國金證券發布研報稱，25年的整車市場是競爭更加激烈的市場，基本面角度推薦低成本路線、爆款打造能力強+處于新車周期的比亞迪股份(01211)、零跑汽車(09863)和小鵬汽車-W(09868)，關注其25年業績超預期之可能。若市場情緒維持樂觀，則建議關注智駕浪潮下港股汽車股向科技股估值切換機會，建議關注AI+智能化+機器人布局最廣的新勢力公司，優選小鵬汽車+理想汽車-W(02015)。邊際角度建議關注華爲系新車動態及銷量超預期機會。

國金證券主要觀點如下：

整車競爭的核心是爆款大單品，其背後是一家公司的自身戰略

汽車整車具有一面制造、一面消費、一面周期的叁重特性，並有逐步向科技品轉型的趨勢。其中在周期角度，長期以來，整車的市場競爭均是圍繞打造爆款大單品展開的，導致車企銷量明顯圍繞新品周期呈現周期波動，並影響車企股價跟隨其銷量、訂單波動。因而，判定整車新車爆款對于汽車研究至關重要，該行認爲，整車爆款主要圍繞叁個要素展開，分別是市場競爭格局(外部因素)、品牌力(車企本身)、性價比(産品本身)。並最終形成了新興市場策略、性價比策略、品牌力策略叁種爆款産品打造策略。需要強調的是，雖然車企爆款産品的打造策略各不相同，但爆款大單品背後是整車廠自身戰略的體現，因而只要主機廠在戰略上走在正確的道路上，其爆款大單品的打造能力就是有保障的。

複盤整車産品打造策略：新能車時代比亞迪、吉利、小鵬、零跑、理想爆款打造能力最強

由整車爆款産品的叁個要素而來，該行認爲，整車的産品打造策略有叁種：1)新興市場策略：公司産品集中布局于此前總量少、供給匮乏的細分市場，即該行常說的藍海市場，如理想增程系列，長城哈弗H6、坦克系列等;需要的是一家公司對細分市場的判斷足夠精准;2)性價比策略：采用追隨戰略，基于市場已有爆款車型進行改進，並在此基礎上推出更具性價比的車型，從而在已有的市場龍頭口中獲取市場份額，比如吉利汽車、小鵬汽車、零跑汽車等;3)品牌力策略：其品牌效應得到市場充分認可，消費者通常不會考慮其他車企的車型，因此車企只需要保障在産品力角度沒有巨大決策失誤即可成爲市場爆款。

如何看待下一個整車爆款：站在當前時間點，市場最需要的仍是性價比

根據該行的歸類，比亞迪、吉利、零跑、小鵬均屬于主打産品性價比的公司，理想屬于追求新興市場的公司，華爲和小米則屬于品牌力極其卓越的公司。總體看，産品力戰略作爲一種較爲便利的爆款打造模式，采用該方案的車企數量更多，同時車企成功率更高。站在當前時間點：市場仍處價格戰中，市場價格戰短期內仍將持續、車市通縮短期內不會結束。因而在市場價格戰角度看，消費者在價格戰中對價格敏感性被大大提高了，該行認爲，短期市場産品競爭仍將博弈産品性價比;博弈的是在性價比之下公司産品的打造能力、差異化效果。而智能駕駛板塊，雖然目前市場對智駕認知程度較弱，但該行認爲：智駕是市場發展的必然趨勢和道路選擇，只需靜待智駕認知奇點到來。

性價比策略下，看好低成本路線、爆款打造能力強勁的公司

對于品牌力不足的公司，性價比路線是當前勝率相對較高的博弈模式。而對于性價比路線的公司，其核心要求在于降本，而不適應市場降本的公司將無法適應當前價格戰加劇的市場環境，強大的降本能力是參與現今市場價格競爭的基礎。事實上，此前如吉利、小鵬、零跑等公司，均爲成本降低後形成的超預期：車企在降低成本的過程中會形成“降本超預期——定價超預期——銷量超預期——盈利超預期”的正向循環，在低成本下事實上車企的毛利率變得更高了，同時在銷量超預期的情形下，其規模效應也在不斷放大，最終盈利表現也是超預期的。因而綜合來看，該行認爲，市場競爭中低成本路線公司勝率更高。

風險提示

行業競爭加劇，汽車與電動車産銷量不及預期，地緣政治風險。