Cerebras Systems, Inc. Class A

英伟达

智通財經APP獲悉，6月8日，Cerebras Systems(CBRS.US)的股價在盤初交易中上漲3.02%至約207美元，這已是該股連續第二個交易日温和反彈。但即便如此，這顆約一個月前剛剛登陸納斯達克的"AI芯片新星"，股價較上市首日350美元的盤中高點已蒸發近42%，市值從一度突破千億美元跌至今日的約441億美元。

然而，與二級市場形成鮮明對比的，是華爾街研究報告的"集體翻多"。週一這一天，摩根士丹利、瑞銀、Wedbush、Rosenblatt、瑞穗、巴克萊、Needham等多家華爾街機構"扎堆"發佈對Cerebras的首次覆蓋報告，且幾乎清一色地給出了"買入"、"增持"或"跑贏大盤"的評級，目標價集中在250美元至300美元區間。

華爾街為何集體看多?

Cerebras之所以能讓華爾街投行同時給出"買入"評級，其根本邏輯並不在於財報有多亮眼，而是它佔據了AI芯片市場中一道獨特的"窄門"。

核心差異在於Cerebras的產品形態。當前AI算力市場由英偉達GPU所主導，而Cerebras另闢蹊徑，製造出了全球唯一實現商業化部署的晶圓級處理器——晶圓級引擎。據技術數據顯示，最新的WSE-3集成了4萬億個晶體管、90萬個AI優化核心，每個核心配備48KB本地SRAM，整顆芯片的片上SRAM達到44GB，提供21PB/秒的片上內存帶寬，這是一般HBM方案的數千倍。由於這一架構從根本上消除了"內存牆"的瓶頸，Cerebras聲稱其系統在處理多數工作負載時的速度比當前領先的GPU解決方案快15倍，尤其適用於對延遲極度敏感的AI推理場景。

摩根士丹利指出，隨着AI工作負載的推理能力日益增強，對快速、低延遲推理的需求正在快速增長；憑藉大量已簽訂的訂單積壓，以及高達750MW的承諾容量協議，Cerebras已為把握這一機遇做好了充分準備。

Timothy Arcuri分析師指出，Cerebras是唯一一家以預付款方式向OpenAI供貨的供應商，同時還與亞馬遜AWS在推理領域開展合作。瑞銀基於保守的推測，給出了300美元的目標價。

Wedbush則將焦點放在了市場週期的切換上——Cerebras進入公開市場的時機，正好與AI計算週期從訓練階段向推理階段轉型的關鍵時刻重合。該機構表示，在推理場景中，速度而非原始浮點運算能力，直接決定了輸出的商業價值。Cerebras的WSE-3是迄今為止市面上最大的芯片，專為快速生成Token而設計，差異化優勢使其具有不對稱的上行潛力。

在週一發佈看多報告前，美銀美林率先預計Cerebras未來一年將以370%的爆炸性業績增速領跑所有大型AI芯片企業，這一預測甚至超過了英偉達同期195%的收入增速。

摩根士丹利(增持評級，目標價 250 美元)

摩根士丹利分析師Joseph Moore在致客户的報告中寫道：“我們認為Cerebras是最具差異化的AI基礎設施公司之一，其核心是業內唯一一款商用部署的晶圓級處理器。隨着AI工作負載的推理能力日益增強，對快速、低延遲推理的需求也在迅速增長。憑藉龐大的已簽訂訂單和750兆瓦的承諾容量協議，我們相信Cerebras已做好充分準備，把握這一機遇。這是一個投資AI處理器公司的絕佳機會，該公司擁有相對於英偉達的先發優勢，並且隨着該領域的不斷髮展，其投資潛力巨大。”

瑞銀(買入評級，目標價 300 美元)

瑞銀分析師Timothy Arcuri在致客户的報告中寫道：“Cerebras晶圓級引擎(WSE)是全球最大的計算芯片，在面向高端推理市場的部分快速推理應用領域，其性能優於GPU。重要的是，該公司展現出強勁的商業勢頭，目前是唯一一家以預付款方式向OpenAI供貨的供應商，與亞馬遜在推理領域的合作也在不斷深化，並且還有許多其他潛在的合作機會。我們的目標價基於我們認為較為保守的OpenAI部署假設，並考慮到亞馬遜未來幾年可能增加的選擇權。由於我們認為該公司最終會發展成為一家更全面的硬件供應商，因此我們300美元的目標價是基於10倍企業價值/銷售額(EV/Sales)計算得出，該倍數基於2029年110億美元的銷售額，並參考了英偉達、AMD、博通、邁威爾科技等主要硬件競爭對手的業績。”

Needham(買入評級，目標價 300 美元)

Needham 分析師 N. Quinn Bolton 在一份致客户的報告中寫道：“Cerebras 是唯一一家晶圓級引擎 (WSE) 供應商，其 SRAM 容量和內存帶寬比任何其他 AI 處理器高出幾個數量級。WSE 專為需要低延遲的快速推理工作負載而設計，包括實時編碼和即時研究代理。2026 年 1 月，該公司宣佈與 OpenAI 達成一項價值超過 200 億美元的計算協議，根據該協議，OpenAI 將在 2028 年前部署約 750 兆瓦的 Cerebras 計算能力，並可選擇額外增加 1.25 吉瓦。3 月，Cerebras 宣佈與 AWS 合作開展解耦推理。如果 OpenAI 行使額外 1.25 吉瓦容量的選擇權，或者亞馬遜接收任何數量可觀的 Cerebras 系統，我們認為我們目前的模型將有巨大的上漲潛力。”

Wedbush(跑贏大盤評級，目標價 270 美元)

Wedbush 分析師 Matt Bryson 在給客户的報告中寫道：“Cerebras 是唯一一家將晶圓級 AI 芯片商業化的公司，並且它進入公開市場之際，計算週期正從訓練轉向推理;在這個市場階段，速度而非原始浮點運算能力決定了輸出價值。Cerebras 的第三代晶圓級引擎 (WSE-3) 是迄今為止售出的最大芯片，專為定義推理高價值端的一項任務而設計：快速生成代幣。憑藉差異化的架構、來自 OpenAI 和 AWS 的合同收入的飛躍式增長，以及一個剛剛開始為速度付費的市場，我們看到了一種不對稱的、向上傾斜的格局。”

巴克萊(增持評級，目標價280美元)

巴克萊銀行指出，Cerebras 近期與 OpenAI 和亞馬遜達成的協議是人工智能芯片市場的重要進展，在該市場中，客户正在競相爭奪有限的芯片供應以擴大業務規模。巴克萊銀行指出，Cerebras 定位於快速推理市場，該行認為，到本十年末，該市場的潛在規模可能達到 3000 億美元。巴克萊銀行表示，隨着智能體技術的普及，需要快速推理的工作負載將日益增多，這與 Cerebras 的優勢不謀而合。

瑞穗(跑贏大盤評級，目標價300美元)

瑞穗指出，Cerebras是人工智能資本支出增長的直接受益者，預計到 2030 年，人工智能資本支出將以 36% 的複合年增長率增長至約 2.8 萬億美元。瑞穗認為，該公司在增長最快的細分市場“快速推理”領域處於領先地位。瑞穗預計，到2030年，該細分市場的複合年增長率將達到約291%，規模將達到約5500億美元，而整個人工智能推理市場的整體複合年增長率約為53%。該公司擁有自主研發的軟硬件堆棧，其核心是晶圓級引擎和大規模片上SRAM，從而構建了強大的競爭優勢。

此外，瑞穗表示，不斷擴大的客户渠道支撐着公司營收在2025年至2029年間實現122%的複合年增長率;300美元的目標價相當於2028年預期市銷率的15倍，處於英偉達和博通在各自人工智能業務加速發展前市銷率8至24倍區間的中點。