智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，2024年9月以來，南向資金的成交額佔比快速提升至20%~30%，相較於2024年之前幾乎翻了一倍，並且在2025年出現一個現象：不管是主動型外資還是被動型外資，往往是港股市場的同步指標，並不存在領先性；而港股的急跌/回調，可以看到南向資金的逆勢買入。每一輪爭奪定價權的開始，通常都是港股通政策優化/增量資金入市，流入方向取決於增量資金的屬性，通常流向紅利+稀缺性資產。

南向資金出現淨流出，通常是行業政策/外部宏觀環境利空。可能會淨流出相對較多的行業：集中在外資定價權加大的行業/政策出現明顯利空的行業，例如軟件服務、硬件設備、消費者服務、可選消費零售等。不會大規模淨流出的行業：中長線資金偏好的持倉，例如銀行、電信服務、公用事業等，除非政策對行業出現利空，例如21年的反壟斷。

廣發證券主要觀點如下：

2024年9月以來，南向資金的成交額佔比快速提升至20%~30%，相較於2024年之前幾乎翻了一倍，並且在2025年出現一個現象：不管是主動型外資還是被動型外資，往往是港股市場的同步指標，並不存在領先性；而港股的急跌/回調，可以看到南向資金的逆勢買入。

歷史上兩輪爭奪港股定價權覆盤：16-17年、20-21年。

（1）每一輪爭奪定價權的開始，通常都是港股通政策優化/增量資金入市，流入方向取決於增量資金的屬性，通常流向紅利+稀缺性資產。

（2）南向資金出現淨流出，通常是行業政策/外部宏觀環境利空。可能會淨流出相對較多的行業：集中在外資定價權加大的行業/政策出現明顯利空的行業，例如軟件服務、硬件設備、消費者服務、可選消費零售等。不會大規模淨流出的行業：中長線資金偏好的持倉，例如銀行、電信服務、公用事業等，除非政策對行業出現利空，例如21年的反壟斷。

本輪南向資金流入港股中，中長期資金的比例提升： 25年險資舉牌41次，其中35次是H股，創10年以來最高記錄。主要增持行業：可選消費零售、金融（銀行、保險）、創新藥、軟件服務、硬件設備等。

當前南向資金/中資具備定價權的行業：半導體+紅利；不具備定價權行業：互聯網、硬件設備、軟件服務、家電、傳媒等。

（1）口徑一：南向資金持倉比例（13%）：煤炭（41.8%）、半導體（32.7%）、環保（24.5%）、石油石化（24.1%）和醫藥生物（20.5%）。

（2）口徑二：“南向資金+中資中介”持倉比例（21%）。半導體（61.7%）、煤炭（59.9%）、國防軍工（52.4%）、鋼鐵（40.3%）、環保Ⅱ（38.9%）。

（3）口徑三：最少的國際中介持倉比例。具備定價權的行業包括電信服務、石油石化、煤炭、半導體、銀行等板塊。不具備定價行業集中在互聯網、硬件設備、軟件服務、家電、傳媒等。

主動管理型公募對港股定價權很低，重倉標的集中在AI相關的CSP大廠、電子以及創新藥等板塊。四季度通過港股通流入港股的資金，可能主要是被動型ETF以及險資。

恆科跌破120日均線，港股市場情緒已對歐美貿易摩擦、去年年末解禁高峯、互聯網高新技術稅等負面因素充分反應。如果後續流動性壓力緩解，疊加傳統的港股春季躁動，年初港股可能存在一波向上Beta的投資機會。

風險提示：地緣政治風險，海外通脹風險，國內穩增長政策低預期等。