- 2025-11-26 16:19:43
传对冲基金大鳄阿克曼拟为新基金募资50亿美元 与潘兴广场明年同步IPO
智通财经APP获悉，据两位知情人士透露，知名对冲基金经理比尔・阿克曼计划为其新成立的一只在美上市封闭式基金募集50亿美元，其中20亿美元将由知名机构投资者作为锚定投资参与。该基金将与他旗下的潘兴广场资本管理公司(Pershing Square Capital Management)同步启动首次公开募股(IPO)。这位亿万富翁投资家以其激进的投资风格闻名，曾推动多家公司进行变革，从奇波雷墨西哥烧烤(CMG.US)到铁路公司Canadian Pacific(现更名为Canadian Pacific Kansas City)。此次，他将启动多年来的首只新基金，并计划让投资者有机会分享其成功对冲基金的部分所有权。这只封闭式基金原计划于去年上市，预计将复制阿克曼现有对冲基金的投资策略，但提供更低的费率和更便捷的资金准入渠道。这将使其对包括养老基金、捐赠基金以及通常被排除在对冲基金门外的散户投资者在内的广大投资群体具有吸引力。知情人士表示，该封闭式基金的IPO将与潘兴广场的IPO同步进行，两项交易均有望在2026年初落地。知情人士补充称，新基金的投资者还将获得潘兴广场的免费股份作为附加激励，作为双上市计划的一部分，公司合伙人还将出让高达10%的持股。不过他们同时提醒，相关计划仍在磋商中，可能会根据市场环境变化作出调整，更多细节预计将在12月初浮出水面，届时公司将为银行业分析师举行说明会。潘兴广场的发言人对此拒绝置评。据悉，阿克曼早在2024年初就为这只封闭式基金奠定了基础，但于2024年7月取消了Pershing Square USA的发行计划——当时距离该基金原定在纽约证券交易所挂牌交易仅剩数日。该基金最初计划募资规模高达250亿美元，有望成为多年来规模最大的IPO之一，但此后阿克曼多次下调发行目标，最终因仅募得约20亿美元而暂缓上市。通常情况下，封闭式基金因其二级市场交易价格低于资产净值的特点，在募资时面临挑战——潜在投资者往往等待上市后折价买入。因此，此次创新的交易结构——通过赠送母公司股份——正是为了破解这一困境。去年，阿克曼曾在一次私人交易中出售潘兴广场10%的股权，该交易对公司的估值超过100亿美元。此后，公司业务版图持续扩张，估值也水涨船高。今年5月，作为构建保险公司并将房地产公司转型为控股多元化集团计划的一环，潘兴广场协议将其在Howard Hughes(HHH.US)的持股比例提升至近47%。阿克曼将这一模式比作沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦(BRK.A.US)——后者通过持有保险公司为其投资业务提供低成本资金的模式成效卓著。此外，阿克曼还计划设立专注于“不对称交易”的对冲基金，这类交易初期投入有限但潜在收益巨大，正是昔日为潘兴广场创造辉煌战绩的策略。2020年2月，阿克曼曾购入由华尔街银行发行的一种信用保护工具，若公司债券价格下跌则可获得赔付，以此对冲他预判的新冠疫情对美国及全球经济造成的冲击。他为此投入2700万美元，仅三周后就获得了100倍的投资回报。目前该机构管理的资产规模约为210亿美元，其中大部分投向了伦敦上市的封闭式基金Pershing Square Holdings。该基金今年以来回报率达17.2%，并在2023年和2024年连续实现两位数回报。行业分析师及投资者指出，近年来阿克曼在社交媒体平台X上的言论几乎与其投资业绩一样知名。这位基金经理在X平台拥有约180万粉丝，经常就政治竞选、高等教育、含糖食品危害等话题发表观点，近期还分享了约会建议类内容。
- 2025-11-26 16:00:28
优步(UBER.US)与文远知行(WRD.US)合作升级，将在阿布扎比推出无人自动驾驶出租车服务
智通财经APP获悉，优步(UBER.US)将在阿布扎比部分地区开始提供文远知行(WRD.US)的纯无人(不配备随车安全员)驾驶乘车服务，这是继近一年前两家公司首次推出配备安全员的乘车服务后的一个重要里程碑。两家公司周三在一份声明中表示，在亚斯岛12平方英里的选定区域内，呼叫UberX或Uber Comfort的乘客可能会匹配到无人驾驶车辆。选择Uber应用程序中新推出的"自动驾驶"乘车类型(价格与Uber Comfort大致相当)的乘客，可以增加匹配到机器人出租车的机会。目前，从阿布扎比机场出发的高速公路行程以及跨越阿联酋首都其他岛屿的路线仍将配备安全员，服务范围约30平方英里。优步和文远知行于2024年12月开始提供配备安全员的乘车服务。两家公司计划在阿布扎比扩大无人驾驶车辆的运营区域，并很快将合作扩展至迪拜。今年5月，两家公司同意在未来几年内在美国以外的15个城市以及文远知行的本土市场中国推出服务。这包括最近在沙特阿拉伯利雅得推出的配备安全员的服务。在美国，优步在凤凰城、奥斯汀和亚特兰大提供与Alphabet公司旗下Waymo的无人驾驶乘车服务。优步在2020年出售了其自动驾驶部门，在与开发无人驾驶技术的公司达成20多项合作后，正准备在全球更多市场提供自动驾驶乘车服务。这家网约车公司已对包括文远知行在内的自动驾驶开发商进行了价值数亿美元的投资，旨在将自身定位为一个既能提供人工驾驶车辆又能提供自动驾驶车辆的平台。优步曾警告称，这些投资需要数年时间才能产生回报，部分原因是自动驾驶车辆的规模尚未接近其在运营多年的市场上的出租车和网约车数量。该公司表示，在阿布扎比有"数十辆"由优步管理的文远知行车辆，并计划未来扩大车队。在美国和香港上市的文远知行本周公布第三季度净亏损3.07亿元人民币(合4300万美元)，较上年同期的10.4亿元亏损有所收窄。该公司已在全球8个国家获得自动驾驶许可。
- 2025-11-26 15:20:46
中期将迎来多项增长点 Evercore ISI重申IBM(IBM.US)“跑赢大盘”评级
智通财经APP获悉，投行Evercore ISI重申了对IBM(IBM.US)的“跑赢大盘”评级，目标价为315美元。该行此前与IBM首席执行官Arvind Krishna和全球投资者关系主管Olympia McNerney讨论了公司战略、管理层对宏观经济形势的看法、企业人工智能愿景、并购理念以及类似的热门话题。分析师认为，IBM 是一家“能够抵御宏观经济冲击的混合型 IT/AI 领导者，它已做好充分准备，从多项利好因素中受益，包括企业人工智能的普及、对提高生产力计划的关注、对数据主权的重视以及量子差异化……”。他们指出，在宏观经济环境良好的情况下，企业IT支出增速应高于GDP中个位数增速。这有望推动整体技术支出实现高个位数增长。总体而言，该公司认为 IBM 的业务转型使其成为“一家持续增长的公司，拥有强劲的自由现金流、利润率扩张和令人羡慕的收入可见性”。总而言之，该行认为IBM中期内有多个增长点，维持315美元的目标价。
- 2025-11-26 15:13:49
马斯克：特斯拉(TSLA.US)奥斯汀Robotaxi车队规模下月将翻倍
智通财经APP获悉，特斯拉(TSLA.US)首席执行官埃隆・马斯克周二表示，继今年6月在得克萨斯州奥斯汀市推出自动驾驶出行服务后，该市的特斯拉Robotaxi数量将于12月实现翻倍。“特斯拉在奥斯汀的自动驾驶出租车车队规模下月将大致翻倍，”马斯克在其旗下社交平台 X上发文称。目前特斯拉尚未披露其自动驾驶出租车的具体运营数量。据了解，特斯拉的自动驾驶出租车服务当前已在奥斯汀和旧金山湾区两个城市落地，车辆仍需配备安全监控人员。该公司上周还获得了亚利桑那州的网约车运营许可。马斯克曾在10月表示，预计今年奥斯汀大部分区域的自动驾驶出租车将实现无安全员运营，且到年底前该服务将覆盖8至10个大都市区。今年7月，他还曾预测，到年底特斯拉自动驾驶出租车服务将覆盖近半数美国人口。历经多年承诺落空，加之高成本、严格监管及联邦调查导致多家企业倒闭后，自动驾驶出租车行业目前已迎来复苏。特斯拉、谷歌(GOOGL.US)旗下的Waymo以及亚马逊(AMZN.US)旗下的Zoox等企业正加速推进业务扩张。
- 2025-11-26 14:59:09
目标价直指352美元!Evercore力挺英伟达(NVDA.US)：营收增速将跃升至79%
智通财经APP获悉，11月20日，Evercore ISI宣布将英伟达(NVDA.US)的目标价从261美元上调至352美元，并维持“跑赢大盘”的评级。在英伟达发布第三季度财报后，该机构依然将其列为“首选股”，理由是英伟达营收增长重新提速，且产品供应情况显著改善。Evercore ISI还指出，英伟达仍是“AI生态领域的首选标的”，其GB200与GB300产品的供应状况已大幅好转。据估算，Blackwell计算平台的营收环比增幅有望达到48%，相较于7月所在季度，新增营收超过130亿美元。“营收正重新步入加速增长轨道，基于此，我们再次给出‘跑赢大盘’的评级，上调盈利预测，并将目标价从261美元提升至352美元。这一目标价，是以2030自然年基准每股收益(EPS)14.74美元为基准，按35倍市盈率折现回2026年计算得出的。此次业绩表现与我们从渠道获取的信息相互印证：英伟达依旧是AI生态领域的首选标的，GB200/GB300的供应状况显著改善，Blackwell平台营收环比增长近50%(新增超130亿美元)。”尽管当前供应形势依旧紧张，但该行分析指出，英伟达的库存量环比实现了32%的增长，供应承诺金额环比更是大幅增长63%，这样的增长态势足以有力支撑其2025 - 2026年高达5000亿美元的数据中心计算订单需求。“至关重要的一点在于，我们的模型预测显示，英伟达的营收增速将从2025年7月所在季度的56%显著提升至2026年7月所在季度的79%，如此强劲的增长预期足以支撑其35倍的溢价市盈率。就当前盘后股价来看，英伟达的市盈率仅为25倍，相较于其9年历史中位数35倍，折价幅度接近30%。综合考量，其风险收益比依然颇具吸引力，因此，英伟达依旧是我们最为看好的首选股。”该行分析师进一步补充道，依照当下的发展趋势来推断，Evercore先前所做出的关于英伟达2025年与2026年两年合计收入达4930亿美元的预测，“或许过于保守” 。
- 2025-11-26 14:58:18
“AI+跑步机”难救场! 新一代跑步机与动感单车遇冷 Peloton(PTON.US)AI雄心壮志遭打击
智通财经APP获悉，最新统计数据显示，聚焦于健身型动感单车与跑步机产品的Peloton Interactive Inc.(PTON.US)今年以来重点聚焦的“AI+智能化健身产品”终端战略——即围绕“AI+动感单车”以及“AI+跑步机”为核心的战略未能取得积极成效。自从这些新型的智能化产品推出迄今为止，Peloton 新款人工智能技术所驱动的健身设备销售情况表现出疲软态势，而该公司自今年以来将这种AI驱动的健身设备宣传为兑现长期增长承诺以及业务全面扭转的核心“催化剂”。根据媒体最新披露，据遍布全美数十家 Dick’s Sporting Goods以及Johnson Fitness & Wellness 门店的多位负责人所透露的数据统计——这两家是Peloton设备的两大实体线下零售商，这家公司名为 Cross Training Series 的新AI产品线在上市八周之后，在零售门店仅获得温和增长的市场吸引力。店长们称，尽管被新推出的AI技术驱动的高端跑步机和健身动感单车吸引，前来试用的顾客人流有所增加，但这尚未转化为可观的店内实际销售额。尽管如此，据其中一位内部知情人士透露，Peloton管理层仍预计，随着美国年末的假日购物狂欢季的到来，销量将逐步提升。该公司已经在开展“黑色星期五”大型促销活动，包括对高端跑步机加配件套装提供最高达1500美元的折扣。根据贸易数据库 ImportGenius 的数据，为了应对预期中的假日购物季需求，该公司近期已将其仓库的海运进口量较往年有所提高。Peloton的一位发言人拒绝置评。该公司股价周二美股盘中一度下跌多达2.3%，触及当日低点，随后有所反弹，收于6.74美元，上涨2.1%。该股今年迄今已下跌约23%。跌落神坛的“健身界苹果”Peloton转向“AI+战略”如下图所示，按财年划分的销售额和以及产品线付费订阅情况基准来看，随着2020年-2022年期间的“疫情红利”全面退潮，Peloton曾经“流星般”的强劲增长步伐难以复刻。在新冠疫情期间，Peloton智能化健身设备需求持续上演大爆发，曾经被一些华尔街分析师誉为“全球健身界苹果公司”。自新冠疫情封锁全面结束，人们走出家门重新回到户外和健身房锻炼与塑身以来，Peloton一直陷于持续多年的销售额低迷态势之中。在新管理层领导下于上月发布的AI技术所驱动的升级设备，包括重新设计的Bike、Bike+、Tread以及Tread+，以及替代此前健身型划船机的Row+。所有这些智能化的新健身机器都配备了Peloton IQ，这是一款提供个性化指导、独家洞察以及科学训练计划的AI平台。Peloton管理层近期全面聚焦的“新款 AI 驱动设备”主要就是Peloton新发布的 Cross Training Series系列五款新型健身机器，它们在硬件上加了摄像头、麦克风等升级化的传感器系统，在软件系统上则统一搭载Peloton IQ这一整套AI所驱动的私教系统，是对旧款 Original Series 的一次全面升级。Peloton IQ致力于提供 个性化周训练计划、课程推荐、表现分析与总结，会根据用户们的目标和历史训练自动进行调整。新型Cross Training 系列在硬件上也做了明显“AI 时代”升级，可旋转大屏(swivel screen)方便从有氧切到地面力量训练，前置扬声器、Sonos调音则意味着更加更强调沉浸式课程体验，以及更快的Wi-Fi、更稳的蓝牙连接，加上适配更多穿戴设备(Apple Health、Fitbit、Garmin 等)。对于Bike+ / Tread+ / Row+ 等Plus健身设备型号，还能够通过机身上的运动追踪型无死角摄像头 + 电脑视觉来实现实时动作纠正、自动计数、智能配重建议、自由节奏力量训练，以及AI生成智能化系统训练、高级力量跟踪、自适应有氧训练等高级功能。价格标签冲击其中的一个关键阻力可能是“价格标签冲击(sticker shock)”。Peloton上调了整个产品组合的销售价格——意味着设备成本平均提高了11%，订阅费用提高了约19%。华尔街分析师们在Peloton宣布涨价时就曾表示担忧，认为这会削弱Peloton在当前美国低增长经济环境下吸引新会员的雄心壮志。截至11月第二周，电商平台亚马逊网站上“Bike+ ”Cross Training Series 的产品页面显示，在过去一个月内仅约有50人购买了该款Peloton新推出的“AI+动感单车”产品。据一位知情人士透露，差不多同一时间段内，Peloton仓库的发货流转仍然非常缓慢。但也出现了一些积极信号：自该公司启动“黑色星期五”促销以来，亚马逊电商平台上该产品粗略的预期销售数量已增加至100多台。根据瑞银集团(UBS)的统计数据，10月访问Peloton官网的人次与上年同期基本持平——而9月网站流量曾同比下降18%，这已是一种积极的改善。10月的上市时间恰逢健身器材销售通常较为清淡的时期，因为相关消费一般会在12月上旬至中旬的圣诞购物狂欢季前期开始迅速回暖。受消费者们新年瘦身与健康减肥决心推动，健身系列产品的需求通常会在2月中旬前保持强劲增长。Peloton表示，今年假日购物季营收将达到6.65亿美元至6.85亿美元，与上年同期相比按区间中点计算大致持平。“许多美国家庭的预算都十分紧张，很多人都在关注折扣和优惠。”GlobalData董事总经理Neil Saunders表示。“Peloton面临的问题依旧如故：那就是它的产品太贵，因此很多消费者会选择价格更低的品牌。我怀疑嵌入健身设备的AI技术在主流消费者群体中未必会带来多大差异化体验。”Peloton首席财务官Liz Coddington表示，购物者们往往会经历一个“考虑期或者犹豫不决时期”，在此期间，他们会研究、评估，然后才决定是否购买这些昂贵的健身设备。她在9月的一场花旗集团(Citigroup Inc.)内部投资者会议上表示：“在有人决定投资我们的高价位产品之前，这个考虑期可能会相当长。”与此同时，首席执行官Peter Stern——这位前苹果公司高管于今年早些时候加入Peloton负责领导业务全面扭转以及掌舵该公司的“AI雄心壮志”产品线战略，在本月一次业绩电话会议上表示，该公司计划加大营销投入，以便向更大范围美国消费者们普及 Peloton IQ 的相关“AI+健身”知识，该平台已被定位为Peloton高端智能化健身产品线一大核心卖点。产品安全问题也可能是一些购物者心中的首要顾虑。本月早些时候，Peloton在美国和加拿大对约877,800台高端智能化Bike+ 健身车型实施自愿召回，此前有报告称部分产品坐管断裂，导致骑行者摔落。尽管此次召回不涉及新近推出的硬件系列，但不禁让人联想到2023年的一幕——当时Peloton曾对其 Original Bike产品系列的超过200万个健身坐垫实施召回。
- 2025-11-26 14:48:35
花旗：成本与客群双改善 上调布林克国际(EAT.US)评级至“买入”
智通财经APP获悉，花旗研究发表研报，将布林克国际(EAT.US)评级从“中性”上调至“买入”，同时将目标价上调22%至176美元。该行指出，这家餐饮集团旗下核心品牌Chili’s表现强劲、巴西进口牛肉的成本前景改善，以及吸引年轻顾客的举措成效显著，是支撑评级上调的核心因素。花旗分析师Jon Tower表示：“诚然，我们对布林克国际转向积极立场稍晚，但基于成本环境持续向好且销售额保持强劲的基本面，我们认为其增长故事仍具延续性。”Tower补充道，此次评级上调主要基于三大关键积极因素：首先，美国取消对巴西进口牛肉征收的40%关税，消除了Chili's食品通胀的“核心压力点”，预计将提升公司2026财年的利润率。其次，Chili's的客群转化策略成效显著，年轻消费者纷纷涌入。尽管这一成果伴随着150%的媒体营销支出激增，但客群转化数据显示，这些新增客流具备“高粘性”，印证品牌在年轻群体中的长期相关性，也让市场对2026财年及以后的客流增长更具信心。最后，该分析师认为公司完全有能力承接持续增长的客流量——即便考虑到近期客流的回升，目前单店年均服务客餐量仍较2007财年低约17%，存在充足增长空间。尽管布林克国际在发布第三季度财报后，股价已收复此前全部失地，但Tower仍看好其后续上涨潜力。他表示：“核心客户满意度与价值关键绩效指标(KPI)的改善，加之客群忠诚度的提升，已为品牌奠定基础，使其有望持续跑赢行业平均水平及自身历史表现。”截至周二收盘，布林克国际股价延续涨势，在过去三个交易日累计上涨11%的基础上，再涨约7%。
- 2025-11-26 14:40:08
Meta被曝考虑采用谷歌TPU，美银：英伟达(NVDA.US)商用GPU优势仍难撼动 重申“买入”评级
智通财经APP获悉，在市场传闻Meta(META.US)正考虑使用谷歌(GOOGL.US)的TPU（线程处理单元）来补充其现有的英伟达GPU供应后，美国银行重申了对英伟达(NVDA.US)、AMD(AMD.US)和博通(AVGO.US)的"买入"评级。美国银行分析师维韦克·阿利亚在给客户的一份报告中写道："昨日晚些时候，市场消息称谷歌可能在明年将其TPU出租给Meta，随后可能在2027年进行本地化部署。两家公司均未对此类交易发表任何官方评论，但如果属实，这可能会加剧Meta当前GPU供应商英伟达和AMD面临的竞争格局。"博通是谷歌TPU的联合制造商，负责设计工作并协助供应链。芯片的物理制造由台积电完成。英伟达发布声明称，"对谷歌的成功感到高兴"并将继续向其供货，但同时强调英伟达仍是市场领导者。该公司在社交媒体上发文表示："英伟达领先行业一代——是唯一能在所有计算场景下运行所有AI模型的平台。与为特定AI框架或功能设计的ASIC相比，英伟达提供更卓越的性能、多功能性和可替代性。"尽管如此，阿利亚认为AI加速器领域的竞争是水涨船高。他预计到本十年末，AI数据中心的总可寻址市场将增长约五倍，达到约1.2万亿美元，而今年为2420亿美元。阿利亚解释说，届时英伟达仍将主导市场，但其市场份额可能从目前估计的85%降至75%。阿利亚补充道："商用GPU芯片具有诸多优势：现成可用、多云可移植性、英伟达的全栈软件和开发者生态，以及面向不具备定制芯片专业知识的政府和企业本地客户的更大可寻址市场。此外，紧张的供应链和英伟达的规模优势使得抢占过多份额变得更加困难，因为近中期内零部件供应不足，因此份额变化本质上是渐进的。对于特定范围的内部工作负载，定制芯片可能成本更低，这可能适合像谷歌和Meta这样拥有大量内部工作负载的客户。然而，它们在微软Azure或亚马逊AWS等公有云或100多个需要高度灵活性的新云中用途较小，这就是为什么即使谷歌也在其公有云中使用GPU。"
- 2025-11-26 14:36:11
诺华制药(NVS.US)BTK抑制剂在中国获批 适用于慢性自发性荨麻疹
智通财经APP获悉，11月25日，诺华制药(NVS.US)宣布，其创新药物瑞米布替尼片获得中国国家药品监督管理局批准，适用于H1抗组胺药控制不充分的成人慢性自发性荨麻疹(CSU)患者。诺华表示，瑞米布替尼片的获批有望构建CSU治疗新格局，开启口服小分子靶向治疗新篇章。此外，瑞米布替尼片的获批也代表了布鲁顿酪氨酸激酶(BTK)靶点在自身免疫和过敏性疾病中的重要拓展。据了解，慢性荨麻疹是指风团、瘙痒或血管性水肿(或以上症状同时存在)每天发作或间歇发作，持续时间超过6周。CSU是慢性荨麻疹中最常见的类型，在中国有超1000万名患者。公开资料显示，目前临床上主要采用抗组胺药治疗CSU。然而，超过50%的CSU患者在仅使用标准剂量H1抗组胺药的情况下仍然无法有效控制症状。瑞米布替尼是一种新型、口服共价不可逆BTK抑制剂，具有非常高的选择性，可快速结合无活性的BTK构象，从而阻止引起瘙痒、荨麻疹/皮疹和肿胀的组胺释放，没有结合的药物则会从体内清除，减少全身暴露，降低毒副作用。其在临床研究中表现出的快速起效，以及长期的疗效和安全性，使得瑞米布替尼片有望成为新一代CSU治疗选择之一。此外，作为一款口服靶向药，瑞米布替尼片便于使用，有利于提升患者治疗依从性和疾病管理。瑞米布替尼片的获批是基于 REMIX-1、REMIX-2 两项关键III期全球多中心临床试验结果。研究表明，使用二代抗组胺药物治疗后仍有症状的CSU患者使用瑞米布替尼片治疗后最快一周即可达到显著的具有临床意义的改善，且作用持续至第52周，并在长期治疗中保持良好的耐受性和安全性。诺华表示，今年2月，瑞米布替尼片治疗CSU的上市申请被国家药品监督管理局受理，随后被纳入优先审评，递交仅9个月便迎来了正式获批。此次快速获批不仅体现了瑞米布替尼片在疗效和安全性上的优势，更验证了其独特的作用机制及靶点设计，成功弥补了现有治疗领域的空白。
- 2025-11-26 13:53:46
美股新股前瞻|营收高增利润减亏，客路旅行（KLK.US）为何能让红杉、软银“站台”？
亚太地区最大的泛区域体验平台客路旅行已启动赴美上市征程。智通财经APP了解到，在7月18日秘密递表之后，客路旅行已于11月10日首次向SEC递交了IPO申请(F-1文件)，其计划以“KLK”为股票代码在纽约证券交易所挂牌上市，高盛、摩根大通及摩根士丹利为其主承销商。作为行业内领先的专注于目的地体验的旅游平台，客路旅行先后完成了9轮融资，在2025年2月完成由维恩资本(Vitruvian Partners)领投的1亿美元融资之后，客路旅行的累计融资金额已超10亿美元。截至IPO前，客路机构股东阵容涵盖多家一线投资机构，其中红杉资本、经纬创投与软银分别持有其约15.5%、12.3%及11.1%的A类普通股。在获多家知名投资机构青睐的同时，客路旅行实现了持续高成长。据招股书显示，2022至2024年，客路旅行的收入分别为1.29亿美元、3.35亿美元、4.17亿美元，年复合增速高达79.72%。而至2025年前9个月，客路旅行的收入同比增长43.5%至4.07亿美元，继续保持高增长趋势。且公司调整后的EBITDA持续减亏，并在2025年前三季度扭亏为盈录得628万美元。既有知名投资机构背书，又有亮眼业绩“傍身”，此前市场传闻估值已达30亿美元的客路旅行上市之后能否再度迎来价值跃迁?通过公司招股书，便可一探究竟。规模效应带动盈利能力提升，调整后的EBITDA持续减亏虽然同为旅游平台，但客路旅行的商业模式与一站式在线旅行社(OTA)有着明显区别。若说OTA是通过整合庞大的标准化旅行产品库，通过规模效应和强大的品牌号召力吸引用户。那么客路旅行的整个业务逻辑都是围绕“用户到达目的地后需要玩什么”这一核心需求所展开。客路旅行通过本地化运营整合那些非标准化、信息化程度低、品类极其庞杂的目的地服务资源，然后基于独创的“旅行体验师”机制(事先体验并筛选产品)来保证服务质量和独特性，从而满足自由行游客在当地的即时性、个性化需求。为保证平台服务的多样性，客路旅行已将全球各地、背景各异的众多商家连接起来，其中就包括了从主题公园和博物馆等旅游景点运营商到专门从事活动、观光游和其他旅行服务的中小微企业，其中大部分位于亚太地区。截至2025年9月30日，客路旅行在大约4200个目的地与商家建立了合作关系，涉及的体验项目高达约31万种。同时，为向全球旅行者提供高品质的旅游体验，截至2025年9月30日，客路旅行组建了超过3万名创作者组成的活跃社群，创作真实的社交媒体内容，激发旅行者的灵感。且平台上约1300万条经过验证的评价为精选的体验项目提供了有力背书，让用户能够放心即时预定。值得注意的是，2024 年，客路旅行平台上超过70%的流量来自自然来源，这反映了公司品牌的强大影响力和用户重复参与的深度。而客路旅行自2022年以来收入的持续高成长主要得益于三个方面，其一是强劲的旅行需求推动，其二是客路旅行覆盖更多旅行场景而增加了体验产品供给，其三是客路旅行持续优化了交叉销售策略。在多维度因素的共同作用下，客路旅行保持了持续高增长态势，但公司2024年的体验产品销售收入占比高达98.4%，而广告收入占比仅1.6%，由此可见公司的变现模式仍相对单一。而利润端的持续减亏则是因为公司盈利能力的大幅上升。得益于公司交叉销售策略的落实以及规模效应的逐步体现，2022年至2024年，客路旅行的毛利润占GTV的比值分别为6.9%、8.5%、10.3%，并在2025年前三季度提升至11.1%，呈现稳步增长态势，这带动了客路旅行毛利率从2022年的35.53%大幅提升到了2024年的61.8%。在毛利率大幅提升之后，客路旅行调整后的EBITDA亏损持续缩窄。据招股书显示，2022至2024年，客路旅行经调整后的EBITDA(主要是剔除折旧和摊销、以及股份支付费用的影响)分别为-8640.9万美元、-5347万美元、-2293.2万美元，呈现持续减亏态势，且在2025年前三季度该指标成功扭亏，录得盈利628万美元。这意味着客路科技距离实现年度上的盈亏平衡或已越来越近。有望持续受益行业成长，OTA竞争仍是一大挑战在过去二十年间，在住宿和航班预订方式的创新推动下，旅游业经历了显著的数字化转型，催生出了多个将供需双方连接起来并推动在线交易的大型OTA平台，这使得线上渗透率迅速提升。数据显示，2024年全球住宿和航班的在线渗透率分别为66.2%、80.9%，已进入了相对较高的水平。但目的地旅游体验由于期非标准化、零散等特点，2024年的在线渗透率仅34.2%，远低于住宿、航班的在线渗透率，这为目的地旅游体验市场的快速成长奠定了基础。而随着近年来需求端消费者更加重视旅游体验服务，以及供给端人工智能技术帮助中小长尾商家获得了更高的可见度等多个因素的共同作用，目的地旅游体验市场实现了持续的快速成长。据欧睿国际的数据显示，2024年全球目的地旅游体验市场的规模估计为3181亿美元，预计到2029年将达到5128亿美元，年复合增速10%，这使得目的地旅游体验成为了增长最快的旅行垂直领域，超过了同期住宿和航班分别6.1%、8.5%的增速。而亚太地区则是全球目的地旅游体验市场的核心增长引擎。欧睿国际表示，2024年亚太地区的市场规模为1025亿美元，占全球体验市场的32.2%，预计到2029年，将增长到1979亿美元，年复合增速14.1%，增速远超过了其他主要地区。作为亚太地区的行业领先者，客路旅行将持续受益于行业发展。据欧睿国际的数据显示，按2024年的GTV计算，客路旅行在亚太地区的市场份额排名第一位，公司的总GTV中，有87%的用户来自于亚太地区。基于亚太地区市场的高成长，客路旅行有望凭借规模及先发优势进一步夯实公司的领先优势。值得注意的是，在深耕亚太地区的同时，客路旅行亦加速了全球化扩张。2024年，客路旅行由非亚太地区的用户贡献的GTV为3.372亿美元，这是2022年2970万美元的11.3倍。截至2025年前三季度，这一数字进一步增长至4亿美元，可见客路旅行全球化扩张已开始显现成效。对于客路旅行而言，公司未来的成长逻辑十分清晰，即在深耕亚太地区的同时，加速全球化扩张，在平台用户积累到更大规模的体量之时，再探寻多元化变现渠道，深挖用户价值。因此在中长期维度上，客路旅行营收端持续增长具有高确定性。但客路旅行所面临的挑战亦十分明显。首先是全球化扩张需要大额资本开支。目的地旅游体验市场需要强大的本地化能力才能向游客提供有品质的服务，而全球化便需要客路旅行不断地在各个国家和区域组建本地化运营团队，这就需要客路旅行在全球化扩张与当期利润表现之间做选择，不排除未来客路旅行以抢占市场份额为优先目标而牺牲当期利润的可能性。其次，主要的在线旅游平台(OTA)已开始加速进军目的地旅游体验市场。一边是传统的机票酒店预订业务增长见顶，一边是年轻自由行游客，对个性化、碎片化、沉浸式的目的地活动需求日益旺盛，这使得OTA对目的地旅游体验市场的态度已经从不温不火的尝试，转变为明确的战略核心，欲深耕这一领域以寻找新的增长点，因此客路旅行未来要直面OTA的竞争。同时，能否持续完善品牌建设、提升客户服务与用户体验对于客路旅行至关重要。由于客路旅行的核心产品是对目的地的碎片化服务，因此对供应链管理与品控、以及售后都有着较高的要求，一旦公司对客户服务与用户体验风险处理不当，或会影响公司品牌建设，从而影响业务经营。优质的客户服务与用户体验，是客路旅行打造核心竞争力的关键维度。综合来看，基于全球目的地旅游体验市场的持续快速发展，已在亚太地区取得领先市场地位的客路旅行有望在短中期内继续保持高成长，且经调整EBITDA的持续减亏亦是亮眼加分项。若IPO估值定价合理，客路旅行上市后获资金青睐的可能性相对较高，但公司也面临着如何平衡全球化扩张、OTA竞争、客户服务完善等潜在经营挑战。
