農夫山泉

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，維持農夫山泉(09633)“增持”評級。考慮到25H2低基數，各類市場動作推出以及聚酯瓶片有利價格，看好公司25H2營收加速，盈利維持優異水平。上調公司25-27年EPS預測爲1.38/1.66/1.93元(原值1.35/1.62/1.91元)，考慮公司優異質地和未來幾年景氣度，給予35倍PE(26E)，目標價63.85港元/股。

國泰海通證券主要觀點如下：

市場動作持續發力，下半年業績有望提速

(1)25H1年公司包裝水營收+10.7%，平穩復甦。據馬上贏，25年7-8月旺季公司包裝水市場份額明顯回升。考慮到24H2較低基數，以及渠道端持續發力，該行預計25H2公司包裝水市場份額繼續回升，營收或復甦提速。

(2)25H1公司茶飲料營收+19.7%，實現快速增長。25年公司“東方樹葉”/“冰茶”均推出“開蓋贏獎”/“一元換購”活動，該行預計25Q3旺季以來對動銷拉動明顯。此外25Q4隨着暖櫃消費潮流崛起，預計公司茶飲料同樣受益。同時公司東方樹葉產品規格持續豐富，25年12月推出900mL裝紅茶。據馬上贏，25H1/25H2公司茶飲料市場份額分別同比提升4.1%/5.7%，下半年份額提升加速。該行預計受益低基數，以及市場動作推進，25H2茶飲料表現有望加速。

(3)25H1公司果汁營收+21.3%，考慮到C100受益戶外場景豐富，以及NFC果汁突出競爭優勢，該行看好25H2果汁景氣延續。

綜合來看，25H1在相對正常基數下(24H1營收同比增長8.36%)，公司營收同比增長15.6%，而進入25H2，考慮了同期低基數效益，以及旺季市場動作發力，該行預計下半年公司營收表現較上半年有望加速成長。

聚酯瓶片價格繼續有利+品宣一次性投入減少，對盈利保持信心

飲料的主要原材料以聚酯瓶片爲主，從價格走勢來看，參照wind，25H2聚酯瓶片價格同比下跌11.12%，環比下跌3.60%。該行預計持續下行的聚酯瓶片價格走勢將有利於公司下半年的毛利率表現。此外考慮到24年下半年巴黎奧運會期間公司東方樹葉產品的品牌宣傳活動帶來的一次性銷售費用增加，而25年下半年公司沒有相關大的品宣營銷活動投入，該行預計下半年公司繼續保持良好盈利水平。

風險提示

(1)食安風險，(2)需求不及預期，(3)成本波動。