在为Anthropic筹组史上最大私募信贷交易——360亿美元;甲骨文、谷歌、微软、Meta等科技巨头已转向全球债券市场融资逾600亿欧元。而在会场之外，SpaceX正以最低1.8万亿美元的估值推进IPO路演——这一信号与凯撒娱乐CEO亲临会场洽谈57亿美元并购案的场景交织在一起，共同勾勒出一个“AI为王”时代的信贷市场新格局。

“数据中心、电力、芯片的资本需求极其庞大，这已经渗透到我们涉足的每一个市场，”高盛全球杠杆融资主管Miriam Wheeler在会议期间接受采访时直言，“对于我们的资本解决方案团队而言，AI现在可能也是投入时间最多的头号主题。”

AI狂热：信贷市场的主角

在高盛集团第11届杠杆融资与信贷大会(5月24日至5月30日)上，有一个贯穿始终的关键词：人工智能。会议选址于洛杉矶与圣迭戈之间的达纳角华尔道夫度假村Monarch Beach Resort，这场为期数日的闭门会议吸引了超过400位投资高管、85家借款人代表出席，参展企业阵容涵盖多元化领域，既有美国航空、凯撒娱乐等传统行业巨头，也有Applied Digital Corp.、Cipher Digital Inc.等AI产业链新秀。

尽管行业高管们仍在为传统并购(M&A)复苏迟缓、利率高企以及中东冲突可能推高能源价格而焦虑，AI的叙事足以让整个会场保持亢奋。

“数据中心、电力、芯片的资本需求极其庞大，这已经渗透到我们涉足的每一个市场，”高盛全球杠杆融资主管Miriam Wheeler在会议间隙受访时直言，“对于我们的资本解决方案团队而言，AI现在可能是投入时间最多的头号主题。”

会议所展示的数字为这种狂热提供了有力注脚。仅在过去两个月，美国垃圾债市场就已吸纳了逾200亿美元新发行资金，其中大部分流向AI相关基础设施项目。但放眼更长周期和全球范围，这一浪潮更加惊人。AI基础设施领域已成为非投资级信贷市场中增长最为迅猛的板块。据Octus的数据，截至2026年5月初，AI基础设施发行人的承诺及已融资债务总额已超过1070亿美元，其中约687亿美元由所谓“新云服务商”(neoclouds)筹集，余下387亿美元来自数据中心运营商——这一数字源于2026年5月中旬Octus发布的市场研报。

如果说美国市场是这一浪潮的风暴眼，那么全球债券市场的AI热潮同样不容小觑。据高盛内部数据，在美国企业转向垃圾债市场加码AI建设的同时，蓝筹股公司也在积极开拓海外融资渠道。Alphabet与亚马逊今年通过欧元计价债券已合计筹集逾600亿欧元，将融资版图从东京延伸至伦敦。摩根士丹利分析显示，仅2026年一年，超大规模企业的欧元借款就可能达到500亿欧元。摩根大通投资级融资全球联席主管John Servidea对此评论称：“欧元市场已发展出足够的深度，能够支持比以往规模大得多的融资活动。”在收购与并购的债务增量尚未大规模释放的情况下，AI成了填补这一缺口的“热钱黑洞”。

而随着交易层次的不断深化，面向AI的融资规模还在持续被刷新。摩根士丹利估算，从2025年到2028年，AI基础设施建设将耗资约3万亿美元，其中近一半——1.5万亿美元——需要外部融资。这一数字与美国高收益债券市场的总规模大致相当。麦肯锡的预测更为激进，认为到2030年该行业的总资本需求将达到7万亿美元。

据Octus统计，当前发行AI基础设施债券的主流结构中，已形成了两类核心模式：一类是AI原生数据中心业主(data center owners)，拥有并出租“电力外壳”而不含设备;另一类是独立的新云服务商(neoclouds)，直接拥有并出租GPU及相关硬件。而像CoreWeave这样由GPU设备支持的递增提取定期贷款，以及数据中心特设单一资产SPV债券等新结构，已在私募信贷市场中迅速流行。AI产业链通过杠杆融资触及的广度与深度前所未有，也恰恰是高盛这场达纳角大会所折射出的核心现实——当“传统杠杆”退潮时，“机器”正在迅速取而代之。

历史性交易：360亿美元的“芯片债”

本次会议的标志性事件之一，是阿波罗环球与黑石正在为AI开发商Anthropic安排的一笔约360亿美元的债务融资方案——这可能成为有史以来规模最大的私募信贷交易之一。

这笔融资的具体结构不同寻常。据知情人士透露，该360亿美元融资包的绝大部分将用于向谷歌采购定制张量处理单元(TPU)芯片，然后由Anthropic租赁用以驱动Claude系列模型。博通作为谷歌TPU的共同开发伙伴，将为大部分资金额度提供付款保证，这在客观上为这笔巨额融资增添了信用“锚点”。投资者已被要求于本周提交认购意向，交易最快可能在下周完成。这笔交易还可能是“芯片债”走向常态化融资工具的重要分水岭。

这笔融资之所以可能成为私募信贷市场的里程碑事件，在于其体量与结构都刷新了历史纪录。这不仅是史上最大规模的私募信贷交易之一，也可能是有史以来最大一笔以芯片为核心的债务交易，标志着私募信贷正在填补传统银行体系在AI基础设施融资中的空白。阿波罗和黑石作为两家最大的另类资产管理公司，合计管理资产达2.5万亿美元，它们正借助博通的投资级信用评级来获取优惠债务条款。

这笔交易的商业逻辑，基于Anthropic异常迅猛的业务扩张。这家AI公司在4月刚宣布完成65亿美元股权融资，投后估值达9650亿美元;同时，其与谷歌和博通合作，力争取得约3.5吉瓦的TPU算力资源，作为其在美国本土约500亿美元算力建设计划的一部分。据报道，Anthropic近期年化收入已突破300亿美元，较2025年底约90亿美元的水平骤增;企业API市场占有率已从2023年的约12%提升至2025年年中的32%，多个大型金融与工业客户已将Claude模型整合至生产流程。

与此同时，高盛、黑石与阿波罗在Anthropic上的投资交集，也反映了顶级资本对AI基础设施的集中押注力度。多位专家认为，这笔约360亿美元芯片级融资，不仅将影响AI行业未来的算力竞争格局，也预示着一种新的信用结构范例正在形成——AI基础设施正在快速从风险投资与股权融资走向更为多元化的债务资本体系，为更大规模、更低成本的AI扩张打开空间。

泡沫隐现：“赢家通吃”与定价分化

虽然AI概念在会场鼓舞了绝大多数参与者，但多位顶级信贷高管在讨论中也不约而同地提到了潜在的风险因素。目前大多数为AI设施发行的企业债在市场上以几乎相同的利差定价，但随着供给端持续饱和，银行家普遍预测出“分化机制”——即那些在数据中心建设进度或芯片算力部署节奏上落后的借款人，其债券将遭遇显著的定价劣后。

“你会到达这样一个临界点——那些在执行上滞后的公司将直接体现在其资本成本上，”高盛美洲杠杆融资主管Chris Bonner在接受采访时说。他强调，AI生态系统所需的资金量令人“震惊”，他“不认为这股热潮会在短期内放缓”。

会议上的担忧声音并不仅局限于信贷层面。博通为Anthropic芯片融资提供担保，凸显了AI硬件供应商角色的结构性转变，它们正从传统零部件提供商逐步延伸至结构性融资的交易对手方。但另一种担忧也油然而生：在当前AI融资热潮高烧不退的背景下，基于AI概念的债务杠杆是否已出现泡沫化迹象。

另一种正在浮出的趋势是，市场机制正在从“AI概念货币化”向“AI执行力货币化”切换——倘若AI行业进入兑现期，那些数据容量、工程部署与商业闭环能力不足的项目将面临信贷溢价剧烈扩大的风险，届时AI相关债券的价格也终将从“均值交易”向“分层定价”演变。

在AI光环之下：传统并购的缺席

尽管“AI”是此次会议无可争议的中心议题，但与会者对传统并购交易复苏的期盼始终是萦绕会场的另一条主线。虽然此前已有艺电收购、派拉蒙天舞拟收购华纳兄弟探索等标志性债务交易充实了发行阵营，但一个持续稳定的并购交易流仍然难以寻觅。

“我们所有人当然都希望看到更多发行，”Bonner在其开场致辞中对与会者坦言。

正是在这一背景下，凯撒娱乐宣布同意被Fertitta Entertainment收购的57亿美元交易，成为了会场内外最热门的话题之一。这项收购横跨娱乐业的多个业务线，高盛和摩根士丹利作为联合牵头行，与其他8家银行一起共同参与支持此次收购的融资安排。此前据5月中旬的消息，摩根士丹利等贷款方正为这笔交易筹集约50亿美元的债务融资方案，最终交易总额达到约176亿美元全现金方式(含约119亿美元预估债务)。凯撒娱乐首席财务官Bret Yunker也亲身出席大会，在私密会议中与机构投资者展开面对面沟通。收购完成后，凯撒娱乐将由私人所有，Fertitta的商业版图将从休斯顿火箭队等延伸至赌场与娱乐产业。

同样备受关注的是派拉蒙天舞对华纳兄弟探索的拟议收购。据悉，派拉蒙已于5月中旬正式启动与华纳兄弟探索交易相关的债务要约及交换要约，现金要约收购涉及约24亿美元本金规模，交换要约则涵盖13个系列、合计约142亿美元本金的优先票据。该收购预计于2026年第三季度完成。尽管这项交易此前经历了奈飞的竞购竞争，但派拉蒙最终将报价提升至每股31美元、总对价约1110亿美元后完成股东投票批准。而此前高调启动的艺电收购案同样备受瞩目，摩根大通为该收购案承诺200亿美元融资而引发市场震动——其近期将美元贷款部分上调至50亿美元，债务需求总额一度吸引约250亿美元订单，显示出即使在动荡的信贷环境中，优质科技资产的债务依然享有溢价。

但整体来看，交易撮合者仍然在焦虑地等待2026年下半年传统杠杆收购的真正重启，从而撑起广义的信用资产池。

长期风险：当AI投资回报遭遇“资本成本”铁律

在AI成为信贷市场主角的同时，伴随着高速增长的融资需求，更加根本性的命题也在会议中被反复提起：支撑当前债务发行的未来现金流，能否覆盖其不断高企的资本成本。

就结构而言，高盛全球杠杆融资主管Wheeler在受访时表示：“债务市场在规模和定价方面当然是积极的，或许有个因过去一周左右利率小幅波动带来的小星号，但我们认为这种背景环境无疑更有利于更多的交易活动。”

但高盛美洲杠杆融资主管Bonner则提出了更直白的警告：AI的信贷狂欢终将告别“全盘通吃”的行情。“你会达到这样一个临界点——那些在执行上滞后的公司将为此付出更高的资本成本代价。”

这一判断并非危言耸听。会议中提及的甲骨文160亿美元数据中心融资案就是一个鲜明例证。据媒体披露，甲骨文密歇根数据中心项目的债券发行在路演过程中曾遭遇部分投资者要求“更高的溢价”，因其对甲骨文能否提供足够的担保表示质疑。最终该批债券以7.5%的票面利率定价(2045年到期，发行价为面值的98.75%)，但市场对单一AI租户依赖度的焦虑已真实反映在定价中。

与此同时，超大规模企业正以外币债券的形式将其债务触角伸向全球市场。Alphabet与亚马逊今年通过欧元计价债券筹集逾600亿欧元，而法国巴黎银行投资级融资联席主管Giulio Baratta表示，这些公司通常将发行所得留在发行货币中，而非换回美元。富兰克林坦伯顿欧洲固定收益主管David Zahn警告称，如果AI出现问题，“可能会引发更大的波动”。

美国银行在会议前后的分析指出，AI资本开支的飙升正在对美国企业债券市场的总体供需平衡施加结构性的深远影响。当借贷成本居高不下，而AI建设周期又漫长到数年以上时，如何以主营业务收入覆盖利息支付，将成为一场笼罩在每笔融资交易头顶的幽灵。伴随着美联储更高的利率中性预期和通胀难以下降，AI基础设施从“信贷宠儿”转变为“脆弱性窗口”的可能性，正在市场参与者的集体意识中隐隐浮现。