西銳

智通財經APP獲悉，華福國際發佈研報稱，預計西銳(02507)飛機在2025年至2027年期間的收入將分別達到14.26/16.54/19.28億美元，淨利潤分別爲1.62/1.99/2.42億美元。基於貼現現金流（DCF）估值模型，該行首次覆蓋並給予“優於大市”評級，目標價爲11.12美元（對應港幣86.72元）。

華福國際主要觀點如下：

西銳飛機是私人航空業的先驅和全球領導者

自1984年成立以來，西銳飛機徹底革新了個人航空領域，在全球範圍內累計交付了超過10,000架SR2X系列飛機和超過600架Vision Jet。截至2024年底，該公司在私人航空領域佔據主導地位，市場份額高達23.2%。在財務表現方面，西銳展現出強勁的營收增長能力，從2020年的5.87億美元大幅增長至2024年的11.97億美元；淨利潤同期從2020年的3600萬美元飆升至2024年的1.21億美元，淨利潤複合年均增長率（CAGR）高達32.3%。淨利率也從2020年的6.2%提高到2024年的10.1%。

消費者導向場景下私人飛機需求穩健增長

通用航空涵蓋除軍事和定期商業航班之外的所有航空活動，包括私人飛行和專業航空。全球私人飛機市場在交付量和價值方面均實現了穩健增長，平均銷售價格也呈現上升趨勢。全球私人飛機交付量的持續增長，一方面得益於高淨值人羣（HNWIs）和飛行學員數量的擴張，另一方面也受到持續基礎設施建設的推動。該行業的集中度相當高，西銳尤其在活塞式飛機領域佔據領先地位。其兩大主要機型系列的市場份額均呈現上升趨勢。西銳憑藉行業領先的安全性能和全面“產品+服務”生態系統實現差異化。

西銳的產品線，從SR2X系列到Vision Jet，滿足了多樣化的市場需求，其中SR系列定位於高端活塞式飛機市場，而Vision Jet則作爲渦輪式飛機類別中的高性價比選擇。公司的競爭優勢源於其開創性的安全功能，包括挽救生命的“整機降落傘系統（CAPS）”和革命性的“安全返航緊急自動着陸系統（Safe Return Emergency Autoland）”。關鍵在於，西銳已超越傳統制造業務，發展成爲提供全面“產品+服務”生態系統的企業，涵蓋飛行培訓、飛機管理和融資等服務。這種高客戶留存模式創造了經常性收入並增強了品牌忠誠度，同時帶來了高復購率和強大的定價權。

風險提示：原材料價格波動；供應鏈中斷；市場競爭加劇；客戶需求變化；政策變化。