- 2025-02-26 17:16:14
苹果(AAPL.US)10亿美元撬动印尼市场：iPhone 16解禁，东南亚消费电子赛道迎投资新风口
苹果公司(AAPL.US)已与印度尼西亚签署了一项投资协议，为iPhone16在东南亚最大国家恢复销售铺平了道路。这项协议结束了双方长达五个月的争端，争端始于去年10月，当时印尼以苹果未能遵守国内智能手机和平板电脑生产要求为由，拒绝向其发放销售许可证。据报道，印尼工业部长阿古斯・古米旺・卡塔萨斯米塔周三在雅加达的新闻发布会上宣布了这项协议。苹果公司承诺在印尼投资10亿美元，这一承诺最终促使印尼政府改变了立场。这笔交易对印尼来说是一个重大胜利，其强硬策略成功促使一家大型外国公司加大投资，推动当地制造业发展，而不仅仅是将印尼作为销售中心。此前，印尼政府曾表示，苹果在印尼的投资仅为9500万美元左右。而对于苹果来说，这笔交易使其能够进入印尼庞大的消费市场。尽管苹果在印尼的智能手机市场份额未进入前五，但印尼拥有2.78亿人口，其中超过一半的人年龄在44岁以下且精通技术，是一个极具潜力的市场。此外，这项协议对印尼总统普拉博沃・苏比安托来说也具有重要意义。苹果公司向其政府屈服的形象可能有助于提升他在国内的地位，尤其是在他因多次政策转变和大规模削减开支计划而受到批评的背景下。
- 2025-02-26 17:10:39
9万亿日元收购案陷僵局 7-Eleven控制权争夺战升级
据知情人士透露，由日本伊藤家族及伊藤忠商事牵头财团发起的9万亿日元（约合600亿美元）Seven&iHoldingsCo.管理层收购因控制权分歧而搁浅，伊藤忠商事正考虑退出此交易。该知情人士表示，伊藤家族与伊藤忠商事就收购后实体董事会架构仍未达成一致。目前谈判仍在继续，仍有可能取得突破。但若此次收购未能成行，7&i控股首席执行官井阪隆一或将不得不与加拿大便利店巨头AlimentationCouche-Tard（简称Couche-Tard）展开谈判。后者此前提出以约470亿美元估值收购这家日本零售巨头的要约。控制权之争伊藤家族和伊藤忠商事的收购提案于去年11月浮出水面，旨在抵御Couche-Tard并保持7&i的日本所有权。知情人士此前表示，创始人后代计划出资约5000亿日元，而伊藤忠将商社投入逾1万亿日元，其余资金来自其他战略投资者和日本大型银行的融资。上月，7&i首席财务官丸山容路表示，特别董事会委员会仍在审议Couche-Tard和创始伊藤家族的收购提案，但缺乏足够信息进行评估。这位首席财务官1月9日称，7&i管理层将决定最佳行动方案，同时关注5月的股东大会。知情人士此前透露，除伊藤家族和伊藤忠商事外，阿波罗全球管理正讨论承诺出资至多1.5万亿日元，KKR集团也在考虑参与管理层收购。运营7-Eleven泰国特许经营权的泰国正大集团(CPAllPlc)也计划注资5000亿日元。三井住友金融集团、三菱日联金融集团和瑞穗金融集团已准备参与管理层收购的融资。据称花旗集团和美国银行也考虑通过为7&i美国子公司持有的债务再融资加入该提案。
- 2025-02-26 16:42:33
被AIDC高景气度“追着喂饭”，玉柴国际(CYD.US)营收利润双降亦有光明未来
“全球AI军备竞赛已进入白热化阶段，数据中心(AIDC)建设有望迎爆发式增长”。近日，国金证券的一则研报的透露信息在市场引发广泛关注。随之而来的便是A股的AIDC备电概念大热。在大量炒作资金追捧下，近期泰豪科技8天狂拉5个涨停板，成为板块“妖王”;科泰电源单日暴涨15%，潍柴重机封死涨停，股价刷新历史新高;板块内，包括伊戈尔、圣阳股份在内的多只标的同样跟涨。近年来，微软、谷歌、亚马逊、Meta等一众海外科技巨头持续加大资本开支投入，国内的阿里、字节等互联网大厂也纷纷提高资本开支。而在DeepSeek出现和AI加持下，市场普遍认为科技大厂的AI资本投入有望进一步提高。实际上，自今年年初以来，国内数据中心用大缸径发动机便开始了新一轮涨价潮，并预计涨势会继续甚至加速。在国产化替代逻辑下，有望享受此轮行情红利的龙头企业，除了身在A股的潍柴重机，还有便是在美股上市的玉柴国际(CYD.US)。AIDC高景气度带来的硬核增长逻辑据APP了解，传统的数据中心主要是IDC通用数据中心，但在AI时代，AI大模型需要更大规模算力支持，而其产生的巨大数据吞吐量，只有AIDC智算中心才能满足需求。相比传统的IDC，AIDC在建造时无论对芯片还是配电系统等都有更高的要求。其具体表现在，AIDC智算中心的建设对供配电系统有更严格的要求，其中一个就是刚需高等级数据中心需强配备用电源，所以，性能等级要求高的柴油发电机便成为AIDC最主流的备用电源配置。得益于近年来AIDC以及数据中心建设高景气度，市场对柴油发电机的需求因此高速增长。这便是目前柴发市场增长的核心逻辑。从市场角度来看，预计2024年全球数据中心投资超4000亿美元，其中美国/欧洲/中国占比达30%/24%/23%。随着人工智能技术在各个行业的应用不断深化，预计全球AIDC新增装机量有望从2024年的7GW增长至2028年的59GW，CAGR高达73%。而供配电系统作为AI数据中心的“心脏和血管”，其投资占比约10-15%，包含不间断电源、配变电、备用电源三个子系统。柴发为数据中心重要备电应急方案，受益于AIDC对于柴发功率、电力输出稳定性以及耐久性等要求，单机壁垒及价值量预计提升。测算到2028年全球数据中心用柴发规模达834亿元，CAGR6%，其中AIDC用柴发规模达302亿元，CAGR达43%。从市场竞争角度来看，在国内供给方面，外资品牌康明斯、mtu、卡特分别占据市场份额的35%、30%、15%，在存量市场占据绝对垄断地位。目前康明斯、MTU、卡特等外资厂商对应国内产能约2500台，当下这些外企排期不断拉长且无扩产意愿，部分外资厂商甚至已锁单至2027年。而近期国内多家互联网大厂纷纷放出2025年数据中心资本开支计划，据市场不完全测算，若按日均1万亿Token约对应70-80台2MW柴发的刚性需求，2025年国内AI数据中心对应大缸径柴发备用电源的需求或达6000台。显然，大缸径柴发是国内ADIC基建中的稀缺环节，且在已无法靠外企产品补充情况下，国产替代品成为补齐供需缺口的关键角色。数据显示，今年1月国内大缸径柴发招标价格较年底上涨5-10%，同比涨幅一超20%，但在国内大厂陆续披露资本开支计划，并预计于今年二、三季度进入招标密集期导致不断上修缺口的背景下，国产柴发的价格涨势有望继续。业绩催化下有望涨势继续APP了解到，玉柴国际近日公布了其2024年下半年的财务业绩。财报显示，2024年下半年公司收入为88亿元，较于去年同期的89亿元略有下降;利润方面，报告期内公司净利润1.55亿元，同比下降8.66%。尽管利润有所下降，但玉柴国际在报告期内的发动机销量却实现了显著增长。数据显示，2024年下半年，公司发动机总销量达到16.38万台，同比增长10.9%，而这一增长主要归因于卡车、客车、工业和船舶以及发电市场的销量增加。在毛利方面，得益于单位销售量增加和材料成本下降，报告期内公司毛利增长了14.3%，达到14亿元，相较去年同期的12亿元有所提升。对应整体毛利率达到15.9%，同比增长2个pct。虽然营收利润出现双降，但当期公司研发费用却同比增长了25.6%，达到5.91亿元;公司当期研发总支出(包括资本化成本)为7.26亿元，占公司总营收的8.2%，较去年同期增长1.4个pct。此外，玉柴国际当期销售、一般及行政开支也同比增长了25.1%，达到11亿元，占当期总收入比重达到12.0%。虽然账面上显示营收、利润双降，但这仅仅只是表象。根据公司对外披露的公开信息，玉柴国际2025年的订单已满，且由于缺货，公司已拒绝再订购。公司订单量预计至少增长30%。并且公司指出，对于当前市场需求强劲的2MW发电机没有大规模改进的计划，但公司将会提高产品价格。而在扩产方面，公司表示，从去年开始公司就有扩大产能的计划，预计2025年和2026年产能或将增加30%以上。订单量和产量增长30%且有望继续提价，对应财报中的公司运营开支增长，说明玉柴国际成长确定性非常强。这也是近期玉柴国际股价与国内备电概念共振上涨的主要原因。APP观察到，截至2月25日，玉柴国际在近半个月内股价区间最高涨幅高达120.81%。但即便如此，玉柴国际的对应PB估值仅有0.72倍，远低于康明斯的4.83倍，因而展现出更高的值博率。对于玉柴国际而言，目前投资者关注的问题在于公司接下来的扩产与产能爬坡情况和订单兑现情况，若在下一个财报周期，玉柴国际能带来符合预期甚至超预期的业绩，其估值上修幅度或进一步提高。
- 2025-02-26 16:39:39
Stellantis(STLA.US)业绩大滑坡！2024年利润暴跌七成 北美、欧洲市场双受挫
欧洲汽车巨头Stellantis(STLA.US)周三发布财报表示，2024年盈利出现大幅下滑，并预计公司今年利润仍难有显著改善。目前，这家汽车制造商正努力重振低迷的销售，同时寻找新的首席执行官。这家拥有吉普、道奇、菲亚特、克莱斯勒和标致等知名品牌的跨国企业集团2024年全年净利润仅为55亿欧元(合57.7亿美元)，较2023年全年的186亿欧元暴跌70%，也低于分析师预期的64亿欧元。调整后营业利润率为5.5%，位于该公司指引区间的下限，远低于上年同期的12.8%。展望未来，Stellantis预计2025年调整后的营业利润率将达到中个位数水平。该公司还预计到2025年将恢复营收增长并产生正现金，这反映出商业复苏的早期阶段以及行业不确定性的增加。据了解，早在去年9月，Stellantis就已经发布了盈利预警，警告称2024年下半年“大部分地区”的销售额将低于预期。该公司当时表示，2024年全年调整后的营业利润率预计在5.5%至7%之间，远低于此前“两位数”的预期。与许多同行一样，这家汽车制造商近几个月来受到了一系列挑战的沉重打击，包括北美业绩问题、欧洲汽车需求疲软以及在美国关税上调的威胁等。去年的糟糕表现还导致前首席执行官CarlosTavares于去年12月被解职。在Stellantis仍在寻找Tavares的继任者之际，公司已进行了重大调整。董事长JohnElkann改组了管理层，并宣布在美国投资，Stellantis计划通过包括本地生产的中型皮卡在内的新车型重振销售。去年，由于产品阵容乏善可陈以及与经销商和供应商关系紧张，该制造商在北美市场份额大幅流失。2024年，其在北美的调整后营业利润暴跌80%。Stellantis在本土市场也举步维艰。去年，其在欧洲的销量下降了7.3%，今年1月下降了16%，是该地区主要汽车制造商中表现最差的。2024年，其在扩大后的欧洲市场的调整后营业利润下降了63%。据本月早些时候的报道称，Elkann希望在选定新首席执行官之前让公司走上复苏之路。他已经赋予地区高管更多权力，这与Tavares领导下更为集中的决策方式不同。该公司表示，预计将在今年上半年任命继任者，Elkann将领导一个临时执行委员会，直到该职位被填补。Elkann在随业绩发布的一份声明中表示：“虽然2024年对公司来说是充满鲜明对比的一年，业绩未达到我们的潜力，但我们实现了重要的战略里程碑。”“值得注意的是，我们开始推出新的多能源平台和产品，并将于2025年继续推出，通过我们的合资企业开始生产电动汽车电池，并启动了零跑国际合作伙伴关系，”他补充道。Elkann表示，“随着2025年的推进，我们坚定地专注于提高市场份额和改善财务业绩”。
- 2025-02-26 16:36:02
RBC：上半年有望迎来积极催化剂 COMPASS Pathways(CMPS.US)等12只中小型医药股值得一看
RBCCapitalMarkets发布研报称，虽然投资者主要关注的是大型制药和生物技术公司的业绩，但该行认为，2025年第一季度中小市值生物技术公司的一些重要催化剂可能对其覆盖的股票产生重大影响。该行在研报中给出对12只中小型医药股的评级与目标价，并详细阐述了对这些股的观点。1、COMPASSPathways(CMPS.US)RBC予COMPASSPathways“跑赢大盘”评级，目标价为15美元。该行表示，最确信的催化剂之一是该公司用于治疗难治性抑郁症(TRD)的在研裸盖菇素疗法COMP36。相关研究将于2025年第二季度公布。RBC认为，之前的相关数据可能在蒙哥马利抑郁评定量表(MADRS)上实现具有临床意义的统计数据，并可能推动该公司股价上涨100%。虽然投资者也提到了时间表再次推迟的风险，但根据该行近期与管理层的对话，了解到研究已接近完成登记，并将在2025年第二季度按计划进行。该行相信，即将到来的1期试验的成功将对2期试验带来积极影响，并引起投资者的兴奋，尤其是考虑到该公司最近取得的其他胜利，最终将使该公司在规模达12亿美元的美国TRD治疗市场占据份额。据悉，经过2种或2种以上抗抑郁治疗无效的抑郁症被称为难治性抑郁症(TRD)。全世界有超过1亿人受到TRD的影响，TRD人群更难治疗、更容易复发，多达30%的患者在其一生中至少企图自杀1次。裸盖菇素(psilocybin)是源于毒蘑菇中的致幻活性成分，之前多项学术研究证明了裸盖菇素在抑郁症和焦虑症中具有治疗潜力，结合心理支持可以在单次高剂量给药之后快速减轻患者的抑郁症状。2018年，COMPASS获得了美国FDA授予的突破性疗法认定，用于治疗TRD。2、EdgewiseTherapeutics(EWTX.US)RBC予EdgewiseTherapeutics“跑赢大盘”评级，目标价为56美元。该行表示，随着EdgewiseTherapeutics股价从去年11月高点回落，该公司在研疗法EDG-7500在持续时间为28天的用于治疗阻塞性肥厚型心肌病(HCM)的临床试验中的数据设置很有吸引力。据悉，EDG-7500是一种创新口服选择性心脏肌节调节剂，专门设计用于减缓早期收缩速度，并解决与HCM相关的心脏舒张受损问题。RBC表示，如果EDG-7500在单次递增剂量(SAD)试验中的数据显示出在梯度降低上有所改善，同时也显示出功能改善(如用于评估心力衰竭(HF)患者症状、功能和生活质量受影响程度的KCCQ评分)，并且有证据表明该疗法在非梗阻性HCM(nHCM)中起作用，该公司股价将有望上涨最高达50%。RBC补充称，如果试验没有改善SAD数据，该公司股价可能下跌15%;或者如果存在安全性或有效性问题，该公司股价可能最高跌50%。此外，RBC表示，期待该公司旗下sevasemten在治疗杜氏肌营养不良(DMD)的研究于2025年年中的相关信息更新。sevasemten是一种口服的首创快速骨骼肌肌球蛋白抑制剂，旨在保护肌肉免受肌营养不良症中收缩引起的损伤。RBC认为，该研究在很大程度上是不为人所知的，但其看到了成功的潜力，这将重新激起投资者的兴趣，并令该公司股价涨幅高达35%。3、Biohaven(BHVN.US)RBC予Biohaven“跑赢大盘”评级，目标价为61美元。该行表示，投资者仍然关注Biohaven用于治疗脊髓小脑性共济失调(SCA)成人患者的Troriluzole新药申请(NDA)获得了美国食品药品管理局(FDA)的优先审查资格。相比之下，该公司的bipolar和IgG项目受到的关注比较少，尽管bipolar的数据可能是一个更重要的股票催化剂。RBC表示，Biohaven用于癫痫和神经元过度兴奋的Kv7离子通道激活剂BHV-7000的研究数据可能会在研发日当天、甚至在研发日之前公布。该行表示看到了混合的风险/回报。一方面，该药物在治疗躁狂症上的成功证据有限，但另一方面，有限的期望和庞大的市场可能对该公司股票有利。其他数据的更新也很重要，比如lgG项目和OCDph.Il。该行认为这些数据可能会在2025年第二季度的研发日上发布。4、AxsomeTherapeutics(AXSM.US)RBC予AxsomeTherapeutics“跑赢大盘”评级，目标价为143美元。该公司致力于开发用于管理中枢神经系统(CNS)疾病的新疗法。RBC认为，即将公布的用于治疗注意力缺陷多动障碍(ADHD)的药物研究数据可能会取得积极结果，并可能推动该公司股价实现多达10%的涨幅。不过，该行补充称，投资者的热情可能会受到需要进行第二次试验的限制，而且近几个月投资者的注意力已经转移到了用于治疗阿尔茨海默症(AD)激越症状的药物研究上。在用于治疗成人重性抑郁障碍(MDD)的药物研究方面，如果试验成功，Axsome的股价可能会有显著的上升空间(涨幅或高达25%，MDD药物有望带来10亿美元的峰值收入)，尽管RBC对试验成功的可能性持保守态度，原因是数据有限。其他催化剂(如最近公司旗下偏头疼药物Symbravo在EMERGEIII期临床试验中表现出显著疗效)可能有助于确定如何为医生提供最佳的药物定位，尽管该行不一定认为这是一个重要的股价推手。5、Cytokinetics(CYTK.US)RBC予Cytokinetics“跑赢大盘”评级，目标价为82美元。Cytokinetics为肌萎缩性侧索硬化症、心力衰竭、脊髓性肌萎缩症和慢性阻塞性肺病等疾病开发治疗方法。RBC预计，Cytokinetics在2025年上半年有着重要催化剂。该公司正在进行的MAPLE研究旨在比较心肌肌球蛋白抑制剂Aficamten单药治疗与美托洛尔单药治疗在症状性阻塞性肥厚型心肌病(HCM)患者中的疗效。该行认为，Aficamten的表现可能会胜过美托洛尔，虽然这对上市的直接影响可能有限，但相信积极的数据将为使用该药物建立证据，并鼓励更多的医生处方。6、DesignTherapeutics(DSGN.US)RBC予DesignTherapeutics“与大盘持平”评级，目标价为4美元。DesignTherapeutics致力于研究和开发GeneTAC™分子，这是一种新型的针对特定基因的小分子嵌合体治疗候选物，旨在通过解决由遗传核苷酸重复扩展突变引起的疾病的根本原因来改变疾病。RBC表示，该公司给出的首次读数提供了对新型GeneTAC™小分子DT-168和Fuchs角膜内皮细胞营养不良项目的初步了解。该行预计，更新将集中在安全性和展示一个干净的系统特征，但缺乏任何有效性措施可能会限制上行空间并扭曲风险/回报。也就是说，人们可以看到临床数据和更具体的项目前进道路，重新激发投资者对2026年可能更有意义的数据更新的兴趣。7、PTCTherapeutics(PTCT.US)RBC予PTCTherapeutics“跑赢大盘”评级，目标价为60美元。PTCTherapeutics专注于口服小分子疗法的发现、开发和商业化，该公司所研发的产品涉及多个治疗领域，包括罕见疾病，例如杜氏肌营养不良症和肿瘤学中的无义突变。RBC表示，基于最初32名患者的12个月数据，可以看到，PTC518在TMS、cUHDRS和TFC的临床评分中显示出理想的脑脊液(CSF)中突变型亨廷顿蛋白(HTT)水平降低和积极信号。更完整的PTC518队列中即将公布的12个月数据更有可能成功显示持续的mHTT降低以及基因敲除与临床评分之间的一般相关性，FDA可能基于这些数据为加速审批敞开大门，且没有具体的强制要求(例如，FDA要求患者在治疗期间服用抗抑郁药物)，这一点令人鼓舞。RBC表示，前景看好的数据可能会带来可观的股价上涨(25%至30%以上)，而较差的数据可能会导致股价下跌10%至15%。8、Xenon制药(XENE.US)RBC予Xenon制药“跑赢大盘”评级，目标价为56美元。Xenon制药致力于开发治疗方法，以改善神经系统疾病患者的生活，包括罕见的中枢神经系统(CNS)疾病。RBC表示，基于优异的II期数据、良好的I期可转化性及差异化商业优势，该行持续看好azetukalner在难治性癫痫领域的10亿美元级销售潜力。该行继续认为azetukalner在难治性癫痫适应症方面的前景被低估。RBC预计，该公司股价将在2025年下半年II期数据公布前后波动，而研究者发起的MDD研究结果可能带来额外催化。尽管该研究存在局限(单中心、fMRI主要终点、未包含HAMD量表)，但药物既往的情绪改善证据预示积极信号。若将MDD成功概率上调至70%，该股公允价值将达60美元，在当前约40美元的交易价格下，积极数据可能推动该股实现10-15%涨幅。9、SareptaTherapeutics(SRPT.US)RBC予SareptaTherapeutics“跑赢大盘”评级，目标价为165美元。SareptaTherapeutics公司是一家专注于治疗罕见、传染病和其他疾病的生物技术公司。RBC表示，当所有人都在关注用于治疗杜氏肌营养不良(DMD)的基因疗法Elevidys的上市和销售持续性时，用于治疗2E型肢带型肌营养不良症(LGMD2E)的研究性基因疗法SRP-9003的临床试验数据也即将在2025年上半年公布。如果临床试验数据良好，Sarepta计划在2025年向FDA提交生物许可证申请(BLA)，以寻求SRP-9003的快速批准。虽然肢带型肌营养不良(LGMD)细分市场分散，但积极的数据可验证SRP-9003对多种肌聚糖病(2E/2D/2C)的12亿美元收入潜力，并增强对该公司在Elevidys之后的收入持续性的信心。10、ContineumTherapeutics(CTNM.US)RBC予ContineumTherapeutics“跑赢大盘”评级，目标价为31美元。ContineumTherapeutics专注于发现和开发新型口服小分子疗法，用于高度未得到满足的神经科学、炎症和免疫学(NI&I)适应症。RBC表示，尽管受特发性肺纤维化(IPF)领域负面进展拖累，该行仍看好该公司候选药物包括PIPE-791和PIPE-307的前景。即将公布的PIPE-791PET受体占位研究(目标脑部RO≥90%)可能凸显其优于施贵宝LPA1受体拮抗剂的药理学特性(稳定PK/PD曲线、宽治疗窗)。再加上在勃林格殷格翰ATS大会上的IPF/PPF数据更新，可能重燃投资者兴趣，推动股价实现10-20%的短期涨幅。11、Incyte(INCY.US)RBC予Incyte“与大盘持平”评级，目标价为68美元。RBC表示，该公司旗下选择性JAK1抑制剂Povorcitinib治疗化脓性汗腺炎的1H25I期数据需显示HiSCR50终点较安慰剂≥15%的统计学显著差异。虽然分析历史II期数据后认为达标可行(最佳情况20%区间)，但生物制剂设定了较高门槛，且皮肤科医生对JAK抑制剂安全性质疑可能影响12亿美元销售预期。该股股价呈现平衡风险回报，看涨/基准/看跌情形下的股价表现分别为+10%/+2%/-10%。12、Prothena(PRTA.US)RBC予Prothena“与大盘持平”评级，目标价为24美元。Prothena专注于蛋白质失调和实验性治疗的管道，有可能改变破坏性罕见的神经退行性疾病和外周淀粉样变性疾病的进程。RBC表示，Prothena旗下药物birtamimab治疗轻链型淀粉样变性的IIb期AFFIRM-AL试验采用SPA协议(p<0.10)，若在MayoIV期患者亚组显示获益，可能支持9.4亿美元销售预期。此外，该行表示，尽管该股股价已跌破了其基本公允价值预测，但仍看到了更大的下行风险。该行补充称，当前股价隐含+150%/-50%极端波动，这让该行在数据公布前保持观望。
- 2025-02-26 16:25:00
生成式AI货币化在今年迎来拐点 大摩预测成长为万亿级市场只需三年
在人工智能技术加速迭代的浪潮中，生成式AI(GenAI)正在重塑全球技术经济格局。AAPP注意到，摩根士丹利的研究显示，该领域将于2025年迎来投资回报率(ROI)拐点，并在随后三年内形成万亿级市场。这种指数级增长背后，是软件服务价值释放与硬件投入成本之间的动态平衡。消费端的双重驱动力大摩报告预测，到2028年，GenAI货币化将达到约1.1万亿美元，其中企业和消费者互联网支出将做出显著贡献。企业软件领域构成GenAI商业化的核心支柱，大摩预计2028年将产生4010亿美元收入，年复合增长率（CAGR）为57%。这基于美国劳动力市场6.4万亿美元的生产力影响测算，该行研究团队推演出软件服务商有望获取其中5%的价值份额。从办公效率工具到行业专用解决方案，技术渗透率正沿着Office365的采用曲线攀升，31%的市场渗透预期折射出企业对智能化工作流程的迫切需求。大摩预计消费者互联网支出预计从2024年的290亿美元增长到2028年的6830亿美元，主要由电子商务、搜索和自动驾驶应用推动。6830亿美元的预测规模主要由电商和数字广告双轮驱动。在电子商务场景中，GenAI通过提升3%的转化率撬动4690亿美元价值，智能推荐系统和虚拟购物助手正在重构交易链路。数字广告领域1970亿美元的增量空间，则源自搜索广告的语义理解升级与社交平台的沉浸式广告创新，Meta、TikTok等平台的新型交互广告已显现出超预期的用户接受度。消费端带动企业资本支出支撑万亿收益预期的，是规模空前的技术投入体系。大摩预计2028年5560亿美元的资本性支出中，半导体产业占据半壁江山。英伟达GPU以2420亿美元的预期收入领跑硬件赛道，其H100/H200系列的计算密度优势正在转化为市场主导权。谷歌TPU、亚马逊Trainium等专用芯片预期收入为390亿美元。数据中心作为算力容器，基础设施投入有望达到2760亿美元。运营成本层面，预计运营GenAI基础设施的年成本将达到3620亿美元，其中折旧费用为2700亿美元，电力成本为840亿美元，劳动力成本为70亿美元。产业链价值分化从半导体到终端应用，GenAI正在重构技术产业链的价值分配。在IT硬件领域，存储设备厂商面临技术路线抉择：希捷、西部数据等传统硬盘商加速向固态存储转型，美光、SK海力士则通过HBM技术卡位高端市场。网络设备层呈现差异化竞争格局，Arista凭借低延迟交换设备占据AI数据中心17亿美元市场份额，Ciena则在800G光模块领域建立起技术壁垒。半导体产业的变革尤为剧烈。英伟达GPU占据86%的细分市场份额，其CUDA生态的护城河效应持续放大。博通、Cadence等厂商在ASIC设计环节的深度参与，标志着芯片开发正从通用型向场景定制化演进。这种分工演化在微软"Stargate"超级计算机项目中得到集中体现，其混合架构同时整合了GPU集群与定制化加速芯片。能源与冷却系统的协同创新揭示出技术扩散的外溢效应。Vertiv的液冷方案已实现PUE值(能源使用效率)降至1.15以下，TraneTechnologies的热回收系统则将余热转化为区域供暖资源。这种循环经济模式不仅降低运营成本，更推动数据中心从能源消耗者转向智慧能源网络的节点单元。生态重构中的企业机遇大摩的报告对几家主要公司进行了详细分析，包括微软(MSFT.US)、英伟达(NVDA.US)、Meta平台(META.US)）、Alphabet(GOOGL.US)和亚马逊(AMZN.US)。这些公司在GenAI技术的研发和应用方面处于领先地位，预计将在未来几年内从GenAI技术的货币化中受益。除了明确的头部阵营之外，研究揭示了多层次的市场机会。电力供应商通过签订10年期固定电价合约锁定AI数据中心需求，这种长期协议模式正在改变能源行业的现金流结构。汽车产业链的变革更为深远，特斯拉FSD系统每提升1%的市场渗透率，可产生2.4亿美元的年度经常性收入，这种软件定义硬件的范式正在向制造业全域扩散。边缘计算场景的潜力尚未完全释放。智能穿戴设备98亿美元的市场预估中，健康监测功能占据60%的价值权重，这为生物传感器厂商创造了技术嫁接空间。在工业物联网领域，GenAI与5G技术的融合正在催生设备预测性维护的新模式，这种跨技术协同可能在未来三年内打开百亿美元级市场。总结大摩认为，尽管存在风险和挑战，但GenAI技术在提高生产力、优化业务流程和创造新的市场机会方面的潜力巨大。该行预测，GenAI技术将在2025年开始实现正向投资回报率，并在2028年达到显著的货币化规模。
- 2025-02-26 15:39:57
微软(MSFT.US)削减数据中心引发恐慌 高盛安抚市场：AI算力需求仍强劲 800亿美元支出无变化
近期，美国科技巨头微软(MSFT.US)撤掉两个大型数据中心租约的消息引发全球股市热议，无疑给自2023年以来在全球范围持续火热的人工智能(AI)投资热潮泼了一大盆冷水，使得投资者们对于AI基础设施建设相关的看涨情绪——尤其是对于AI芯片、高性能网络硬件设备以及电力设备领域的投资热情大幅减弱。但是华尔街金融巨头高盛在该消息出炉后火速发研报稳定市场情绪，强调微软高达800亿美元资本支出不会进行任何程度削减，并且该机构重申对于微软股票的“买入”评级以及500美元目标价。尽管近期传闻微软调整AI数据中心租赁计划引发市场对于AI热潮即将退散的恐慌，但高盛认为这实质上反映了微软对AI投资的审慎态度——优先选择高回报率的聚焦推理的AI基础设施项目，同时将资本支出转向生命周期更短且成本相对较低、具备性价比的资产(比如边缘计算设备)，此举有助于平衡短期成本与长期收益。高盛在研报中表示，微软在云计算的各个层面(应用、平台、基础设施)，覆盖Copilot、GitHubCopilot、Microsoft365Copilot等应用以及AzureA底层I基础设施，在云计算的各个层面无疑都拥有强大的实力，这使其能够充分受益于生成式AI从基础设施层向平台和应用层转移，这对于微软的长期性质盈利无疑将是积极的。高盛表示，如果微软在跨产品线整合其生成式人工智能技术方面继续高效且带来强劲业务营收的表现，数据中心租约的任何延迟或者废弃、裁撤变动都不太可能对微软的人工智能相关业务营收产生消极影响。高盛分析团队还认为，微软通过优化资本开支(CapEx)结构和转向高利润率AI推理层业务，未来EPS增速有望重新加速。高盛仍然看涨微软，强调微软乃受益于AI热潮的大赢家随着DeepSeek引领的“低成本算力新范式席卷全球”，AI训练与应用推理端AI成本愈发下行，同时全面驱动AI应用软件(尤其是生成式AI软件与AI代理)向全球各行各业加速渗透，彻底革新各业务场景的效率并大幅提高销售额，微软、亚马逊、甲骨文以及、阿里巴巴与腾讯等云计算与软件巨头AI创收数据与利润或将迎来指数级别增长，它们或将是DeepSeek全球爆火，以及“DeepSeek低算力成本冲击波”之下的最大赢家。若杀手级别的AI应用软件/AI代理自2025年开始呈现大规模涌现之势，对微软、亚马逊等全球最大规模的云巨头来说可谓重大利好，这些AI软件无论是前期AI软件开发者生态平台还是后期无比庞大的云端AI推理算力资源，离不开这些云巨头提供的强大算力平台支持。这些云巨头聚焦于布局与生成式AI相关的B端以及C端AI应用软件开发者生态，旨在全面降低各行各业非IT人士开发AI应用的技术门槛。不同OpenAI、xAI等提供类似AI聊天机器人以及AI代理的AI领军者们，微软、亚马逊、ServiceNow以及Datadog等软件公司拥有专属于自身软件生态的一站式“AI应用平台”，势必将大幅受益于这股史无前例的全球企业布局AI的大热潮。他们聚焦于布局与生成式AI相关的B端以及C端AI应用软件开发者生态，旨在全面降低各行各业非IT人士开发AI应用的技术门槛，并且提供基于英伟达AIGPU或者自研AI芯片的云端AI训练/推理算力资源，旨在大幅简化基于AI大模型的应用软件一站式部署以及提供人工智能推理算力资源来支撑AI工作负载。高盛表示，由于2023年以及2024年数据中心建设或扩建浪潮席卷全球，在高基数效应下与人工智能相关的资本支出增长幅度不可避免地放缓、生成式AI从基础设施层向SaaS平台，以及覆盖各行各业的应用层转移，微软作为全球为数不多拥有广泛商业化应用的超级云计算服务提供商，能够充分利用这一转变，这对微软长期的盈利无疑将是积极的。高盛的分析团队补充道，微软在云层级的各个领域，包括应用、平台和底层基础设施，均有强大的市场份额，因此，高盛认为微软有能力抓住一些长期且持续的增长趋势，例如生成式AI软件、AI代理席卷全球各行各业、公共云消费与SaaS、数字化转型、AI/ML、商业智能/分析、DevOps等。此外，高盛团队在研报中强调，微软凭借庞大的用户基数(4亿+商业用户)、全栈云计算服务(IaaS/PaaS/SaaS)和生成式AI工具(Copilot+系列)，在AI应用层占据独特优势，并且微软覆盖了从底层算力基础设施(AzureAI基础设施)到上层AI应用(Copilot、GitHubCopilot)的完整AI技术栈，结合其企业级客户基础(比如RPO订单超过3000亿美元)，形成了在全球范围内难以复制的"数据-模型-应用"闭环Microsoft生态系统。高盛表示，随着微软云计算业务达到大约1000亿美元的年化营收规模，微软的经营杠杆效将能够持续推动每股收益(EPS)的大幅增长，预计到2028财年EPS将翻倍。高盛在研报中重申该机构对于微软的“买入”股票评级，以及高达500美元的12个月内目标股价。相比之下，微软股价周二在美股市场收于397.900美元。微软重申800亿美元支出计划，稳住市场对于人工智能业务的信心根据多家媒体近日的报道，微软已经取消了与多个私营数据中心运营商的数项租赁协议，涉及功率总计数百兆瓦。其中，根据媒体跟踪数据，微软砍掉了WisconsinKenosha和GeorgiaAtlanta两个大型数据中心。前者是由于微软不参与星际之门项目，将WisconsinKenosha转移给星际之门项目，后者因微软数据中心团队高估亚特兰大周边的AI算力需求。此外，微软还暂停了将已协商并签署的资格声明(SOQ)转换为租赁协议。但是微软官方此后快速发表声明，表示数据中心租约取消或者延迟并不会对于微软本财年高达800亿美元的资本支出造成任何影响，重申800亿美元资本支出目标，但同时承认可能会在某些领域战略性地调整或放缓基础设施建设。面对市场质疑，微软迅速做出回应。公司发言人在当地时间周一通过电子邮件声明表示：“我们本财年投资超过800亿美元用于人工智能相关的基础设施建设的计划仍在按计划进行，我们将继续以创纪录的速度增长以满足客户AI算力需求。”尽管重申投资承诺，微软也承认可能会进行策略性调整。该公司发言人在声明中表示：“得益于我们迄今为止做出的重大投资，我们已做好充分准备以满足当前和不断增长的客户需求。仅去年一年，我们增加的容量就超过了历史上任何一年。虽然我们可能会在某些地区战略性地调整基础设施的步伐或规模，但我们将继续在所有地区保持强劲增长。这使我们能够投资并将资源分配到未来的增长领域。”有分析人士表示，虽然微软重申800亿美元支出计划展现出该公司对于人工智能云端算力需求愈发前进的展望，但是随着DeepSeek引领全新的“低成本+高性能”人工智能大模型算力范式，未来AI训练成本与AI算力需求无疑将较当前大幅下降，AI推理端算力需求则有望大幅增长，这也解释了为什么微软削减数据中心租约——毕竟随着AI训练算力需求下滑，微软最大客户之一的OpenAI可能不再需要如此庞大的训练算力资源。来自Atreides管理公司管理合伙人兼首席投资官GavinBaker近日发文指出，OpenAI的先发优势正在消退，谷歌的Gemini、xAI的Grok-3以及Deepseek的最新模型均已达到与GPT-4相近的技术水平。GavinBaker表示，未来用于预训练的巨型数据中心只需2-3个，预训练和推理的计算资源分配将是5/95。Baker在最新文章中强调，聚焦于AI推理端的人工智能大模型是极其计算密集型细分领域，具备无比强大的人工智能算力基础设施，模型才能高效地完成推理任务。但与之前那种预训练和推理阶段计算资源分配大致各占一半的情况截然不同的是，预计不久后AI算力基础设施领域将转变成“预训练占比仅仅5%，推理算力资源则占95%”，卓越的推理基础设施将至关重要。
- 2025-02-26 15:37:32
美国市场复苏助力 百威英博(BUD.US)Q4利润大增10.1%超预期
全球最大啤酒制造商百威英博(BUD.US)周三发布声明称，得益于加大营销力度推动核心品牌销售增长，以及美国关键市场显现复苏迹象，公司第四季度业绩超出市场预期。财报显示，百威英博第四季度有机EBITDA同比增长10.1%，高于分析师平均预期的7.95%。其全年8.2%的增幅也超出市场预期和公司自身指引区间。在美国市场，得益于MichelobUltra和BuschLight两大品牌的强劲销售表现，百威英博市场份额有所提升，营收增长0.8%。该公司于今年1月推出的无醇啤酒MichelobUltraZero也取得了良好市场反响。虽然营销支出有所增加，但通过成本优化实现了有效对冲。不过，受中国和阿根廷市场消费持续疲软的影响，百威英博第四季度销量下降1.9%，降幅超出分析师预期，全年下降1.4%。在阿根廷，由于高通胀抑制需求，销量出现15%左右的下滑。按产品划分，销量下降的主要原因是集团啤酒产品的需求下降，而非啤酒品牌表现相对较好。该公司表示，若排除这两个市场，其全球出货量实际呈现增长态势。近段时间以来，这家知名啤酒品牌生产商一直在努力应对美国和亚洲市场消费者支出放缓带来的挑战。消费者减少酒吧消费或转向更便宜的啤酒产品，对公司业绩造成压力。为此，该公司正在大力推广奥运会全球啤酒赞助商CoronaCero等品牌。百威英博的业绩发布紧随其竞争对手喜力(HEINY.US)的亮眼财报。本月早些时候，这家全球第二大啤酒制造商的年度利润、营收和销量均超预期，并预测今年将保持强劲增长，推动其股价创下自1989年以来最大单日涨幅。展望未来，百威英博预测，到2025年，公司有机EBITDA增长率将维持在4%至8%之间。截至周二收盘，百威英博股价较年初下跌约10%。
- 2025-02-26 14:58:31
大摩前瞻Q4 SaaS行业直言“全面谨慎”，仍维持“持股观望”
大摩近日发布研报称，非财报季的软件即服务(SaaS)公司估值反映出较高增长预期，与此同时，由于该指引必须考虑各种宏观风险，在获取2026财年业绩指引前，风险将大于回报。若股价回调，或公司基本面改善使2026财年业绩指引显得保守，该行将对这些被评为“持股观望(EqualWeight)”的SaaS公司持更积极态度。大摩在报告中写道，看好软件资产增长的溢价倍数，但鉴于2026财年业绩指引存在风险，且年初至今该板块表现较软件板块超出19%以上，仍维持“持股观望”评级。该行表示，SaaS行业经历了重新估值，现在需要基本面提供支撑。在非财报季SaaS公司发布财报之际，需持谨慎态度。这一板块的重新估值，如今需要基本面的改善来支撑以满足投资者更高的期望。这不仅受到宏观不确定性的影响，人工智能(AI)货币化进程仍缓慢，2026财年业绩指引也存在与市场共识预期不符的风险，该指引必须纳入外汇逆风、联邦支出相关风险，以及宏观不确定性导致的大型交易风险等因素。对于那些2024年第四季度业绩强劲、基本面有所改善，且初始2026财年业绩指引低于市场共识预期的公司，大摩认为在股价可能因指引发布而回调时，存在更多积累股票的机会。重点公司分析DocuSign(DOCU.US)：维持“Equal-Weight”评级，目标价97美元。DocuSign(电子签名公司)已成为电子签名领域的领军者，通过安全的云平台加速商业交易，在全球拥有超过150万客户和10亿多用户。尽管疫情后需求已趋于正常，但该公司仍面临着销售团队生产力问题、领导层变动、宏观经济环境不稳定、竞争加剧、电子签名商品化以及定价压力等状况，这使其前路充满不确定性，转型困难重重。不过，该行认为该公司在利润率扩张方面存在潜力，且拥有稳定的自由现金流，这些因素有助于支撑其估值，使得当前水平下的风险与回报较为平衡。Samsara(IOT.US)：维持“Equal-Weight”评级，目标价56美元。对Samsara的投资逻辑主要围绕其拓展核心互联运营业务，以及突破基础车队管理产品范畴的能力。受行车记录仪业务需求不断增长的推动，预计该公司能够在维持强劲增长的同时，进一步扩大客户群体。虽然该行认为物联网的互联运营云服务仍有广阔的发展空间，可支持公司持续增长并提升运营效率，但目前Samsara的股价相比同行存在明显溢价，这使得风险与回报达到了平衡状态。Box(BOX.US)：维持“Equal-Weight”评级，目标价36美元。该行对Box能够应对一系列全新的应用场景，并开拓相邻市场，从而扩大公司的潜在市场总量(TAM)持乐观态度。预计其套件升级和扩展(如价格更高的套件、人工智能应用、更广泛的企业内容管理应用场景)能带来诸多益处，但预计下一波影响要到2026财年才会显现。大摩对Box产品质量和价值表示认可，并认为其自由现金流能保持两位数的稳定增长。考虑到资本回报，其每股自由现金流的增长幅度会略高一些。然而，由于缺乏推动因素，且与最相近的同类公司相比估值相对合理，因此不会进行大幅重新估值，目前认为其上行空间有限。Asana(ASAN.US)：维持谨慎态度和“Equal-Weight”评级，目标价18美元。Asana是一个工作管理平台，能帮助用户统筹各项工作，从日常任务到跨职能的战略计划都可涵盖。该平台操作简便，用户界面直观，而且在整个企业范围内都有极具吸引力的应用场景，这些优势使其在竞争激烈的市场环境中得以迅速发展。然而，竞争愈发激烈，产品差异化逐渐模糊，运营利润率也不尽如人意。鉴于Asana的收入增长大幅放缓且运营亏损严重，目前该行选择观望，希望对其营收持续性和运营效率更有信心后再判断当前水平是否合理。Sprinklr(CXM.US)：维持“Equal-Weight”评级，目标价10美元。统一客户体验管理平台在企业领域处于领先地位，其目标市场潜在规模高达510亿美元，且目前该市场的渗透程度较低。然而，在点状解决方案竞争激烈的市场环境，以及宏观经济形势不稳定的背景下，当前其估值较为合理。鉴于销售团队架构的调整，仍需看到切实证据，证明生产力提升能够支撑营收的持续增长，同时改善盈利能力。这些因素已体现在公司的规划中，即到2027财年实现“40法则”中40%的目标。E2openParentHoldings(ETWO.US)：维持“Equal-Weight”评级，目标价3美元。在过去7年里，E2open进行了12次收购，构建起端到端的供应链平台，借此在规模约270亿美元的供应链市场中扩大了自身份额。然而，近期这些收购引发的销售混乱，导致客户流失加剧，增长急剧放缓。目前，其企业价值与2026自然年销售额的倍数约为3倍，企业价值与2026自然年自由现金流的倍数约为15倍，与低增长的软件即服务(SaaS)同行相当。该行认为，这一估值已反映了增长放缓和销售混乱的情况，但鉴于其具备稳定的核心企业客户群和较高的总留存率，存在额外战略价值。
- 2025-02-26 14:48:19
苹果(AAPL.US)强收27%“外链税”遭法庭拷问：顶风涨价还是合规操作?
苹果公司(AAPL.US)的一位高管在法庭上表示，对苹果公司盈利的影响是其决定向开发者收取27%的费用以引导客户在AppStore之外进行支付的关键因素，尽管这一举措可能会违反法庭命令。2023年，苹果公司在考虑如何在允许AppStore之外支付的同时保持收入时，探讨了多种选择。高管们在过去两天的联邦法院作证中表示，其中一个方案是对替代支付链接施加限制，但不收取佣金;另一个方案是收取27%的佣金，但限制较少。最终，苹果公司选择了收取佣金并实施严格限制的方案。美国地区法官伊冯娜·冈萨雷斯·罗杰斯(YvonneGonzalezRogers)正在确定苹果公司是否遵守了她2021年的命令，该命令要求苹果为消费者提供更多选择。这场诉讼结束了围绕EpicGamesInc.指控苹果试图垄断利润丰厚的移动应用市场的长期斗争。在去年开始的听证会上，法官多次对苹果是否采取足够措施促进竞争表示怀疑。负责AppStore监管的卡森·奥利弗(CarsonOliver)表示，在推出允许应用程序开发商在商店外收取付款的“链接”之前，他和其他高管已经权衡了法官关于在定价上提供“竞争压力”的指令与收入考虑。奥利弗表示，虽然完全不收取佣金“对开发商来说是一个极具吸引力的选择”，但他的一些同事，包括当时的首席财务官卢卡·马埃斯特里(LucaMaestri)，并不想完全放弃佣金。关于收费标准，商店内部也存在争议。奥利弗表示，如果将外部支付的费用定为20%，那么商店很难再维持应用内大部分支付的30%标准。苹果公司长期高管菲利普·席勒(PhilipSchiller)曾参与开发应用商店，他在法庭上作证称，苹果公司认为自己正在遵守法官的命令。但他周一在法庭上承认，公司收取佣金的决定存在风险，罗杰斯可能会认为她的指令没有得到执行。EpicGames辩称，通过施加各种费用和规则，其外部支付链接“在商业上无法使用”。随着听证会的进展，热门视频游戏《堡垒之夜》的制造商指责iPhone制造商将关键文件视为私人律师与客户之间的通信而予以扣留。
