- 2025-12-12 21:49:08
特朗普行政令松绑AI监管，韦德布什：AI板块“监管乌云”消散 科技巨头迎“重大胜利”
智通财经APP获悉，投资公司韦德布什指出，美国总统特朗普签署的旨在限制各州对人工智能领域实施监管的行政命令，被业界视为包括微软(MSFT.US)在内的美国大型科技企业的一场“重大胜利”。韦德布什分析师丹·艾夫斯在给客户的报告中提及：“这一举措，对于OpenAI、谷歌(GOOGL.US)、微软(MSFT.US)、Anthropic、Meta(META.US)等众多一直在积极游说以限制人工智能监管的AI企业来说，无疑是一场重大胜利。要知道，相关监管措施若落地，将在所有业务层面，对该技术的创新研发与推广应用构成重大阻碍。当前，已有数万亿美元投入到AI基础设施及其他相关技术的建设当中，此番行政命令意在简化监管流程，助力美国在该行业确立主导地位。毕竟，越来越多的国外竞争对手正加速发力，试图在AI革命浪潮中抢占先机、脱颖而出。”艾夫斯进一步补充道，该行政令一出，市场对“未来还要不要大举投入AI”的疑虑一扫而空，一直压在该板块估值头顶的“监管乌云”也随之散去。该命令明确指示美国司法部长牵头组建“人工智能诉讼特别工作组”，其核心职责是针对那些与联邦政策“存在偏差、不相契合”的各州人工智能相关法律发起挑战。此外，命令还要求商务部长在90天的时间期限内，与其他相关部门官员展开充分协商，进而“发布一份针对现有各州人工智能法律的评估报告，详细指出其中与联邦政策相冲突、构成过度负担的法律条款”。这一策略为科技行业提供了有力支持，该行业一直担心各州规则不一阻碍人工智能技术发展，因而一直试图通过发起诉讼以及以削减资金作为威胁等手段，来挑战那些与整体发展相冲突的州法律。
- 2025-12-12 21:22:25
重返增长轨道：富国银行(WFC.US)扩招加码投行，并购排名首次跻身前十
智通财经APP获悉，作为美国第四大银行的富国银行(WFC.US)，计划在投资银行业务领域持续开展扩招行动。此前，新员工的加入以及为扩大市场份额所付出的努力，已让该行在并购领域的排名显著提升。当前，这一投行业务的蓬勃发展态势，恰逢华尔街高管们对交易前景满怀乐观之时，而支撑他们乐观情绪的，正是美国经济展现出的强劲韧性。这对富国银行而言，无疑是一重大利好。该行在妥善解决了因假账户丑闻引发的一系列问题后，于今年6月被监管机构解除了为期七年的惩罚性资产上限限制，如今正朝着更为雄心勃勃的目标奋勇迈进。根据Dealogic的初步统计数据，此前在并购市场表现并不突出的富国银行，以交易量来衡量，今年截至目前已在全球并购排行榜上跃升至第八位。要知道，其在2024年全年还仅位列第17位，如此大幅的排名提升，在所有大型银行中独占鳌头。图1值得一提的是，自1995年Dealogic开始收集相关数据以来，这还是富国银行首次成功跻身并购排行榜前十之列。据了解，并购排行榜以年度交易金额或笔数为基准，客观呈现投行在并购市场的占有率与竞争力，是观察行业格局变动的“晴雨表”。对客户而言，榜单是遴选财务顾问的“快捷菜单”——排名越靠前，意味着项目经验、执行能力与分销网络越获市场验证，更易获得大型国企、跨国企业及私募基金的委托。对投行自身而言，高排名不仅直接增厚顾问费收入，还能带动债券发行、杠杆融资、股权承销等交叉业务，形成“并购牵头、多元跟进”的综合收益;同时，优异座次有助于吸引顶尖交易人才、提升股价估值，并强化在全球资本市场的品牌溢价。因此，并购排行榜既是投行议价能力与人才磁吸力的量化指标，也是其撬动全业务链、实现可持续增长的战略支点。富国银行企业与投资银行业务首席执行官费尔南多·里瓦斯(Fernando Rivas)在接受采访时表示："三年来，我们每年都在银行业务部门招聘数十位董事总经理，预计这一节奏将持续。""我们的(交易)管道比过去几年任何时候都多——部分原因是我们在抢占市场份额，部分原因是市场环境所致。"里瓦斯称，高股价、低信用利差、美联储宽松政策以及亲商政府共同营造了有利的交易环境，提振了投资者和董事会的信心。参与多起年度瞩目并购，富国银行并购排名显著提升在奈飞(NFLX.US)提出以720亿美元收购华纳兄弟探索公司(WBD.US)的电视、电影工作室及流媒体部门的交易中，富国银行是提供顾问和融资服务的银行之一。伦敦证券交易所集团(LSEG)估计，该行有望从中获得3700万美元顾问费。LSEG数据还显示，该行还担任铁路运营商联合太平洋公司(UNP.US)以850亿美元收购较小竞争对手诺福克南方公司(NSC.US)的顾问，交易完成时富国银行预计将获得5250万美元收入。晨星银行业分析师肖恩·邓洛普(Sean Dunlop)表示："富国银行此前在投资银行业务上确实默默无闻，这些交易对他们来说都是大手笔。""凭借超过1万亿美元资产的资产负债表，在资产上限解除后，他们现在有能力争夺更大的国内业务委托，尤其是相对于小型精品行或中型市场银行。"富国银行CEO立志将投行业务打造成全球前五富国银行首席执行官查理·沙夫(Charlie Scharf)已设定目标，要让该行跻身全球五大投行之列。Dealogic数据显示，按收入计算，富国银行目前在全球投行中排第八，在美国排第六。阿格斯研究(Argus Research)分析师斯蒂芬·比加尔(Stephen Biggar)表示，沙夫的这一中期目标或许难以实现，但该行迄今取得的进展仍值得称道。他表示："随着同意令的解除，富国银行在资本市场前景光明，能够为其投行客户提供更多融资。"按并购交易收入计，富国银行仍在并购排行榜上落后，仅列第20位;不过，其手续费收入一直在增长。更大的竞争对手摩根大通(JPM.US)在全球投行排行榜上始终居首，而高盛(GS.US)则是并购业务的领头羊。沙夫已从摩根大通挖来多位高管，包括里瓦斯，他此前在摩根大通是首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)的门生。其他领导层变动包括新任并购、私募股权、工业、科技、媒体与电信、医疗保健部门主管，杠杆融资联席主管，以及两位股权资本市场新任联席主管。图2沙夫在公布第三季度盈利后表示，自2019年以来，该行已在企业与投资银行业务部门累计招聘超过125名董事总经理。本周在一次会议上，沙夫对投资者表示："当我们审视自己能够在市场上竞争的原因时……我们拥有长期以来建立的一整套广泛的企业关系网。我们一直非常专注地审视富国银行的优势，以及我们能够围绕这些优势打造什么。"今年富国银行股价已上涨近32%，略高于标普500银行指数29%的涨幅，周四股价还刷新了历史高点。
- 2025-12-12 21:15:08
特朗普欲松绑分级，大麻股集体狂飙
智通财经APP获悉，多家美国当地媒体报道称，美国总统唐纳德·特朗普预计将推动把大麻重新归类为“危害性较低的药物”，这一最新的市场动态无疑直接推动美国大麻类生产商股票周五在美股盘前交易中大幅上涨。涨幅居前的包括：Tilray Brands(TLRY.US)盘前大涨超30%，Canopy Growth(CGC.US)涨23%，Aurora Cannabis(ACB.US)涨20%，SNDL(SNDL.US)涨14%，Cronos Group(CRON.US)涨12%。根据媒体报道，特朗普正在考虑将大麻从“附表I”(Schedule I)——该类别表示无医疗用途且具有高滥用潜力——大幅度调整至“附表III”——这是一类依赖性与成瘾性潜力较低的物质类别。据报道，特朗普当地时间周四早些时候与美国众议院议长迈克·约翰逊、特朗普亲自提名的卫生与公众服务部(HHS)部长小罗伯特·F·肯尼迪、医疗保险和医疗补助服务中心(CMS)署长梅赫梅特·奥兹，以及数位大麻行业高管通话，讨论该事项。不过报道称，联系到的一名白宫高级官员表示，特朗普本人尚未给出最终的行政决定。附表III药物具有已被普遍接受的医疗用途，但仍存在被小幅滥用的可能，以及身体或心理依赖的风险。其中的例子包括氯胺酮、合成代谢类固醇，以及含可待因的泰诺。附表I药物则主要包括LSD和海洛因。2024年3月，拜登政府时期的司法部提议将大麻重新归类至附表III。然而，美国缉毒局(DEA)先是重新安排了听证会，随后又全面取消了有关该事项的听证会。在2024年美国总统竞选期间，特朗普公开承诺会“解锁大麻的医疗用途，将其重新归类为附表III药物”。重新归类不仅能降低对个人使用的刑事后果，也能解除某些联邦税务与业务障碍(例如允许美国国内的大麻企业做商业费用扣除)，改善产业经营环境，对支持合法大麻行业的企业及其从业者形成利好。在被特朗普2024年正式提名为卫生与公共服务部部长之前，小肯尼迪曾多次呼吁结束大麻刑事化并推行有监管的合法销售体系，其观点在某些改革派和行业支持者中被视为相对开放的一面。在参议院确认听证中，肯尼迪曾表示，HHHS未来将会“听取和审查有关大麻重新分类的科学数据”，并将在DEA等专业机构已有的审查基础上做判断，而不是主动提出立法或行政大幅放宽。
- 2025-12-12 21:06:22
今晚纳指100调整揭晓：Strategy(MSTR.US)面临除名压力
智通财经APP注意到，一些分析师本周指出，在周五进行的年度成份股调整中，比特币囤积巨头Strategy(MSTR.US)可能面临被纳斯达克100指数剔除的风险，这源于对其商业模式的质疑，该质疑已对其股价造成压力。Strategy最初是一家软件公司，但在2020年转向比特币投资。今年早些时候，其市值在一轮火热上涨中达到1280亿美元的峰值，并于去年12月被纳入纳斯达克100指数的科技子类别。这一决定曾受到一些市场观察人士的质疑，他们认为这种催生了数十家模仿者的先驱商业模式，更像一只投资基金。Strategy报告称，截至9月30日的三个月实现净利润27.8亿美元，而上年同期为亏损3.402亿美元。这主要得益于一项会计变更，使其可以将所持比特币的升值确认为收益。与此同时，这家公司的传统软件业务收入仅为1.287亿美元。盈透证券首席市场分析师史蒂夫·索斯尼克表示："如果Strategy被视为一家控股公司或加密货币公司，而非其传统业务模式的软件公司，那么它就容易被剔除。" 纳斯达克100指数跟踪市值最大的非金融公司，其运营商纳斯达克交易所拒绝在周五宣布前发表评论。媒体曾在9月报道，纳斯达克一直在收紧对其上市的数字资产储备公司的要求。该交易所通常不评论将这些公司纳入其指数的做法。Strategy没有回应置评请求。折线图显示了过去两年中Strategy和比特币的表现指数成份调整受到密切关注，因为它们决定了哪些公司能受益于数十亿美元的被动投资者资金流。不过，Strategy创始人迈克尔·塞勒总体上淡化了对可能被指数剔除的担忧，其他一些分析师也表示，他们预计纳斯达克周五不会删除Strategy。对数字资产储备模式的质疑市场对加密资产储备公司可持续性的担忧日益加剧，其股价已被证明对比特币的波动极为敏感。MicroStrategy股价较2024年峰值下跌了65%，年内迄今下跌了36%，而比特币今年则下跌了3.6%。据计算，截至周四，Strategy的市值已降至527亿美元，而其持有的比特币价值超过610亿美元。琼斯交易公司的首席市场策略师迈克·奥鲁尔克本周在一份报告中指出，虽然这不足以仅凭市值理由就剔除Strategy，但Strategy当初是基于技术性原因被纳入的，周五是"纳斯达克纠正去年错误的绝佳机会"。杰富瑞指数策略主管凯莎·塞尼估计，如果纳斯达克剔除Strategy，该公司可能会经历约16亿美元的被动资金流出。全球指数提供商MSCI已对其基准指数中包含数字资产储备公司表示担忧。MSCI定于1月决定是否剔除Strategy及类似公司。塞勒本月告诉媒体，Strategy正在与MSCI沟通，但如果被剔除，也无关紧要。一些分析师认为Strategy是安全的，因为其市值仍然相对较高。H.C. Wainwright分析师迈克·科隆尼斯怀疑Strategy会被剔除，因为它"比纳斯达克100指数中约30家其他公司的规模都要大"。除了MicroStrategy，杰富瑞估计制药商百健、IT解决方案提供商CDW以及其他四只股票也可能从纳斯达克100指数中移除。根据伦敦证券交易所集团汇编的数据，这六家公司目前在100家成份股中市值最低。杰富瑞预计，市值达9327亿美元的零售业巨头沃尔玛此次不符合纳入条件，因为它在纳斯达克的有效首个交易日(12月8日)晚于交易所为此次调整设定的11月28日参考日期。纳斯达克的公告预计将在周五市场收盘后发布，调整将于12月22日生效。
- 2025-12-12 20:14:10
“史上最严”资本新规现妥协窗口 瑞银(UBS.US)股价飙至2008年以来最高点
智通财经APP获悉，瑞士立法者就针对瑞银集团(UBS.US)的新资本规则提出了一项折中方案，试图确保其在国际上保持竞争力，此举推动该行股价涨至2008年以来的最高水平，该股盘前涨超1.5%，报43.3美元。瑞士政府此前提议，自2023年收购濒临倒闭的瑞士信贷后成为瑞士唯一全球性银行的瑞银，应将其外国子公司的资本充足率提高至100%，而非目前的60%，以覆盖潜在的海外损失。在媒体报道了这一由一群议员提出的妥协方案后，瑞银股价上涨。自其收购瑞士信贷的前夕以来，该银行的股价现已翻倍。瑞银的资产负债表规模大约是瑞士年度经济产出的两倍，这使得政府决心避免瑞士信贷崩溃的重演。政府的提案构成了改革的核心部分，瑞银表示，该改革将意味着需要寻找 240 亿美元的额外资本。政府曾提议瑞银使用普通股权一级资本(CET1)来满足这一要求。然而，议员小组提议，应允许瑞银使用所谓的额外一级资本(AT1)债务来覆盖其外国子公司资本化要求的最高 50%，这将减轻该银行的负担。据提案人之一、前自由民主党(FDP)领袖蒂埃里·布尔卡特称，来自右翼的瑞士人民党、中右翼的自由党、中间派的中间党和中间派的绿党自由党的议员是该提案的幕后推手。这份提案支持为瑞银设定整体上全球最严格的资本规则。该文件称：“然而，与欧盟、英国、美国和亚洲主要金融中心的监管规定之间的差距绝不能大到影响竞争力的程度，”并敦促达成一个平衡的解决方案。该计划还提出了将投资银行业务限制在银行资产负债表上风险加权资产的 30% 以内的建议。瑞银表示，该提案“比政府的极端做法更具建设性”，但同时指出，瑞士已经拥有世界上最严格的资本规则。它呼吁监管规定应“相称并与国际接轨”。财政部表示，政府已提交其提案，并将适时决定如何推进。上周，媒体曾报道称，政府准备软化部分新规定。
- 2025-12-12 20:00:03
美股前瞻 | 三大股指期货涨跌不一，博通财报未能提振科技股
1. 12月12日(周五)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一。截至发稿，道指期货涨0.14%，标普500指数期货跌0.18%，纳指期货跌0.61%。2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.25%，英国富时100指数涨0.25%，法国CAC40指数涨0.58%，欧洲斯托克50指数涨0.35%。3. 截至发稿，WTI原油跌0.24%，报57.46美元/桶。布伦特原油跌0.29%，报61.10美元/桶。市场消息为AI巨头“松绑”!特朗普签署行政令限制各州监管权，力推联邦“单一规则”。美国总统特朗普当地时间周四晚间签署了一项行政令，旨在限制各州监管人工智能(AI)的能力，并试图阻止部分现有的州法律。根据白宫网站公布的文本，这项行政令旨在“通过一个负担最小的国家级AI政策框架，维持并提升美国在全球AI领域的主导地位”。特朗普表示，AI公司“希望在美国，他们想在这里发展，我们有大量投资即将到来。但如果他们必须从50个州分别获得50个审批，那你就可以忘了这件事”。该行政令指示司法部长帕姆·邦迪在30天内成立一个“AI诉讼特别工作组”，其“唯一职责将是挑战那些与特朗普政府轻监管愿景相冲突的州级AI法律”。明年降息难?美联储内部充斥“无声的异议”，官员严重分歧影响宽松前景。美联储主席鲍威尔淡化了周三再次降息决定中存在的反对票，但会议的一系列细节表明，美联储内部的分歧已经非常严重。鲍威尔力排众议，强行通过了降息25个基点的决议。参与讨论但不是今年票委的多位地区联储主席也表示反对降息。只有堪萨斯城联储主席杰夫·施密德和芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比正式表示反对，支持维持利率不变。2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森和克利夫兰联储主席哈玛克将于今晚发表讲话，这两位具有投票权的官员在关键时刻的表态，对于投资者判断美联储未来的货币政策走向至关重要。鲍威尔警示就业数据存“系统性高估”，鸽派路径或延续至2026年。在美联储对抗通胀与限制失业的两难抉择中，后者在周三的会议上占据了上风。如果劳动力市场的疲软通过就业数据的明显高估而变得更加明显，这一方在进入2026年时可能仍将保持优势。短期来看，对就业状况的担忧促使联邦公开市场委员会以9比3的投票结果，决定将央行的关键利率下调25个基点。展望未来，有迹象表明，如果劳动力市场持续疲软，政策制定者将更倾向于进一步降息。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在周三的新闻发布会上多次提到，近几个月就业增长很可能已经是负数，这种状况将为实施更宽松的货币政策提供理由。“特朗普金卡”签证正式发售，专家泼冷水：应给经济效益“打上问号”。美国总统特朗普周三宣布，美国政府当天起正式接受“特朗普金卡”签证计划的申请。该计划规定个人需支付100万美元、企业需支付200万美元，才能获得个人的美国居留资格和快速入籍途径。另外，申请人还须额外支付15000美元的处理及审查费用。但专家对其成效表示质疑。9月，特朗普签署了一项行政命令，正式宣布该项目。该项目旨在取代EB-5投资移民项目，后者要求在美国最低投资180万美元，或在经济困难地区投资90万美元以上。特朗普表示，这笔他估计高达数十亿美元的收益将直接进入美国财政部，用于“为国家做积极的事情”。华尔街点评“400亿购债”：美联储回归美债“头号买家”缓解融资压力，互换利差等交易迎来顺风。美联储每月购买400亿美元国债的计划引发了华尔街银行对2026年债务发行预测的修正，并推动借贷成本下降。美联储将开始购买国债，通过重建金融体系的储备来缓解短期利率压力。一些银行估计，美联储在2026年可能购买近5250亿美元的国债。策略师预计，这些购买行为将有助于缓解市场压力，并对互换利差和SOFR-联邦基金利率基差交易起到利好作用，但可能无法完全消除市场波动，尤其是在年底前后。个股消息博通(AVGO.US)未满足市场“严格高期望”：Q4业绩亮眼仍下跌，AI芯片积压订单未能追上高估值。在公布第四财季业绩后，博通股价在盘后交易中下跌，此前这家芯片制造商公布的人工智能积压订单略微逊色。在截至11月2日的第四财季，博通公司公布的销售额为180亿美元，同比增长28%，分析师预期为175亿美元。不计部分项目，每股收益增至1.95美元，分析师预期为1.87美元。其中，半导体业务营收为110.7亿美元，同比增长34.5%;基础设施业务营收增长19%，达到69.4亿美元。展望未来，该公司表示，截至2月1日的第一财季销售额约为191亿美元，分析师平均预期为185亿美元。该股盘前跌6%，其他大型科技股也大多疲软。开市客(COST.US)Q1业绩超预期但市场反应平淡，会员续费率持续放缓及估值高企惹担忧。开市客Q1营收为673.1亿美元，同比增长6.4%，好于市场预期的671.4亿美元。其中，净销售额为659.8亿美元，同比增长8.2%;会员费用为13.3亿美元，同比增长14.0%。净利润为20.0亿美元，同比增长11.3%;摊薄后的每股收益为4.50美元，好于市场预期的4.27美元。Q1同店销售额增长6.4%，好于市场预期。其中美国同店销售额增长5.9%。电子商务销售额则增长20.5%。跟上新风口!Coinbase(COIN.US)代币化股票与预测市场功能或在下周上线。据一位知情人士透露，Coinbase Global计划在下周宣布推出预测市场和代币化股票，这是金融市场上两个最热门的产品。知情人士称，美国最大的加密货币交易所 Coinbase 将于 12 月 17 日在一个展示活动中公开发布这些产品。他们表示，其代币化股票将在内部推出，而非通过合作伙伴。Coinbase 高管此前曾表示希望进入这些业务领域，但他们尚未正式宣布其计划。暗示这些功能的应用程序截图已在社交网络 X 上流传了数周。Coinbase 的一位发言人拒绝就公司的具体计划发表评论，但表示：“请锁定 12 月 17 日的直播，以了解 Coinbase 将推出哪些新产品。”市值蒸发400亿美元吓不倒散户!奈飞(NFLX.US)迎抄底狂潮。市场对奈飞拟收购华纳兄弟探索(WBD.US)的疑虑导致奈飞的市值在短短六个交易日内蒸发400亿美元。但对于散户投资者而言，这反而是强烈的买入信号。在截至周一的一周内，奈飞是盈透证券平台上交易第三活跃的股票。在富达平台上，买单数量超过卖单，比例超过三比一。摩根大通的数据也显示出强劲的散户买入力度。苹果(AAPL.US)与Epic拉锯战上诉失败，禁止27%佣金但准许知识产权费。苹果未能成功挑战法官对其不服从命令的斥责，但赢得了新的机会，可以就向开发者征收应用商店外交易费用进行辩护。在与Epic Games Inc.的长期纠纷中，一家联邦上诉法院于周四驳回了这家iPhone制造商对四月一项裁决的质疑。该裁决认定苹果公司故意违抗法官的命令，该法官此前判定苹果公司从事了违反加州法律的垄断行为。然而，在这份长达54页的裁决书中，美国第九巡回上诉法院指示美国地区法官Yvonne Gonzalez Rogers考虑允许苹果公司就其知识产权使用向开发者收取一定的佣金——只是不能按该公司最初设定的27%的水平收取。CoreWeave(CRWV.US)携英伟达GB300芯片赋能Runway，视频AI引擎换上“超级心脏”。CoreWeave于周四宣布，已与人工智能初创公司Runway签署协议，将其人工智能云解决方案引入Runway的视频生成模型。Runway将利用CoreWeave提供的英伟达(NVDA.US)GB300NVL72系统进行大规模训练和推理，并使用W&B Models实现对工作负载的全面可观测性。重要经济数据和事件预告次日北京时间凌晨02:00：美国截至12月12日当周全美钻井总数(口)。北京时间21:00：2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森就经济前景发表讲话。北京时间21:30：2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克发表讲话。北京时间23:35：芝加哥联储主席古尔斯比在芝加哥联储第39届年度经济展望研讨会前参加主持人对话。次日北京时间凌晨04:30：CFTC公布周度持仓报告。
- 2025-12-12 19:41:17
谷歌与OpenAI上演“AI巅峰对决”! 三大投资主题贯穿这场神仙打架：DCI、光互联与存储
智通财经APP获悉，随着ChatGPT开发者OpenAI重磅推出在深度推理与代码生成上“强到离谱”GPT-5.2以抗衡谷歌11月下旬推出的Gemini 3，谷歌与OpenAI之间的这场“AI巅峰对决”来到双方对决故事的高潮章节。从投资层面来看，OpenAI与谷歌分别代表全球股市当下的两条最热门投资主线——即“OpenAI链”以及“谷歌AI链”，在华尔街金融巨头摩根大通看来，股票市场有三大“超级投资主题”堪称谷歌 vs OpenAI这场可能持续多年交锋的“最强受益主题”，两者强强抗衡或者某一方进入绝对领先优势，对于这三主题来说都是长期利好。华尔街金融巨头摩根大通近日发布研报称，数据中心高速互联(DCI)、光互联与企业级高性能存储，至少在全球AI算力产业链持续紧张的2026至2027年，将是同时受益于谷歌与OpenAI这两大AI超级巨头所各自领衔的AI训练/推理算力需求激增的最核心三大投资主题。摩根大通表示，全球AI需求景气度仍然非常强劲，并且该机构的分析师们对于谷歌、OpenAI以及微软、亚马逊等AI与云计算领军者们在2026年至2027年的AI创收兑现路径总体呈现正面预期。当我们拆解“OpenAI链”以及“谷歌AI链”，能够发现前者基本上对应着“英伟达AI算力链”(以AI GPU技术路线为核心)，后者则对应着“TPU AI算力产业链”(以AI ASIC技术路线为核心)，而抛开GPU与ASIC这两大路线，无论是英伟达主导的“InfiniBand + Spectrum-X/以太网”高性能网络基础架构，还是谷歌主导的“OCS(即Optical Circuit Switching，光路交换)”高性能网络基础架构背后都离不开数据中心高速互联(DCI)与光互联设备供应商们。此外，聚焦于数据中心企业级高性能存储系统的存储产品领军者们，同样将跟随谷歌与OpenAI主导的AI算力基础设施与AI应用生态野蛮扩张而走向前所未有的“AI繁荣周期”。毕竟无论是谷歌无比庞大的TPU AI算力集群，抑或是谷歌、OpenAI、微软等AI巨头们仍然在大举购置的海量英伟达AI GPU算力集群，均离不开需要全面集成搭载AI芯片的HBM存储系统，叠加当前谷歌、OpenAI等人工智能巨头加速新建或扩建超大型AI数据中心必须大规模购置服务器级别高性能DDR5存储设备以及数据中心企业级高性能SSD。摩根大通在这份最新公布的重磅研报中，对于DCI、光互联与存储这三大投资主题，给出了该机构认可的以下具体的股票名单，并且予以这些股票标的“超配”评级：Arista(ANET.US)、思科(CSCO.US)、Coherent(COHR.US)、Credo(CRDO.US)、Fabrinet(FN.US)、慧与科技(HPE.US)、Lumentum(LITE.US)、Pure Storage(PSTG.US)、希捷(STX.US)以及Teradyne(TER.US)。谷歌 vs OpenAI堪称“神仙打架”：你出Gemini3这张牌，我以GPT-5.2见招拆招谷歌Gemini3，无疑近期在全球范围引爆新一轮AI应用浪潮。Gemini3 系列产品一经发布即带来无比庞大的AI token处理量，迫使谷歌大幅调低Gemini 3 Pro与Nano Banana Pro的免费访问量，对Pro订阅用户也实施暂时限制，叠加韩国近期贸易出口数据显示HBM存储系统以及企业级SSD需求持续强劲，进一步验证了华尔街所高呼的“AI热潮仍然处于算力基础设施供不应求的早期建设阶段”。在华尔街巨头摩根士丹利、花旗、Loop Capital以及Wedbush看来，以AI算力硬件为核心的全球人工智能基础设施投资浪潮远远未完结，现在仅仅处于开端，在前所未有的“AI推理端算力需求风暴”推动之下，持续至2030年的这一轮AI基础设施投资浪潮规模有望高达3万亿至4万亿美元。值得注意的是，ChatGPT开发者OpenAI则坚决不服输，而这股AI应用浪潮则有望在谷歌与OpenAI竞争如火如荼之下强势向各行业迅速蔓延，势必也将带来全球AI算力需求踏向新一轮激增态势，对于上述DCI、光互联与存储领军者们来说无疑将是长期利好。谷歌AI链的下游重要参与者MongoDB 的高质量增长财报数据，加上此前不久谷歌财报所显示的谷歌云平台(Google Cloud)整体营收的高增长态势、Gemini系列产品Token量激增以及谷歌巨额 AI Capex(与AI相关的资本支出)，共同说明AI应用开发到部署层的云数据平台需求和谷歌等云计算平台侧的云端AI推理算力需求都处在非常高的景气区间。为了紧急对抗谷歌的Gemini 3 ，OpenAI在公司内部拉响“红色警报”的背景之下刚刚推出了GPT-5.2。GPT-5.2是OpenAI迄今最先进的人工智能(AI)大模型，针对专业工作场景进行了全面优化，创多个基准测试的行业最强记录，其中的GPT-5.2 Thinking刷新了SWE编码能力测试的历史最高分，也是OpenAI首个性能达到或超过人类专家水平的模型。此外，GPT-5.2在创建电子表格、制作演示文稿、图像识别、代码编写和长文本理解等方面均优于前代产品，旨在“为人们创造更多经济价值”。在一些AI研究学者们聚焦的科学研究领域，GPT-5.2 Pro在GPQA Diamond测试中达到93.2%的准确率，GPT-5.2 Thinking紧随其后为92.4%。在专家级数学测试FrontierMath上，GPT-5.2 Thinking解决了40.3%的问题，创下前所未有的纪录。OpenAI称GPT-5.2 Pro和GPT-5.2 Thinking是“世界上最好的科学家助手模型”。同时受益于“OpenAI链”以及“谷歌AI需求大爆发”的关键词：DCI、光互联与存储摩根大通研究报告显示，无论是“谷歌链”(TPU/OCS)还是“OpenAI 链”(英伟达 IB/以太网)，最终都会在同一组“硬约束”上会师——数据中心高速互联(DCI)、数据中心光互联、以及数据存储底座(企业级存储/容量介质/内存测试)，这也是摩根大通非常看好Arista(ANET.US)、思科(CSCO.US)、Coherent(COHR.US)等上述股票标的的核心逻辑。如果把“谷歌 vs OpenAI”看成两条技术路线的巅峰对决，本质上是在抓住物理世界对AI训练/推理的三条硬门槛：第一条是DCI——当训练集群从“一个机房”走向“多楼、多园区、乃至多区域”，互联的速度与一致性要求会迫使网络从端口规模竞赛升级为“跨域调度能力”的竞赛;第二条则是光互联——谷歌在Jupiter设想中深度融合OCS与WDM，把光交换嵌入数据中心网络架构，并直接强调其在性能、功耗、成本与可演进性上的系统收益;OCP(开放计算项目)也已将OCS作为开放子项目推进，意味着“光从器件走向架构”的产业化在提速。第三条投资主线则是存储：围绕AI的所有“算力盛宴”最终要落到数据的采集、冷储存、沉淀、回灌与治理，企业级数据存储平台与海量容量介质成为训练-推理闭环的底座。这也是为何摩根大通、花旗以及摩根士丹利等华尔街金融巨头们愈发看好西部数据、希捷以及从西部数据拆分出的“新”闪迪(SanDisk)未来股价前景。希捷(Seagate)HAMR 平台(Mozaic 3+)已量产出货30TB级近线盘，并在推进更高容量(>30TB)节点;HAMR在面密度上领先，直击云厂商“机架功耗/每TB成本”的痛点，是AI数据湖与冷数据池的核心受益者。从OpenAI已经签署的接近1.4万亿美元规模AI算力基础设施累计协议以及“星际之门”AI基建进程来看，这些超级AI基建项目都迫切需要堪称天量级的数据中心企业级高性能存储(以HBM存储系统、企业级SSD/HDD，服务器级别DDR5等存储产品为核心)，这种激增态势推动产品需求与售价以及希捷、Pure Storage等存储大厂们股价狂飙式增长。谷歌独家具备的张量处理器算力集群(Tensor Processing Units，即谷歌TPU AI算力集群)产能爬坡非常有利于Lumentum业绩增长。当前AI基建扩张之势可谓如火如荼，谷歌等超大规模云厂们在构建TPU /AI GPU算力集群之时，正在积极把OCS + 高速光模块作为“高性能网络基础设施底座”全面铺开。摩根大通表示，光互连不是“AI 叙事的配角”，而是在2026-2027依旧供需偏紧、代际升级明确的“业绩兑现主线”。Lumentum 之所以是谷歌AI大爆发的最大赢家之一，主要是因为它正好做的是与谷歌TPU AI算力集群深度捆绑的“高性能网络底座系统”中的不可或缺光互连——即OCS(光路交换机)+ 高速光器件，TPU数量每多一层量级，它的出货就跟着往上乘。毋庸置疑的是，包括光模块在内的整个光通信产业链都在受益，因为基于天量级算力的光互连AI大模型训练/推理本质上是“把十万级算力芯片用光纤织成一台机器”，网络带宽和端口数的增速，已经不亚于AI芯片本身，这也是为何近日中国A股市场光模块全面大爆发。在OpenAI链这一侧，英伟达所主导的“InfiniBand 与以太网”深度捆绑ANET/CSCO/HPE公司的这类交换机与数据中心网络系统，但并不是“排斥光互联”，相反，英伟达“IB+以太网”成功把“铜的确定性 + 光的距离/密度”打包成标准化互连体系：LinkX 明确覆盖DAC/AOC/多模与单模光，并用于连接 Quantum InfiniBand 与 Spectrum 以太网交换、网卡、DPU及DGX系统——当链路从机架内走向跨排/跨域，光互联硬件系统的占比天然上升;上游的 InP/EML 等关键光互联器件(如 Lumentum 展示的高速InP EML能力、面向800G/1.6T 的器件路线)便构成“带宽升级”的核心耗材。因此英伟达IB/以太网架构，基本等同于“铜缆用于极短距 + 光模块用于跨机架/跨排/更远距离与更高带宽密度”，所以在“光”占比提升的趋势下，摩根大通表示，LITE/COHR 这类光互联器件等上游设备厂商通常是IB/以太网受益链的重要部分。
- 2025-12-12 18:52:13
龙电华鑫赴美IPO获中国证监会备案
智通财经APP获悉，12月12日，中国证监会发布《关于LONDIAN WASON NEW ENERGY TECH INC.（龙电华鑫新能源科技集团）境外发行上市备案通知书》，该公司通过境内运营实体龙电华鑫（深圳）控股集团有限公司提交境外发行上市备案材料，拟发行不超过141,589,386股普通股并在美国纳斯达克证券交易所或纽约证券交易所上市。
- 2025-12-12 17:43:20
台积电(TSM.US)11月营收小超预期，韦德布什看好AI和先进制程驱动盈利
智通财经APP获悉，韦德布什证券指出，台积电(TSM.US)11月营收已助其小幅超越市场原先预期。该行分析师马特·布赖森表示，美元升值带来额外利好：以新台币折算的销售收入及毛利率同步抬升，使得公司在本地货币口径下的超预期幅度大于美元口径。布赖森维持台积电"跑赢大盘"评级，目标价设定为1700新台币。他进一步指出，从近期的交流情况来看，人工智能数据中心支出所受的“季节性影响十分有限，甚至可以说几乎不存在”。“因此，我们眼下对台积电第四季度的盈利模型可能过于保守了。随着2026年展开，公司还有两股额外推力：产品均价继续上调，加上产品组合进一步向更先进的新制程(含2纳米晶圆)倾斜，这两点都会带来比当前预测更高的上行空间。”布赖森补充道。据了解，台积电于2025年12月10日公布了2025年11月的最新业绩报告。主要数据显示，虽然营收环比略有下降，但同比依然实现强劲增长。财报显示，台积电11月营收同比增长24.5%，达约3,436.1亿新台币，但较10月下降6.5%。这家为苹果、英伟达和AMD等全球顶级科技公司生产芯片的企业，今年10月销售额曾达到约3,674.73亿新台币。今年1月至11月累计营收达3.474万亿新台币，较2024年同期增长32.8%。台积电CEO魏哲家此前称先进制程产能"还是不够"，并透露依照大客户产品规划与成长预期，现有产能还差约3倍。魏哲家表示，AI加速器2024至2029年营收年复合成长率预期将优于此前预估的44%至46%，具体数据将于明年初更新。第四季营运将持续受惠强劲的先进制程需求。AI市场近期发展情势非常正向，客户展望维持强劲，使公司对AI大趋势的信念愈趋坚定。
- 2025-12-12 17:03:07
当AI基建狂潮与存储超级周期降临 阿斯麦(ASML.US)“100%份额”护城河愈发坚挺
总部位于荷兰的光刻机巨头阿斯麦(ASML Holding NV)所推出的EUV光刻机器，可以说是自2023年以来的史无前例全球AI热潮之下，台积电、三星电子等最大规模芯片制造商们打造出为ChatGPT、Claude等全球最前沿AI应用提供最核心驱动力的AI芯片的必备半导体设备，同时也是在当前这轮可能持续到2027年“存储超级周期”宏观背景之下，SK海力士与美光科技等存储巨头们打造HBM存储系统、数据中心企业级SSD/DDR等核心存储设备所必需具备的机器系统。在全球AI热潮催化之下，AI基础设施军备竞赛仍然如火如荼，该公司管理层对于稀土管制影响以及2026年至2030年的业绩增长预期呈现乐观立场。最新业绩显示，阿斯麦第三季度订单累计54亿欧元，高于市场普遍预期的49亿欧元，其中极紫外光刻机(即EUV)的订单量创下近七个季度以来的最高水平;阿斯麦首席执行官(CEO)富凯(Christophe Fouquet)在业绩声明中重申，在AI热潮助力之下，该公司到2030年的年度净销售额将从去年的283亿欧元大幅增至600亿欧元的长期业绩增长目标。有着“人类科技巅峰”称号的阿斯麦最新强劲业绩以及对于未来的乐观展望——尤其是阿斯麦管理层给出的到2030年强劲增长预期，大幅强化了“AI算力产业链高景度气仍在强劲延续”的市场预期。自9月以来，在“更加昂贵的新一代EUV光刻机——High-NA光刻机从实验室验证走向与芯片制造端部署”以及投资Mistral AI共同催化之下，阿斯麦股价显著迈入上行轨迹，近期股价更是多次创下历史新高点位。在9月，阿斯麦美股ADR(ASML.US)创下二十年来最佳单月表现，自2025年以来的累计涨幅则高达60%，其中自9月以来大涨超45%，背后的核心逻辑在于投资者们寄望加速建设的人工智能基础设施项目将推动台积电等芯片制造商大幅扩张3nm及以下先进AI芯片产能，也将推动SK海力士扩大HBM与数据中心企业级存储产能，进而将推动半导体设备订单激增。如上图所示，随着阿斯麦股价大幅上涨，以欧股市值计算，这家荷兰公司重新成为欧洲最有价值的公司。英伟达携手长期以来的老对手英特尔共同前进，以及英伟达与OpenAI、AMD与OpenAI的重磅合作，都可谓是把“数据中心CPU+GPU 平台化”推向更高维度的结盟，3nm及以下先进制程AI芯片需求与产能将顺势步入更加强劲的增长轨迹，EDA软件/半导体制造设备/封装测试/高速互联这些细分领域可谓最先受益。在华尔街巨头摩根士丹利、花旗、Loop Capital以及Wedbush看来，以AI算力硬件为核心的全球人工智能基础设施投资浪潮远远未完结，现在仅仅处于开端，在前所未有的“AI推理端算力需求风暴”推动之下，持续至2030年的这一轮AI基础设施投资浪潮规模有望高达3万亿至4万亿美元。华尔街金融巨头富国银行(Wells Fargo)近日发布关于半导体设备行业的看涨研报，该机构表示，随着微软、谷歌以及Meta等科技巨头们主导的全球AI基础设施建设进程愈发火热，全面助力3nm及以下先进制程芯片扩产与先进封装产能扩张大举加速，半导体设备板块的长期牛市逻辑仍然非常坚挺。阿斯麦乃富国银行长期看好的半导体设备股之一。富国银行表示，所有关于催化先进制程AI芯片产能的消息，对于半导体设备来说都是积极与正向。架构更新迭代复杂得多且性能更加强劲的CPU/GPU 封装异构(基于NVLink互联，以及CoWoS/EMIB/Foveros 等chiplet先进封装)将大幅推升EUV/High-NA光刻机、先进封装设备、检测计量的结构性需求，利好于阿斯麦、应用材料以及科磊等半导体设备厂商。世界半导体贸易统计组织(WSTS)近日公布的最新半导体行业展望数据显示，全球芯片需求复苏有望在2026年继续强势上演，并且自2022年末期以来需求持续疲软的MCU芯片以及模拟芯片也有望踏入强劲复苏曲线。WSTS预计继2024年强劲反弹之后，2025年全球半导体市场将增长22.5%，总价值将达到7722亿美元，高于WSTS春季给出的展望;2026年半导体市场总价值则有望扩张至9755亿美元，接近SEMI预测的2030年1万亿美金的市场规模目标，意味着有望同比大增26%。WSTS表示，这种连续两年的强劲增长趋势将主要得益于AI GPU主导的逻辑芯片领域以及HBM存储系统、DDR5 RDIMM与企业级数据中心NAND所主导的存储领域持续强劲的势头，预计这两个领域都将实现无比强劲的两位数增长，这得益于人工智能推理系统、云计算基础设施和最前沿消费电子等领域的持续强劲扩张需求。阿斯麦将如何在全球持续飙升的AI算力需求中实现业绩大扩张?当克里斯托夫·富凯(Christophe Fouquet)在2007年面试阿斯麦(ASML Holding NV)的一份工作时，他提出了一个不同寻常的请求：他能否接受一个比这家荷兰半导体设备公司所提供职位低一级的岗位?他想研究阿斯麦向英特尔和三星电子(Samsung Electronics Co.)等科技巨头出售的新型芯片制造机器的技术细节。在次年被录用后，他花了数周时间钻研产品目录，直到能够倒背如流地复述关键特性与功能。“即便在今天，当我与客户会面时，我们仍会谈论非常具体的事情，”这位52岁的阿斯麦CEO表示。他于2024年出任阿斯麦首席执行官。 “你需要理解他们在做什么。你需要能够解释你正在做什么来解决他们的问题。这就是我说‘给我一点时间学习’的原因。”如今，富凯及其领导的阿斯麦能否驾驭AI芯片技术前沿，事关重大。过去几年里，阿斯麦已成为全球AI繁荣的标志——事实上也是科技行业很大一部分建立在其光刻机基础之上。它制造出生产英伟达最先进AI芯片所需的光刻机器，而这些芯片反过来又运行着OpenAI、微软以及几乎所有其他AI应用竞争者们的人工智能模型。在这一市场的高端光刻机领域，阿斯麦的份额稳稳达到100%，高于英伟达在AI芯片中的份额，也高于OpenAI在AI聊天机器人中的份额。在阿斯麦位于费尔德霍芬(Veldhoven)的园区里，制造洁净室与高管办公室之间隔着一条皇家蓝色的跑道，富凯解释了为何没有任何其他公司能做到阿斯麦所做的事情。这家公司进行强度极高的科学研究，测试物理学的极限，同时与全球最顶级供应商长期合作，在激光、玻璃及其他组件上持续实现突破。所有这些都必须被精确编排到这样一种精细程度：阿斯麦能够承诺在五年之后顺利交付下一代更加先进的机器，而这些机器将能够生产出满足英伟达和苹果公司需求的更加先进半导体。正如半导体设备业内人士喜欢说的那样：这不是火箭科学，这比火箭科学更难。“阿斯麦是不可替代的，”Tufts University国际史教授、《芯片战争》(Chip War)作者克里斯·米勒(Chris Miller)在采访中表示。“没有它们，就不可能生产出全球最先进的半导体。”在全球企业布局AI的这股史无前例热潮之下，半导体行业从未像现在这样重要。英伟达CEO黄仁勋和OpenAI的山姆·奥特曼(Sam Altman)等AI拥趸，为争夺竞争优势而掀起了对数据中心以及其他AI算力相关核心基础设施的投资狂潮。仅奥特曼一人就勾勒出投入1.4万亿美元用于建设大型AI数据中心的计划。最为看好全球股票市场AI投资狂潮的华尔街分析师们普遍认为，如果这股AI繁荣局面长期持续，阿斯麦的营收规模可能在今年到2027年之间增长约35%，升至超过430亿欧元(大约500亿美元)。或者，如果这股AI基建狂热破裂，增长也可能停滞。如上图所示，阿斯麦的销售额随着光刻工具技术进步以及AI芯片技术发展而大幅增长。毋庸置疑的是，一些钟情于英伟达、台积电以及SK海力士等热门AI科技股的投资者也开始变得紧张。英伟达总市值自六周前的市值最高峰值以来已蒸发约7000亿美元，因为怀疑者们质疑如此惊人的AI支出是否值得。一个重大未知数是英伟达能否继续创造出技术层面颇具突破性的AI芯片，而这一进展在一定程度上取决于荷兰费尔德霍芬园区的光刻机器。富凯确信他领导的这家半导体设备公司能够顺利交付下一代光刻机。他表示，阿斯麦在光刻领域的工作——用光束在硅晶圆上描绘出人类历史上最复杂那些芯片设计图案——为芯片行业奠定了基础，使其能够跟上黄仁勋和奥特曼的人工智能宏大愿景。“在未来10到15年里，我们大体上知道该为客户们做什么，”他在公司董事会会议室的一次采访中表示。“更好的光刻技术意味着更好的分辨率、更好的精度以及更强劲的生产率。而我们基本上会在这三个轴线上投入很多很多年心血。”下一场重大考验——High-NA阿斯麦正乘着全球科技行业的两大剧烈趋势前行。随着芯片被集成到电动汽车、消费电子以及计算机与智能手机之外的其他各大应用产品中，半导体需求稳步增长。随后，随着2022年末ChatGPT横空出世且迅速风靡全球，科技巨头们加快建设配备最先进AI芯片与存储芯片的大型AI数据中心，使得阿斯麦最高端设备产能变得更加关键。据WSTS预测，全球半导体市场预计今年将增长22%至7720亿美元，明年将增长逾25%至9750亿美元。芯片制造商们也在进行地理多元化，西方政府日益担忧芯片制造过度集中在中国台湾以及韩国，因此不惜斥巨资推动三星电子、台积电以及SK海力士等亚洲芯片制造商们在日本、印度、欧洲以及北美新建规模比肩亚洲的大规模芯片制造工厂。例如，美国政府正在提供数十亿美元现金补贴，鼓励台积电与三星等在美国本土建设大型晶圆厂(fabs)。全球范围新建造的晶圆厂数量越多，他们需要的阿斯麦光刻机器当然就越多。根据华尔街普遍预期，阿斯麦的整体营收在今年可能将增长约15%至325亿欧元，而利润有望增长27%至96亿欧元。其在美股的ADR股价今年迄今上涨约60%，将市值推高至约4300亿美元，使其成为欧洲市值最高公司。当富凯在17年前加入，当时还是一家“默默无闻”的企业时，其市值还不到100亿美元。富凯面临的下一次重大考验，是能否引领阿斯麦从所谓极紫外光刻(EUV)技术向高数值孔径(即High NA EUV)的顺利过渡。阿斯麦推出了EUV机器——并且仍是唯一能制造它们的公司——这帮助客户们将制程从7nm推进到英伟达与苹果所采用的3nm先进制程。High NA EUV机器则旨在将几何尺寸推进到2nm甚至以下。芯片上更小尺寸的电路意味着更强劲的性能。对于台积电，以及英特尔和三星电子正在研发的2nm及以下节点制造技术而言，阿斯麦high-NA EUV光刻机可谓非常重要。High-NA 的0.55 NA 加上非等倍率光学带来分辨率与掩模和工艺整合新边界，因此High-NA可谓是加速先进节点、减少多重图形化、改善线宽/叠对的“强大工具”。英特尔及SK海力士等大型客户正在试验这些具备划时代意义的新机器，它们将使芯片组件更有能力运行AI和其他领域的先进应用，而富凯表示，它们正逐渐迈向商业化生产。“我们为这些工具设计的光刻突破式改进已经得到验证，”他强调。“最终的成像非常好，分辨率非常好。现在我们正与他们一起完成光刻系统成熟度的最终定型。”阿斯麦将与英特尔等大客户们积极合作，让High-NA EUV光刻机器在明年之前达到能够以最少停机时间运行的程度，而富凯预计将在2027年和2028年实现高产量制造。到下一个十年某个时候，阿斯麦将推出一种更加先进的光刻技术，在内部暂时被称为Hyper NA。富凯表示，针对这一步的研究已经开始。富凯早年积累的技术知识，对与客户们的这项协作工作至关重要。他每年两次主持与英特尔、台积电等芯片制造商CEO们的高层评审会议，同时也参加每半年一次的技术评审会议，在会上芯片制造商们会勾勒出未来10年的生产路线图。阿斯麦反过来解释其即将推出光刻机器的技术规格，使双方有机会在多年之前就发现技术缺口或不匹配之处。一个迫在眉睫的问题，是市场对于更强AI能力的无休止需求。芯片行业的传统节奏是每两年将芯片上的晶体管数量翻倍——这就是摩尔定律(Moore’s Law)——而英伟达的愿景则比摩尔定律快得多。“他们希望晶体管数量每两年增长16倍，”富凯表示。“所以行业开始脱离摩尔定律。”与此同时，富凯领导下的阿斯麦还必须应对美国主导的地缘政治局面的复杂性。去年中国是阿斯麦最大规模市场，因为中国正大举推动建设本土芯片产业，但该公司被禁止向中国市场出售所有类型EUV以及其最先进的DUV。阿斯麦卖给中国客户们的光刻机设备如今比最新的High-NA 光刻装备落后足足八代。高风险押注，以及堪称垄断的护城河阿斯麦的成功源于它在大约三十年前对一项关键光刻技术所下的赌注——甚至公司自己的工程师都曾担心它可能全面落败于尼康和佳能。荷兰综合企业飞利浦(Philips)与芯片设备制造商ASM International NV于1984年成立了一家名为ASM Lithography的合资企业来开发光刻系统。ASM Lithography是阿斯麦最初的名称。在当时，来自包括佳能公司(Canon Inc.)和尼康公司(Nikon Corp.)在内的日本竞争对手们的竞争异常激烈，阿斯麦举步维艰。ASM International选择退出，将其股份出售给飞利浦。在1990年代，一个由阿斯麦和一批日本政府支持的公司组成的欧洲联盟，竞相创造——并随后控制——一种新型紫外光，以更精确地在半导体上刻写电路，即EUV。到2000年代初，在进行了大约十年的测试与初步试产工作后，日本方面因成本高昂且缺乏进展而选择“拔掉插头”。“它当时被认为风险太大，”伯恩斯坦(Bernstein)的资深分析师David Dai表示。“没人知道要多久才能成功。”阿斯麦坚持了下去。这项努力对全球芯片行业的重要性如此之高，以至于这家荷兰公司获得了包括英特尔、台积电和三星在内的主要芯片制造商的资金支持。他们需要EUV——一种只有在太阳表面才会自然出现的波长——以便持续缩小电路尺寸并让处理器性能更强大。他们还需要用极其平整的反射镜与透镜来聚焦这种光，从而形成更窄的电路线宽。“如果没有EUV技术上的突破，整个半导体先进制造流程都会停滞数十年。”Dai表示。阿斯麦终于在2000年代中期交付了EUV原型机，使其能够与外部研究人员共享。该技术用激光击打锡滴，形成等离子体，发射出波长仅为13.5纳米的EUV光束——远小于上一代193纳米的深紫外光(deep ultraviolet light)。阿斯麦首次证明该技术可以投入芯片制造大规模商业化使用，尽管机器又花了十多年才具备高产量制造能力。对阿斯麦而言，这项技术的回报极其惊人。伯恩斯坦分析师Dai表示，阿斯麦在光刻市场中的份额从与尼康和佳能竞争时期的不足40%提升至去年的超过90%。EUV早期的商业化离不开约1000家供应商协同，通快提供可每秒5万次轰击熔锡的激光系统(目标至少每小时125片晶圆)，并解决锡污染导致的“污垢沉积”问题;阿斯麦还向蔡司等关键供应商投入资本并持股以推动工艺升级。2018年富凯被任命负责EUV项目，阿斯麦订单在截至2021年的四年中增长三倍以上，且EUV设备占当年订单约一半。阿斯麦售出新机后往往需与客户磨合2—3年，通过派驻大量工程师提升量产稳定性与成本效率;良率差异可谓极其关键：台积电约90%被视为行业标杆，而30%良率则意味着成本高出三倍。阿斯麦还以合同保证设备可用性(成熟技术通常高于90%)，并以7×24现场“第一响应”机制快速处置故障。这套独特技术、锁定供应链与客户深度绑定的模式，无疑是的市场认为阿斯麦拥有半导体行业最稳固的垄断式护城河。来自华尔街金融巨头摩根大通的资深分析师Sandeep Deshpande刚刚将阿斯麦列为该行半导体板块的首选标的，并把其对2027年整体营收增长的预测上调至29%。他在研究报告中写道：“我们认为这一预测的唯一风险在于半导体制造商们是否有足够的产能建设芯片制造级别的洁净室。”另一华尔街巨头摩根士丹利近期发布的研报显示，阿斯麦正迎来DRAM存储以及GPU等先进逻辑芯片需求的双重提振，其在2026至2027财年的增长势头比该机构此前的预期更加积极。大摩表示，DRAM技术的迭代对光刻强度的提升至关重要，每一次技术节点的演进都将“导致EUV光刻层数的增加，与此同时台积电的3nm以及2nm产能扩张，甚至更加先进的1.8nm与1.6nm产能则都为阿斯麦带来了强劲增长趋势。阿斯麦确有对手，但它们的光刻技术研究进展仍远远落后于阿斯麦。由“硅谷风投之父”彼得·蒂尔(Peter Thiel)支持，总部位于旧金山的初创公司Substrate宣布计划用基于X射线的技术挑战阿斯麦的光刻机器，但距离投产仍有数年之遥。“我们会看到有其他人尝试做光刻吗?当然会，”富凯在费尔德霍芬的采访接近尾声时表示。“但那非常困难。而且整个生态系统都高度依赖已经合作多年的彼此。因此不仅仅是光刻本身，还在于我们的光刻如何在客户的整个流程中被集成。”“这当然仍是一项非常具有挑战性的技术，要替代它非常难。”
