SPAC与新发行主动型ETF

智通財經APP獲悉，據知情人士透露， SpaceX(SPCX.US)已告知承銷銀行，該公司打算維持其擬議的每股135美元的首次公開募股價格，不設價格區間，不進行向下修正，這表明該公司對其路演過程中的投資者需求感到滿意。計劃中的定價將支持籌集約 750 億美元的資金，這將使此次發行成為有史以來規模最大的 IPO，並使埃隆·馬斯克領導的這家公司的估值達到約 1.77 萬億美元。

若承銷商全額行使超額配售權，總募資將達862億美元，一舉打破沙特阿美2019年創下的294億美元IPO紀錄，成為全球有史以來規模最大的上市公司發行。股票預計於6月11日發行，6月12日正式在納斯達克全球精選市場及納斯達克德克薩斯交易所掛牌交易，代碼為“SPCX”。

這項決定引人注目，因為公司通常會在路演期間利用投資者會議來評估市場需求，然後再最終確定定價。儘管有消息人士提醒，在股票開始交易之前，發行價仍有可能發生變化，但SpaceX目前的立場表明，儘管這筆交易規模空前，管理層仍認為沒有必要調整條款。

這一定價決定背後，是SpaceX對投資者需求的極度自信——據熟悉路演流程的人士透露，機構投資者諮詢量遠超出大型IPO路演的通常水平，需求遠超常規募資體量的消化能力。

此次強勁的市場反應凸顯了華爾街對投資這家全球最具價值的私營公司之一的濃厚興趣。SpaceX在商業發射、通過星鏈(Starlink)提供衞星通信服務以及在國家安全任務中日益重要的作用方面的領先地位，使得此次IPO成為近年來最受矚目的市場首秀之一。

“一口價”策略：打破華爾街規則，彰顯絕對自信

在美股市場，大型IPO的標準流程是先公佈一個價格區間(如120-140美元)，隨後通過為期數週的路演收集機構投資者的反饋，最終根據認購倍數在區間內確定最終發行價。這種機制的核心邏輯在於“價格發現”——讓市場告訴你公司值多少錢。

但SpaceX選擇了一條截然不同的路徑：直接鎖定135美元，不設區間，不進行動態調整。這一策略在美股市場極為罕見，在亞歐市場則更為普遍。

“這已經不是‘傲慢’了，”一位參與此次IPO的華爾街投行人士向媒體形容，“這是一種‘你要不要隨你’的態度。SpaceX在告訴市場：我們不需要你的價格建議，我們知道我們值多少錢。”

這種“一口價”策略之所以可行，根本原因在於供需關係的極度失衡。據報道，SpaceX計劃將IPO股份中高達30%的比例分配給散户投資者，對應零售認購金額高達225億美元。這一數字超過了過去一年特斯拉散户淨買入總量的兩倍，甚至高於過去一個月流入所有資產類別的散户資金總量。在機構端，高盛、摩根士丹利、美國銀行、花旗集團和摩根大通組成的聯席主承銷團，加上另外18家參與銀行，幾乎囊括了全球所有頂級投行。

而SpaceX甚至還在與承銷商就服務費率進行談判，計劃將承銷費率壓低至0.75%以下——考慮到750億美元的募資體量，承銷團仍將獲得約5億美元的佣金收入。對於SpaceX而言，這是一場真正的“賣方市場”遊戲。

此次IPO的一大特點是極高的稀缺性。5.556億股僅佔公司全部流通股的4.2%，其餘95.8%的股份由馬斯克和其他內部人士長期持有。公司採用全一級市場發行結構，現有股東不在上市時出售持股，首次解禁至少延後至2027財年第二季度業績發佈後。

馬斯克本人也將面臨366天的禁售期。其通過持有A類股與B類股合計控制SpaceX約82.4%的投票權，賬面持股估值約8665億美元。上市後，以135美元發行價計算，馬斯克淨資產將達9880億美元，距全球首位“萬億富豪”僅一步之遙。

財務的“雙面鏡像”：星鏈獨木支撐，AI黑洞持續吞噬

在敍事與估值的爭論之外，SpaceX的財務數據本身呈現出鮮明的兩面性，給投資者的價值判斷帶來了不小挑戰。

招股文件顯示，SpaceX 2025年全年實現營收187億美元，較2024年的140億美元有顯著增長，但同期淨虧損由2024年的盈利7.91億美元急轉直下至虧損49.4億美元。進入2026年第一季度，虧損進一步擴大至約43億美元。

具體業務表現呈現極度分化態勢：

星鏈——唯一盈利的支柱。 2026年第一季度，星鏈業務營收約32.6億美元，佔總營收69%;營業利潤約11.9億美元。截至2026年3月底，星鏈訂閲用户已達1030萬户，較一年前近乎翻倍。在軌衞星接近1萬顆，服務覆蓋164個國家和地區，已從高成本實驗轉化為具備全球規模效益的現金“印鈔機”。

值得注意的是，星鏈的每用户月均收入(ARPU)已從2023年的99美元降至2026年第一季度的66美元，三年跌幅達33%——國際化擴張雖拉高了用户基數，但因低價市場佔比上升而稀釋了單户收益。

航天業務——戰略性虧損。 2026年Q1營收6.19億美元，營業虧損6.62億美元。火箭發射的虧損本質上是基礎設施投資：每一次發射都在為星鏈鋪衞星，都在驗證星艦的可回收能力。

SpaceXAI——仍在鉅額“輸血期”。 2026年Q1營收8.18億美元，營業虧損24.69億美元。2025年全年虧損63.55億美元，燒錢主要集中在算力、數據中心和人才引進。

SpaceX計劃將IPO募集資金用於擴張AI業務、火箭發射及衞星基礎設施。但募資也帶有一定的“剛性兑付”壓力——公司須在上市後六個月內，使用部分債務融資及本次IPO所得償還至少部分共200億美元的過橋貸款，該貸款此前主要用於置換馬斯克旗下其他公司的高息垃圾債。

為緩解AI業務的資金壓力，SpaceX已與Anthropic簽署合同，向後者提供AI算力服務，合同金額為每月12.5億美元。儘管雙方均可提前90天通知終止協議，但這筆訂單仍為公司未來數年提供了可預期的現金流支撐。

治理爭議：馬斯克的“超級控制權”引發股東保護疑慮

SpaceX的IPO結構還引發了關於公司治理的討論——上市後的SpaceX，並非投資者通常理解的“公眾公司”。

招股文件顯示，馬斯克通過持有B類股(每股10票投票權，A類股每股1票)控制約84.4%的投票權，持有93.6%的B類股份，足以決定51%的董事會席位，並可阻止任何罷免自身領導職位的決議。

更值得關注的是，馬斯克的股權獎勵機制與火星殖民計劃掛鈎。他於2026年1月獲得了10億股與業績掛鈎的限制性股票，其兑現條件除了SpaceX市值達到特定里程碑外，還要求公司在火星上建立“至少有100萬居民的永久人類殖民地”。這意味着，華爾街投資者的財務回報與一個數十年後的人類多行星目標在制度上被綁定在了一起。

非營利組織聯合體Alliance to Protect Shareholder Value於5月26日發表聲明，批評SpaceX的治理政策“試圖以新穎且魯莽的方式嚴重削弱對股東的保護，同時賦予SpaceX領導層近乎全部的行政權力”。批評者指出，在這種治理結構下，少數股東幾乎沒有任何制衡機制來影響公司的戰略方向。