- 2025-05-02 11:06:41
国盛证券：电解铝盈利能力快速提升 25Q1净利润同环比大幅增长 维持中国宏桥(01378)“买入”评级
国盛证券发布研究报告称，中国宏桥(01378)披露子公司山东宏桥2025年⼀季度业绩公告，2025Q1山东宏桥实现营收401.7亿元，同环比+16%/-4%；归母净利63.6亿元，同环比+46%/+40%。国盛证券推测2025Q1公司利润环比提升主要系电解铝利润快速增长所致。预计2025-2027年公司将实现归母净利195/205/221亿元，对应PE为6.7/6.4/5.9倍，维持“买入”评级。国盛证券主要观点如下事件：公司披露子公司山东宏桥2025年⼀季度业绩公告，2025Q1山东宏桥实现营收401.7亿元，同环比+16%/-4%;归母净利63.6亿元，同环比+46%/+40%。推测2025Q1公司利润环比提升主要系电解铝利润快速增长所致。随着云南电解铝基地搬迁完成，电解铝生产成本有望进⼀步下移，同时铝价在国内供给刚性及国内利好政策⽀撑下有望维持高位预期，并有望伴随新能源、电力等相关绿色用铝占比提升带来定价中枢上移，公司业绩弹性增⼤。电解铝盈利能力快速提升，25Q1业绩表现亮眼。1)价，据SMM，25Q1电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%;氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1%;预焙阳极市场均价4537.3元/吨，同比增长11%，环比增长17%;秦皇岛动力煤721元/吨，同比减少20%，环比减少12.3%。2)成本，据SMM披露，25Q1山东电解铝完全成本15,810元/吨，同比增长5%，环比减少16%;云南电解铝完全成本17,622元/吨，同比增长2%，环比减少19%。3)利润，据SMM披露，25Q1全国电解铝利润2,476元/吨，同比增长12%，环比增长2366%。云南电解铝产能转移项⽬加速推进。2025年3⽉18⽇，公司关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项⽬C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能。滨州市宏诺新材料有限公司年产72.3万吨原铝生产线项⽬位于滨州经济技术开发区⻩河五路以南、滨博高速以⻄，备案产能72.3万吨(400kA电解槽666台)，建设A、B、C三个系列。其中A、C两个系列48.2万吨产能属于203万吨转移退出产能，C系列24.1万吨产能(400kA电解槽222台)已全部关停。C系列24.1万吨产能(400kA电解槽222台)动力供电联络线已完全拆除，电解槽盖板已全部拆除，电解槽组装阳极炭块正在拆除，电解槽主体设备已拆除到位，不再具备复产条件。投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，另外公司作为港股，具有明显低估值优势。风险提示：金属价格⼤幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险等。
- 2025-05-02 11:05:16
西部证券：高景气+一体化+高分红 中国宏桥(01378)盈利和成长性均具备明显α 首予“买入“评级
西部证券发布研究报告称，电解铝行业产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在，中国宏桥(01378)一体化稳定盈利、自备电降成本，顺应产业发展趋势搬迁云南，无论是盈利还是成长性均具备明显α。该机构预测，中国宏桥2025-2027年归母净利润分别为223.30、241.48、253.65亿元，EPS为2.38、2.57、2.70元，PB为1.0、0.9、0.8倍，给予2025年1.35倍PB，目标价17.44港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。西部证券主要观点如下：一、行业β：电解铝环节产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在。1)现状：电解铝现有产能接近4500万吨合规产能上限，且2024Q4以来行业开工率超过97%，是整个产业链上尤为紧缺的环节。2)短期：电解铝需求端新旧动能转换，经历了地产压力测试，预计2025-2027年，供需平衡的变化量分别为-83.0、-163.2、-138.4万吨，从供需平衡表推演需求端景气度确定性较高，铝价存在上行空间。3)长期：电解铝作为一种高耗能的产品，实质上是电能量的聚集，伴随着DeepSeek等人工智能技术不断推高全球电力需求，无论在国内还是国外，电解铝稀缺性将持续存在。二、公司α：一体化稳定盈利、自备电降成本，顺应产业发展趋势搬迁云南。1)公司独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”的产业集群发展模式，2014年战略布局上游铝土矿、氧化铝自给率可以实现100%、下游客户均在50KM以内，销售半径短、公司定价权强;2)公司拥有自备电厂和自建输电网络，电力自给率为51.49%，煤价下行期成本优势逐渐体现，有望充分获益;3)电解铝产业规模化和大型化的趋势十分明显，公司持续研发投入升级铝电解槽技术，积极打造循环经济、发展再生铝，深度介入汽车轻量化发展;4)顺应“北铝南移”的绿色发展产业趋势，公司陆续将产能置换搬迁至云南，其中云南文山项目一期107.40万吨/年、二期95万吨/年已建设完成;云南红河项目规划产能193万吨/年，一期约96.43万吨/年已建成。风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
- 2025-05-02 10:48:49
交银国际：下调福莱特玻璃(06865)目标价至11.30港元 维持“买入”评级
交银国际发布研报称，福莱特玻璃(06865)因二、三线企业投产超预期及对等关税对越南产能的影响，该行下调2025-2027年盈利分别15%/10%/9%，同时下调目标价16%，由13.45港元降至11.30港元，对应2026年13.2倍的市盈率，维持“买入”评级。报告表示，因福莱特玻璃产品价格上涨，该行预计集团第二季的盈利有望实现季增。同时今年首季集团大幅扭亏为盈，盈利录得1.06亿元人民币，远超预期的亏损0.7亿元人民币。考虑新产能爬坡期，交银国际预计福莱特玻璃供给将从6月起明显增加，届时玻璃价格将承压。集团在建的7200吨产能投产时间尚未确定。另外，美国先前宣布对越南征收“对等关税”高达46%而随后暂缓90天，集团充分利用暂缓期抢出口。因海外产能稀缺，集团原对美出口产能也可望转出口其它国家，因此该行认为美国关税对其整体影响有限。
- 2025-05-02 10:40:47
交银国际：下调龙源电力(00916)目标价至7.81港元 维持“买入”评级
交银国际发布研报称，下调龙源电力(00916)目标价至7.81港元，维持“买入”评级。考虑到公司第一季度风电交易电价及经营开支水平，该行下调公司2025/2026年获利预测约2.4%/2.4%。公司2025年第一季纯利同比减21.9%至19.8亿元人民币(下同)，该行认为主要是火力发电业务剥离后减少利润约1亿元，另外经营开支同比成长远高于收入増长所致。第一季度公司新增装置容量36.25兆瓦，其中风电/光伏分别增加34.7/1.5兆瓦。该行认为6月1日政策节点前公司的装机仍会小幅加快，维持对公司2025年公司新增投产5吉瓦的装机量的预测。
- 2025-05-02 10:22:18
港股概念追踪|工信部持续规范智能网联汽车发展 智驾头部公司有望受益（附概念股）
4月28日，工信部发布2025年汽车标准化工作要点，其中提出需要强化智能网联汽车标准供给，具体包括：1）驾驶辅助（L2）：加快组合驾驶辅助系统和自动紧急制动系统（AEB）等强制性国家标准制修订，修订车道保持辅助系统标准，推动倒车辅助等标准研制，提升驾驶辅助产品安全水平；2）自动驾驶（L3）：推动自动驾驶设计运行条件、自动泊车、自动驾驶仿真测试等标准批准发布及实施，加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准研制，构建自动驾驶系统安全基线。此前，工信部于4月中旬召开行业会议，进一步规范产业链公司对于辅助驾驶的宣发、测试、OTA升级等活动。中信证券研报表示，我们认为，产业链公司料将重点提升产品成熟度与安全性：1）资源投入方面，预计主机厂将进一步收敛软硬件架构，以保证产品成熟度，并加速数据收集；2）技术演进方面，能够提升系统鲁棒性的激光雷达有望加速渗透，功能边界明确、安全责任划分清晰的L3级别有条件自动驾驶也有望获得更多资源投入。重点推荐智驾行业的头部公司。智驾相关港股企业：地平线机器人-W(09660)：中信证券发布研报称，地平线机器人-W(09660.HK)召开年度产品发布会，发布城区辅助驾驶系统HSD。该行认为HSD的体验超预期，看好其成为城区智驾平权最大公约数。该行认为公司的价值不局限于行业领先的技术储备、产品布局和客户落地等经营结果，更体现在公司管理层在战略层面上的深度思考和在组织层面上持续的自我迭代。地平线已将HorizonSuperDrive表达为城区辅助驾驶。速腾聚创(02498)：国际市场研究与战略咨询机构YoleGroup发布《2025年全球车载激光雷达市场报告》指出，RoboSense速腾聚创在全球车载激光雷达市场摘得三项“全球第一”：2024年乘用车激光雷达市场市占率第一、ADAS激光雷达年度“销冠”、2018-2024年ADAS累计销量冠军。根据佐思汽研数据，2024年激光雷达的国内渗透率已提升至6%（同比+4.3pcts）。随着辅助驾驶的加速渗透，以及高性价比的激光雷达逐步放量，机构预计2025年激光雷达的国内渗透率有望进一步提升至12.5%以上。知行科技(01274.HK)：发布公告，首款搭载公司iDC500行泊一体域控制器的主流国产车型正式上市，成为业内少数在中等算力平台上实现量产的高阶智驾域控制器，这也是全球首款在瑞萨V4H计算平台成功部署量产BEV+OCC感知算法的高阶智驾解决方案，为“智驾平权”新添一员“战力”。黑芝麻智能(02533.HK)：2024年，公司自动驾驶芯片和解决方案不断实现突破性量产，领航辅助驾驶(NoA)功能快速升级迭代，公司依托现有量产车型，主攻新能源头部车企，延伸至燃油车头部车企，提升智驾方案渗透率。佑驾创新(02431)：佑驾创新此前获得某新能源车企定点，将为其提供中高阶智能驾驶域控产品，搭载于30万元级别的高端车型上，项目将于年内完成交付。3月9日，公司再宣布，获得多封定点通知书，将为某全球知名车企旗下的合资品牌、豪华品牌提供DMS及OMS智能座舱解决方案。据业内人士透露，这两家车企分别是大众和奥迪。小鹏汽车-SW（09868)：小鹏汽车将于2025年底实现L3级智驾能力在中国量产落地。据悉，小鹏汽车自研的AI智驾芯片将于今年二季度正式量产上市，首发搭载于小鹏的全新车型。小鹏的AI智驾芯片命名为“图灵”，小鹏从2020年投入人力研发，于去年8月流片成功。广汽集团（02238）：4月12日，广汽埃安与滴滴自动驾驶合作开发的首款L4级自动驾驶车型亮相。公开资料显示，该车型将滴滴自动驾驶全新一代硬件平台、多维度安全冗余体系，与广汽埃安可支持L4级自动驾驶全球化的安全冗余平台相结合，具备全球化适配能力，计划今年底量产交付。
- 2025-05-02 10:11:16
中金：维持荣昌生物(09995)“跑赢行业”评级 升目标价至45港元
中金发布研报称，基本维持荣昌生物(09995)2025年/2026年归母净利润预测亏损9.15亿元/亏损3.33亿元不变。由于泰它西普gMG数据超该行预期，有望打开该适应症的全球市场空间，基于DCF模型，该行维持公司跑赢行业评级，上调目标价40.6%至45港币，较当前股价有21.8%的上行空间。中金主要观点如下：1Q25业绩符合该行预期公司公布1Q25业绩：收入5.26亿元，同比增长59.17%;归母净利润亏损2.54亿元，同比减亏接近1亿元，符合该行预期。产品收入保持同比亮眼增长，经营现金流改善良好1Q25公司收入同比增长59.17%，该行估计泰它西普和维迪西妥单抗销量均有较好增长。研发费用3.29亿元，同比基本持平，得益于收入增加，研发费用率62.53%，同比下降37.7个百分点。此外根据公司公告，1Q25公司经营净现金流出1.88亿元，同比改善2.38亿元，主要由于销售回款增加。该行预计公司2025全年有望保持较好的减亏趋势。泰它西普治疗全身型重症肌无力(gMG)III期临床试验数据优异当地时间4月8日公司在美国神经病学学会(AAN)年会以“最新突破性研究”口头报告泰它西普治疗gMG的III期临床数据1：泰它西普治疗24周后，98.1%的患者重症肌无力日常活动评分(MG-ADL)改善≥3分(vs.安慰剂组12%)，治疗组整体评分较基线降低5.74分(vs.安慰剂组0.91分)，在已完成全身型重症肌无力Ⅲ期临床研究的药物中其MG-ADL应答率数据最高。87%的患者定量重症肌无力评分(QMG)改善≥5分，治疗组整体评分较基线降低8.66分(vs.安慰剂组2.27分)，具有显著的临床意义。安全性方面，泰它西普总体不良事件(AE)发生率与安慰剂组相当，感染类AE发生率低于安慰剂组(45.6%vs59.6%)。目前泰它西普用于治疗gMG的上市申请已于2024年10月获CDE受理，公司预计于今年二季度在国内获批上市，并正在推进全球多中心III期临床试验，该行认为其有潜力改写gMG领域治疗格局。风险提示：研发失败，竞争格局恶化，费用超预期。
- 2025-05-02 09:53:42
港股概念追踪|尿素期货节前突然大涨 化肥需求复苏价格拐点显现（附概念股）
在4月29日创阶段性新低后，4月30日，尿素期货强势反转，主力UR2509合约大幅高开并冲高，最终收报1857元/吨，单日涨幅达6.24%，远超市场预期。采访中，记者了解到，尿素期货大涨既有季节性需求预期的支撑，也包含市场情绪的短期放大效应。在业内人士看来，尿素盘面的主要驱动除了出口政策松动的市场预期外，也与夏季肥备货的提前兑现有关。融达期货分析师彭杰斌告诉记者，当前尿素市场的焦点在于高供应与高库存压制价格，但夏季农业需求旺季及工业需求提供一定支撑。“从基本面来看，当前尿素市场的焦点仍在于需求方面。”齐盛期货分析师蔡英超认为，复合肥需求逐步触顶回落，但是夏季农业直施需求尚未启动，后期农业需求的启动仍是影响行情的重要因素。山西证券发布研报称，春耕备肥需求启动拉动化肥市场，建议关注尿素与钾肥市场。尿素+钾肥市场相关企业港股：中海石油化学(03983)、中国心连心化肥（01866）、米高集团(09879)、中化化肥(00297)
- 2025-05-02 09:49:26
中金：维持保利物业(06049)“跑赢行业”评级 降目标价至38.6港元
中金发布研报称，基于对保利物业(06049)细分业务结构及毛利率调整，该行下调2025年盈利预测6%至15.5亿元(同比增长5%)，同时引入2026年盈利预测16.2亿元(同比增长5%)。维持跑赢行业评级，下调目标价9%至38.6港元(对应2025年13倍目标市盈率，隐含25%上行空间)，主要反映盈利预测调整及市场风险偏好变化。公司当前交易于2025年10.4倍市盈率和5.3%的预期股息收益率。中金主要观点如下：料竞标外拓稳中有进推动基础板块健康增长2024年保利物业新拓展第三方项目年化合同额30.1亿元，同比基本持平，其中商办和公服业态年化合同额27.5亿元，同比增长13%。展望2025年，公司在竞标外拓战略上延续深耕聚焦优势业态和核心城市方向，对新项目的回款强化评估、保证新拓展项目的回款质量和盈利能力，该行预计外拓规模有望保持平稳。综合考虑到外拓规模以及保利发展的新项目交付，该行预计基础物管板块整体收入增速有望保持在10%以上，其中第三方项目的收入增速或快于整体增速。增值服务方向上或继续有所分化短期维度，该行预计非业主增值收入或仍面临一定压力，主要考虑到新房销售市场的基本面情况以及写字楼租赁业务面临的短期经营压力，但社区公共维修、电梯维保等领域或存在一定增量空间;社区增值服务端，过去两年公司持续调整出清非持续性的社区零售业务，从全品类布局转向核心单品策略，同时车位销售业务存在一定波动等，整体收入规模出现小幅回落;展望2025年，该行预计业务布局调整基本进入尾声，社区增值服务收入盈利有望保持平稳。经营性现金流有一定支撑，管理层重视股东回报2024年，公司经营性现金流净额23.0亿元，对归母净利润的覆盖倍数为1.6倍(2022-24年平均覆盖倍数为1.5倍);该行认为考虑到公司在前端项目获取层面加强对项目回款的评估，以及对物业费收缴、预缴层面的重视程度，预计2025年经营性现金流仍有一定支撑。2024年公司派息比例提升10个百分点至50%(2022和23年分别为25%和40%)，体现了公司管理层对股东回报的重视程度;该行预计公司未来将在提升经营质量的同时稳步优化分红机制。风险提示：市场拓展竞争加剧导致前端项目盈利回款不及预期风险，社区增值服务细分条线发展进度不及预期风险等。
- 2025-05-02 09:42:34
港股概念追踪|特朗普将提出创纪录的1.01万亿美元国家安全预算 军工板块高景气延续（附概念股）
据知情政府官员透露，美国总统特朗普将为10月1日开始的下一财年申请创纪录的1.01万亿美元国家安全支出，比当前财年的数字高出13%以上。美国国防预算将为金穹导弹防御项目、造船和核现代化、边境安全提供资金。其中包括3.8%的军人加薪。其中一位要求不具名的官员说，13%的增幅与里根总统领导下的国防建设相呼应。作为埃隆·马斯克削减成本努力的一部分，特朗普政府试图削减五角大楼的一些开支，但表示希望提高总体国防预算。中国银河证券研报表示，新质筑基+自主破局，军工行业迎拓维良机。短期看，首先，美国关税政策对军工产业影响极其有限，“避风港”特征凸显，而军民融合等战略新兴领域有望迎来政策加码；其次，关税引发的自主可控需求得到强化，军技转民用市场空间打开，比如军工半导体的民用化开发；再次，军工部分上游元器件企业订单端同比改善明显，并有望自上而下传导，强预期向强现实过渡，第二季度基本面改善可期；此外，年报和一季报进入披露窗口，利空逐步出尽，建议“重订单，轻业绩”。中期看，首先，2025年恰逢抗战暨世界反法西斯战争胜利80周年，行业催化剂将持续涌现，看好未来两个季度军工板块相对表现；其次，央企市值管理+外延并购+资产注入预期再起，资本运作将成为重要投资主线之一。长期看，2027年建军百年近在咫尺，三年高景气有望延续。天风证券指出，2025Q1主动型基金前十大军工股持有流入总市值绝对值的前十中，军工电子板块标的占80%。过去三年军工电子板块较其他军工子板块超跌较多，在长尾效应下周期反弹锐度或将凸显，板块景气度修复时或成为先选，军工电子持仓占比有望持续提升。2025Q1航空发动机产业相关标的在主动型基金前十大军工股持有流出总市值占公司总市值前十中占比30%，我们认为，航发产业或受制于2025年周期相对底部的影响，伴随国产商发持续加速，新型号装备型号持续成熟，航发子板块有望企稳修复。军工板块相关企业港股：中航科工（02357）、中船防务（00317）
- 2025-05-02 09:35:48
中金：维持中国建筑国际(03311)“跑赢行业”评级 目标价13.5港元
中金发布研报称，维持中国建筑国际(03311)盈利预测基本不变，当前股价对应5.8x/5.3x2025e/2026eP/E。该行维持跑赢行业评级和13.5港币目标价不变，对应6.9x/6.3x2025e/2026eP/E和18.2%的上行空间。中金主要观点如下：1Q25业绩符合该行预期公司公布1Q25业绩：1Q25实现营业收入228.9亿元，同比+3.6%，经营及应占合营企业盈利39.6亿元，同比+10.8%。1Q25业绩基本符合该行预期。科技类订单仍占较大比重，建筑类订单增速提升1Q25公司收入小幅增长3.6%，其中科技带动类、投资带动类、建筑类收入分别同比+21.6%/+4.6%/-9.0%，对应其占比分别为21.1%/49.6%/27.0%。1Q25新签订单505.1亿元(同比-29.1%)，其中科技带动类、投资带动类、建筑类订单分别同比-56.3%/+4.8%/+56.1%，对应占比分别达到42.2%/22.6%/34.8%。展望全年，公司预计科技业务持续增长，带动公司经营质量持续优化。依托MiC及BIPV先进技术，新兴项目或为公司贡献业绩增长点公司MiC及BIPV技术认可度逐渐提升，根据公司公告，公司MiC入选国家级推广名单，BIPV产品获得德国莱茵TÜV认证，此外公司近期完成北京市第十四中学综合改造工程，成为北京首个模块化建筑学校和集团第二个在京MiC项目。该行认为随着科技带动类新签合同占比持续提升，新兴业务贡献业绩占比有望持续增大，该行看好未来MiC等新兴业务为公司业绩带来的高质量发展机会，预计公司盈利能力及周转率不断加强。建筑企业有望受益于国内财政地产政策发力4月25日政治局会议强调要加强超常规逆周期调节，着力“四稳”;继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题;加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。该行认为政策发力或有利于改善企业现金流压力，同时有利于增强行业信心和需求恢复。面对海外环境的不确定性，建筑企业有望受益于国内政策发力。风险提示：投资业务回款不及预期，香港项目进展不及预期，装配式业务开展不及预期
