摩根大通發布研報稱，金風科技(02208)自4月初低點反彈超50%的走勢具有示範效應，同樣無美國業務敞口的中信博(688408.SH)可能複制其反彈模式。該行指出，金風科技H股此前因非基本面因素遭過度抛售，當前按2026財年預期市淨率0.55倍交易仍具吸引力;中信博雖一季度訂單波動，但其中東市場技術成本優勢顯著，維持兩者“增持”評級。

小摩主要觀點如下：

自 4 月初的低點以來，金風科技 H 股股價已反彈超 50%(同期恒生中國企業指數上漲 18%)

摩根大通此前在報告中指出，金風科技作爲一家無美國業務敞口的中型可再生能源企業，4 月 7 日股價大幅下跌 21%，提供了有吸引力的切入點。隨着穩健的 2025 年第一季度業績報告以及管理層對風機業務複蘇趨勢的積極評論，其股價實現了良好回升。目前該股按 2026 財年預期市淨率 0.55 倍交易，摩根大通維持增持評級。

摩根大通認爲，在可再生能源板塊中，中信博(Arctech)具有一些相似性：其同樣無美國市場敞口，且股價仍較 4 月 7 日前的水平低 5% 以上

摩根大通承認，中信博第一季度的盈利和訂單流量表現不佳，但認爲這與其太陽能跟蹤器的産品性質有關 —— 季度出貨量和訂單具有波動性。

基于摩根大通對市場規模和競爭動態的深入分析，維持對中信博的增持評級，並認爲若出現訂單增長等催化劑，其可能效仿金風科技的強勁反彈模式。

案例研究：金風科技 H 股爲何在約一個月內反彈 57%?

盡管其轉機故事基于新興市場需求增長，但該股在 1 月 / 2 月首先因 2024 財年非核心資産處置缺失導致業績不及預期而受挫，隨後在清明節期間盡管作爲無美國敞口的中型可再生能源企業仍被過度抛售。因非基本面因素遭抛售，隨後 2025 年第一季度業績穩健且管理層積極評論確認複蘇趨勢，股價自 4 月初以來大幅反彈。

圖 1：金風科技 H 股股價表現(2025 年 2 月至今)

太陽能跟蹤器生産商中信博與金風科技 H 股有相似之處：盡管無美國業務敞口，其股價在清明節期間也被過度抛售。其增長故事同樣依賴新興市場(尤其是中東市場)需求的上升。

摩根大通承認，其第一季度盈利和訂單 momentum 較弱，但認爲這與跟蹤器的産品特性有關。目前股價處于 4 月 3 日前的水平以下(跑輸上證綜指 7%)，若出現訂單增長等催化劑，可能支撐股價強勁反彈。摩根大通維持對該股的增持評級。

回顧：中信博的投資邏輯

摩根大通仍然看好新興市場(包括中東)的太陽能需求前景，並相信中信博將保持市場份額領先地位。憑借其技術和成本優勢，摩根大通預計市場對其未來訂單獲取的擔憂將緩解。在一些關鍵市場(如中東)，中信博相對于競爭對手具有成本優勢。摩根大通對中信博的評級爲增持，預計其將維持成本和技術領先地位，並受益于新興市場太陽能需求的增長。

爲何跟蹤器企業的季度訂單和預訂量往往不規律?

在太陽能農場的開發過程中，跟蹤器通常是最後一批下單的組件之一，因爲需要時間完成初始設計、邀請跟蹤器公司提出解決方案並進行招標。在交付方面，跟蹤器是需要盡早到達現場的組件之一，以便于安裝組件和電站其他設備(BOP)。鑒于訂單到銷售的周期較短且高度依賴項目，專注于大型公用事業規模項目的跟蹤器公司可能會出現季度出貨量和訂單的波動。

圖 2：2024 年中東跟蹤器訂單量預估 vs. 太陽能需求峰值預估

(數據來源：公司報告，摩根大通估算)

圖 3：在中東有重要業務布局的太陽能跟蹤器制造商對比