南山鋁業國際

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持南山鋁業國際(02610)2025/2026年盈利預測不變，考慮產品價格上升，該行上調2027年淨利潤15%至5.0億美元。當前股價對應2025/2026/2027年14.7/11.1/10.9x P/E。該行維持跑贏行業評級。該行維持目標價77.76港元，對應2026/2027年12.0/11.7x P/E，較當前股價有8%的上行空間。

中金主要觀點如下：

公司近況

據1月19日晚間公告，公司計劃2026年啓動年產25萬噸電解鋁項目建設，投資額4.37億美元，建設週期2年；中長期發展看，公司計劃制定另外年產50萬噸電解鋁項目的規劃工作，以進一步提升公司電解鋁產能規模；中長期戰略看，公司計劃逐步提升電解鋁產能，以期實現與公司電解鋁和氧化鋁產能的匹配。

東南亞領先的氧化鋁企業，轉型電解鋁一體化生產商

據公告，公司在印尼已建成氧化鋁產能400萬噸/年，是東南亞最大的氧化鋁生產商。該行認爲，本次公告啓動建設電解鋁年產能25萬噸以及規劃另外50萬噸，標誌着公司正式開啓轉型電解鋁一體化生產商，公司盈利能力有望獲得進一步提升。

三大優勢助力公司產業鏈加速擴張

一是原料成本優勢，由於印尼鋁土礦及煤炭資源豐富，公司享有低成本鋁土礦供應和短距離運輸優勢；同時公司配套產能擴張，正擴建7萬噸級深水港，進一步加強物流效率降低成本；爲鞏固公司現有業務成本優勢，公司正積極尋求上游業務的擴張機遇。二是區域優勢。公司項目位於印尼卡朗巴唐經濟特區，園區可享受長達20年稅收優惠；同時臨近馬六甲海峽，氧化鋁和電解鋁產品可輻射整個東南亞區域，且便捷通往歐亞大陸。三是上下游產業鏈協同優勢。該行認爲隨着公司電解鋁產能逐步釋放，公司有望形成從氧化鋁到電解鋁的一體化產業鏈，形成協同效應，並提高抗風險能力。

風險提示：產品價格大幅波動，項目建設進度不及預期，境外項目所在國地緣政治風險。