百勝中國

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，維持百勝中國(09987)“買入”評級，預計公司26-28年營收分別為127.6/137.2/148.1億美元，歸母淨利分別為10.29/11.19/11.95億美元，當前股價對應PE分別為14.4x/13.3x/12.4x。公司作為餐飲行業龍頭，持續開店的同時，產品創新、門店升級、品牌打造、數字化賦能、股東回饋等多面並舉，必勝客中國的所有權收購將進一步增厚公司利潤、加速品牌成長。

國盛證券主要觀點如下：

事件

公司擬向Yum!Brands以12億美元現金收購必勝客品牌在中國大陸的所有權，且將不再向Yum!Brands支付之前應付的特許經營費。本次交易資金擬通過現金及債務融資組合方式籌集，因最高適用百分比率超過5%但低於25%，因此僅需披露，交割預期26Q3完成。

估值相對合理

本次交易重點參考P/E估值法，以Yum!Brands、麥當勞、達美樂、星巴克等7家為可比公司，基於截至26年3月31日為止最近12個月必勝客中國應付Yum!Brands的特許經營費，並假設適用税率為16.5%，交易對價12億美元，相當於19.5倍市盈率，較26年6月12日收市時可比公司最新市盈率(TTM)中位數23.5倍折價17%，整體交易估值相對合理。

財務層面，有望增厚中單位數業績增長

當前公司須向YUM支付相當於特許經營品牌的系統銷售淨額3%的特許經營費，24/25年分別為3.27/3.44億美元，其中必勝客業務的特許經營費為4.78/4.94億元人民幣。本次交易完成後，公司無需再向YUM支付必勝客中國的特許經營費，參考25年必勝客業務特許經營費及公司整體經營利潤，預計交易完成後完整年度有望貢獻中單位數業績增長。同時，本次交易將以現金及債務融資組合方式籌集資金，預計不會影響股東回報計劃。

經營層面，更大靈活性帶動品牌加速成長

26Q1，必勝客中國同店交易量連續第13個季度實現增長，餐廳利潤率及經營利潤連續第8個季度實現提升。此前在25年11月投資者日，公司已表明計劃在28年前將必勝客門店數目增至6000家以上，並於29年前實現經營利潤較24年翻倍。本次交易後，公司將成為中國大陸必勝客品牌的所有者，更大的策略靈活性將推動菜單、門市模式、新模塊及運營管理等方面的持續創新，且無需再支付特許經營費也將進一步提升單店盈利性及降低開店門檻。

風險提示：門店擴張不及預期;同店銷售不及預期;食品安全問題。